物流改善、复工复产,需求边际改善——每周高频跟踪【华创固收 | 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《物流改善、复工复产,需求边际改善——每周高频跟踪【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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消费高频：汽车销量降幅扩大，油价震荡回调。汽车方面，4月次周零售、批发依然弱势，同比、环比降幅超预期。油价方面，因IMF下调全球经济增长预期，市场对原油需求前景相应转弱，叠加美元指数震荡走强，油价震荡回调。 后续而言，预计下周公布的4月PMI预计将较3月进一步下行。根据疫情对基本面的冲击程度，我们判断4月PMI大概率维持在荣枯线以下，且较3月或有进一步转弱：（1）上海本轮疫情封控始于3月末，因此，这一影响尚未完全体现在3月PMI数据中（PMI调查统计截至当月25日），4月PMI将集中反映这一冲击。（2）4月初至上旬，物流受阻的压力持续发酵，严重影响物料供给，中下游被迫停产，且直至下旬才有边际改善迹象，故预计4月PMI生产分项将明显回落。（3）考虑到物流转运受阻，PMI“供货商配送指数”在4月大概率显著回落，对PMI的正向贡献会有扩大。 风险提示：复工复产积极推进，需求修复节奏好于预期。 正文 每周高频跟踪：物流改善、复工复产，需求边际改善 （一）通胀相关：食品通胀降幅收窄 猪肉价格转涨。本周，农业部公布的全国猪肉平均批发价为18.28元/公斤，环比涨近1.5%，止跌企稳。发改委此前四轮收储，对猪价的提振作用有所显现，加之饲料成本高位、养殖户持续亏损引发的扛价情绪，均助推了猪肉价格回暖。而从需求端看猪肉消费依然偏弱，后续猪价仍可能再度回调。 蔬菜价格跌幅收窄。本周蔬菜价格环比均跌2.77%，伴随气温上升，山东、河南、河北等地区蔬菜大量上市，加之物流转运情况好转，蔬菜运输顺畅，菜价进一步下调。其他二级子项方面，水果、鸡蛋价格环比分别+2.0%、+3.7%，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数均环比跌1.2%、1.3%。 （二）进出口相关：出口运价下行，干散货运价上涨 出口方面，集运价格再度转跌。本周SCFI指数下跌0.77%，跌幅略有收窄；CCFI指数环比跌0.6%，再次转为回调。目前上海港拥堵问题依然突出，部分集装箱转移至周边港口令货运压力加大；从需求来看，本周市场货量有所下降，运价同步回落，尤其是欧洲航线上海港船舶平均舱位利用率在80-90%，较此前明显下降。 干散货运输需求明显改善。本周中国进口干散货运价指数（CDFI）环比涨1.7%，BDI指数涨6.4%，均由跌转涨。沿海散货市场方面，疫情和消费淡季的影响下，煤炭采购需求不强，大秦线机车事故使得部分五一之前的补库需求提前释放，周内煤炭运价一度小幅上涨，下半周煤价下跌拖累运价再度回落。铁矿石方面，因疫情物流影响上游出货，钢厂原料库存延续去库，支撑现货价格及其运价小幅上涨。 （三）工业相关：下游复工、需求释放，工业通胀小幅上行 煤价持平前周。本周环渤海动力煤均价报736元/吨，环比持平。在保供稳价政策发力之下，煤炭产量大幅提升，而疫情管控使得煤炭出货不畅，外运受阻，产地煤价继续向限价区间回归。周内大秦线发生机车事故，导致港口成交煤价小幅反弹，事故排除后煤价再度回落。从终端需求看，当前为消费淡季，工业需求弱、民电需求亦不强，预计后续煤价将延续偏弱震荡。 PTA产业链负荷率继续下滑。当周，PTA产业链负荷率环比下降3.9pct至68.5%，创2021年10月以来新低。疫情影响物流转运，也使得PTA终端成交减少，而4月以来主力工厂检修计划偏多，致使开工率连续下滑，目前处于供需两弱的状态，同时库存压力有所缓和。 钢价小幅上涨，库存降幅收窄。本周Myspic综合全国钢铁价格指数环比涨0.5%，螺纹钢、热卷、高线价格环比分别+0.8%、+0.3%、+0.9%。库存方面，主要钢材品种库存环比下降1.8%，降幅比前周收窄。