【华创交运*业绩点评】京沪高铁2021年报点评:全年盈利48.2亿,同比增长49%,长期看好公司运能释放及票价弹性
（以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】京沪高铁2021年报点评:全年盈利48.2亿,同比增长49%,长期看好公司运能释放及票价弹性》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年报：全年盈利48.2亿，同比增长 49%。 1）2021年：营收293亿，同比上升16.1%，较19年下降15.9%，归属净利48.2亿，同比增长49%，扣非净利48.1亿。 2）分季度：Q4营收62.9亿，同比下降21.9%；归属净利4.7亿，同比下降66%，Q1-Q4净利分别为3.2、24.2、16.0和4.7亿。Q4收入、利润环比下滑主要系疫情影响业务量下降所致。 3）京福安徽公司：全年营收45.4亿，同比增长28.7%；亏损17.2亿，20年同期亏损20.9亿，减亏3.7亿。 4）现金分红：公司拟每股派发现金红利0.0491元，分红比例50.07%。 2、分业务情况： 1）客运业务：收入99.7亿，同比增长30.1%，京沪高铁本线列车运送旅客 3529.1万人次，同比增长27.1%，较19年下降33.8%； 2）路网服务：收入188.8亿，同比增长9.6%。跨线列车运营里程完成7250.4万列公里，同比增长4.8%，较19年下降8.3%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2941.8万列公里，同比增长24.4%，较19年增长93.3%。 3、分季度看，上半年持续恢复，下半年疫情冲击。 行业客运量看，21年全国铁路客运量Q1-Q4同比分别为42%、89%、0%和-20%，Q4同比转负；相比19年同期分别恢复至64%、89%、67%、65%，Q2全年恢复水平最高，特别是4-5月份分别恢复至19年的92%和96%。下半年全国各地多轮疫情反复，最低8月和11月分别仅为19年同期的41%和53%。对应公司Q2达到全年单季度业绩高峰（24.2亿），为疫情以来最高利润水平，而下半年业绩环比下滑。 4、成本费用: 全年营业成本188亿，同比增长8.4%，低于收入增速，毛利率35.8%，同比提升4.5pts。其中折旧小幅增长1.7%，其余成本项增加主要系业务量同比提升所致。 全年三费合计41.1亿，三费率14.0%，同比下降0.8pts。其中财务费用33.1亿，同比增加12.3%，主要系并购借款利息费用增加，上年同期募股资金利息收入事项不再存在，以及合杭高铁肥湖段项目借款利息支出资本化转为费用化所致 5、投资建议： 1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情的扩散超出此前预期，对出行产生了制约，22年1-2月铁路全行业客运量恢复至19年64%，预计3月-4月恢复程度进一步下滑。我们预计2022-24年盈利预测为盈利65.5亿、116.2亿、134.6亿，对应22-24年EPS分别为0.13、0.24和0.27元，PE分别为37、21和18倍。 2）投资建议：长期看好公司运能释放+浮动票价的“量价齐升”空间，期待京福安徽线路的协同效应释放，短期看后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力业绩改善。鉴于京沪高铁资产具备的长期需求相对稳定且波动性较小、可替代性极弱、长期现金流稳定的特征，我们采用DCF估值，给予一年期目标市值2815亿，对应目标价5.73元，预期较当前17%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期，疫情影响超预期。 具体内容详见华创证券研究所2022年4月23日发布的报告《京沪高铁2021年报点评：全年盈利48.2亿，同比增长49%，长期看好公司运能释放及票价弹性》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年报：全年盈利48.2亿，同比增长 49%。 1）2021年：营收293亿，同比上升16.1%，较19年下降15.9%，归属净利48.2亿，同比增长49%，扣非净利48.1亿。 2）分季度：Q4营收62.9亿，同比下降21.9%；归属净利4.7亿，同比下降66%，Q1-Q4净利分别为3.2、24.2、16.0和4.7亿。Q4收入、利润环比下滑主要系疫情影响业务量下降所致。 3）京福安徽公司：全年营收45.4亿，同比增长28.7%；亏损17.2亿，20年同期亏损20.9亿，减亏3.7亿。 4）现金分红：公司拟每股派发现金红利0.0491元，分红比例50.07%。 2、分业务情况： 1）客运业务：收入99.7亿，同比增长30.1%，京沪高铁本线列车运送旅客 3529.1万人次，同比增长27.1%，较19年下降33.8%； 2）路网服务：收入188.8亿，同比增长9.6%。跨线列车运营里程完成7250.4万列公里，同比增长4.8%，较19年下降8.3%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2941.8万列公里，同比增长24.4%，较19年增长93.3%。 3、分季度看，上半年持续恢复，下半年疫情冲击。 行业客运量看，21年全国铁路客运量Q1-Q4同比分别为42%、89%、0%和-20%，Q4同比转负；相比19年同期分别恢复至64%、89%、67%、65%，Q2全年恢复水平最高，特别是4-5月份分别恢复至19年的92%和96%。下半年全国各地多轮疫情反复，最低8月和11月分别仅为19年同期的41%和53%。对应公司Q2达到全年单季度业绩高峰（24.2亿），为疫情以来最高利润水平，而下半年业绩环比下滑。 4、成本费用: 全年营业成本188亿，同比增长8.4%，低于收入增速，毛利率35.8%，同比提升4.5pts。其中折旧小幅增长1.7%，其余成本项增加主要系业务量同比提升所致。 全年三费合计41.1亿，三费率14.0%，同比下降0.8pts。其中财务费用33.1亿，同比增加12.3%，主要系并购借款利息费用增加，上年同期募股资金利息收入事项不再存在，以及合杭高铁肥湖段项目借款利息支出资本化转为费用化所致 5、投资建议： 1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情的扩散超出此前预期，对出行产生了制约，22年1-2月铁路全行业客运量恢复至19年64%，预计3月-4月恢复程度进一步下滑。我们预计2022-24年盈利预测为盈利65.5亿、116.2亿、134.6亿，对应22-24年EPS分别为0.13、0.24和0.27元，PE分别为37、21和18倍。 2）投资建议：长期看好公司运能释放+浮动票价的“量价齐升”空间，期待京福安徽线路的协同效应释放，短期看后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力业绩改善。鉴于京沪高铁资产具备的长期需求相对稳定且波动性较小、可替代性极弱、长期现金流稳定的特征，我们采用DCF估值，给予一年期目标市值2815亿，对应目标价5.73元，预期较当前17%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期，疫情影响超预期。 具体内容详见华创证券研究所2022年4月23日发布的报告《京沪高铁2021年报点评：全年盈利48.2亿，同比增长49%，长期看好公司运能释放及票价弹性》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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