开工方面，唐山高炉开工率环比下降0.8pct，报51.6%供给方面，本周唐山部分区县处于封锁状态（22日0时解封），导致开工率下降，且河北其他地区局部开始新一轮封控，下游钢厂物料供给受限，后续可能继续影响生产表现。需求方面，全国其他地区疫情多有缓和，区域解封增多，钢铁出货整体较前周好转，前期被抑制的钢铁消费开始回补，市场预期在稳增长政策利好下偏乐观。 玻璃整体成交价格下移，局部库存低位支撑价格上调。本周，南华玻璃期货价格指数环比涨1.3%；现货方面，疫情使得下游需求受到抑制，玻璃加工厂订单不佳，市场产销一般。部分工厂因库存低位将出厂价格上调，但市场整体成交价格下移的态势未改。周内物流情况已有边际改善，后续有望迎来下游玻璃工厂补库需求的释放。 供给偏紧，国内有色铜价涨幅扩大。本周，LME铜环比+0.1%。；长江有色铜价环比上涨+1.0%，涨幅扩大。国内市场受制于疫情之下铜产量下降，以及进口量的减少，供给整体偏紧；国际市场中，美联储加息引发美元指数震荡上行，加之海外库存依然在低位，对价格形成支撑。 （四）投资相关：一二线销售回暖，局部建筑需求旺盛 水泥价格指数延续下跌，局部需求回暖。本周，水泥价格下降0.2%，略有收窄。本周物流运输问题有所改善，但湖南等地进入雨季，湖北防疫收紧，均影响水泥需求释放；其他地区方面，受熟料成本高位的支撑，以及运输成本的增加，多地水泥价格有所提涨，复工复产积极，建筑需求加快释放（如安徽、云南等）。 地产销售面积环比增加6.7%。4月15日-21日，30大中城市商品房成交面积205.9万平方米，环比+6.7%，一、二线城市回暖，三线城市下降。拿地方面，上周（0404-0410），100大中城市土地成交规模742.2万平方米，环比+22%，平均溢价率在1.8%，一、二线城市成交面积均较前周增长。 （五）消费相关：汽车消费延续弱势，油价回调 4月第二周汽车零售持续低迷。乘联会最新数据显示，4月第二周，汽车日均零售2.7万辆，同比-39%，环比3月同期-33%，持续低于同期。批发方面，日均批发量2.3万辆，同比、环比均下降51%，降幅超预期。往年4月为新车集中上市的月份，新车对销量的拉动作用也会季节性增强，而今年疫情冲击下，批发、零售双双转弱，预计对4月社零增速的拖累也会更加显著。 国际油价震荡回调。截至周五，布伦特、WTI原油价格分别跌约4.5%。一方面，美元汇率走强对原油价格产生压制；另一方面，周内公布的EIA原油库存降幅录得2021年1月第四周以来最大，短暂提振市场情绪，周三原油价格小幅反弹。而周五，IMF下调全球经济增长预期，加之美联储加息，市场预期经济增速可能边际放缓，对原油需求前景相应转弱，油价再度转跌。 总结来看，4月第三周，政策积极推进复工复产、疏通物流，局部需求较快修复。通胀方面，猪肉价格反弹，使得食品通胀降幅收窄；外贸方面，进口干散货运价企稳，出口向欧洲的货量明显下降，运价再度回落。投资方面，复工复产开始推进，部分受疫情影响小的地区需求加快释放，但全国范围内的水泥价格仍呈小幅下跌；地产销售面积环比+6.7%，一、二线拿地环比增加。消费方面，汽车消费延续弱势，同比降幅扩大；原油价格下跌，主要受美元汇率上涨、全球经济增长放缓预期的影响。 往后看，预计下周公布的4月PMI预计将较3月进一步下行。根据疫情对基本面的冲击程度，我们判断4月PMI大概率维持在荣枯线以下，且较3月或有进一步转弱：一是，上海本轮疫情封控始于3月末，因此，这一影响尚未完全体现在3月PMI数据中（PMI调查统计截至当月25日），4月PMI将集中反映这一冲击。二是，4月初至上旬，物流受阻的压力持续发酵，严重影响物料供给，中下游被迫停产，且直至下旬才有边际改善迹象，故预计4月PMI生产分项将明显回落。三是，考虑到物流转运受阻，PMI“供货商配送指数”在4月大概率显著回落，对PMI的正向贡献会有扩大。 具体内容详见华创证券研究所4月23日发布的报告《物流改善、复工复产，需求边际改善——每周高频跟踪》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1584篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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