华创家电秦一超丨自主品牌持续扩大,盈利能力环比改善
（以下内容从华创证券《华创家电秦一超丨自主品牌持续扩大,盈利能力环比改善》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年度报告及2022年一季度报告，21年公司实现营业总收入58.4亿元，同比+28.8%，归母净利润14亿元，同比+2.4%；其中，21Q4实现营业总收入20.1亿元，同比+29.6%，归母净利润3.9亿元，同比-17.8%。公司拟按每10股派发现金股利21元。2022Q1实现营业总收入13.6亿元，同比+22.3%，归母净利润3.43亿元，同比+8.8%。 评论 自主品牌规模持续扩大，营收稳步提升 2021全年实现营业总收入58.4亿元，其中Q4收入20.1亿元，同比增长29.6%。21全年来看，国内方面：21年营收24.7亿元，占营收总额43.4%，同比-7.1%，我们认为主要受到1）小米代工份额进一步减少的影响，自主品牌占比提升至98%，但下降幅度较去年（-25.6%）大幅收窄，主要系21年自清洁系列产品G10上市以来，受到消费者广泛认可，石头品牌在扫地机行业占比持续提高至14.5%；2）随着海外自营部分扩大，跨境经销商（慕晨、紫光等）国内出货部分减少。海外方面：21年营收达33.6亿元，占比达57.6%，同比+80%主要受益于海外市场自营比例持续扩大、产品结构不断升级。22年Q1公司实现营业总收入13.6亿元，同比增加22.3%，主要受益于G10销量规模持续扩大，根据奥维数据，Q1期间公司国内市场扫地机品类销额增速达到94%，市占份额提升至19.3%。随着高端新品在海内外上市，公司市占份额有望进一步提高。 21年Q4盈利承压，22Q1显著回升 公司全年归母净利润14亿元，同比增长2.4%，其中Q4归母净利润3.9亿元，同比-17.8%。公司全年净利率为24%，同比-6.2pct，单季来看Q4净利率19.2%，同比-11.1pct,主要受到1）原材料上涨影响；2）费用投放加大，尤其是Q4大促季节以及海外自营比例扩大后，营销费用投入加大；3）产品结构影响，前三季度中新品T7S系列较为偏向性价比产品。报告期内，公司毛利率为48.1%，同比-3.21pct，除受原材料价格上涨影响外，主要受会计口径变更影响，21年会计准则将运费纳入成本，剔除该影响后毛利率同比约下降1.8pct。22年Q1公司实现归母净利润3.43亿元，同比+8.8%，净利率达25.2%，环比提升6pct, 主要受益于产品结构持续升级。 高端新品持续抢占海内外份额 随着公司旗舰新品（国内：G10S系列，海外S7 MaxV系列）在海内外上市，市占份额均有望进一步提升，尤其在海外旗舰系列配置选择更为灵活同时首次打开海外千元美金价格带市场，凭借激光导航+视觉避障的优异使用体验，有望加速蚕食海外龙头iRobot市占份额。 投资建议 考虑原材料以及海运成本仍然较高等因素，我们略微调整22/23/24年EPS预测分别为26.2/32/39.3元（前值22/23：33.1/42.3元）， 对应PE分别为26/18/15。采用DCF估值法，调整目标价至738元，对应2022年28倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 行业竞争加剧、终端需求不振、原材料价格上涨。 盈利预测 相关研究报告： 1、《石头科技（688169）2021年三季报点评：盈利短期承压，期待环比改善》 2、《石头科技（688169）2021年半年报点评：业务调整短期承压，期待拖地新品成效》 3、《石头科技（688169）深度研究报告：专注创新筑高壁垒，四方增量向星海》 具体内容详见华创证券研究所4月22日发布的报告《石头科技（688169）2021年报及2022年一季报点评：自主品牌持续扩大，盈利能力环比改善》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年度报告及2022年一季度报告，21年公司实现营业总收入58.4亿元，同比+28.8%，归母净利润14亿元，同比+2.4%；其中，21Q4实现营业总收入20.1亿元，同比+29.6%，归母净利润3.9亿元，同比-17.8%。公司拟按每10股派发现金股利21元。2022Q1实现营业总收入13.6亿元，同比+22.3%，归母净利润3.43亿元，同比+8.8%。 评论 自主品牌规模持续扩大，营收稳步提升 2021全年实现营业总收入58.4亿元，其中Q4收入20.1亿元，同比增长29.6%。21全年来看，国内方面：21年营收24.7亿元，占营收总额43.4%，同比-7.1%，我们认为主要受到1）小米代工份额进一步减少的影响，自主品牌占比提升至98%，但下降幅度较去年（-25.6%）大幅收窄，主要系21年自清洁系列产品G10上市以来，受到消费者广泛认可，石头品牌在扫地机行业占比持续提高至14.5%；2）随着海外自营部分扩大，跨境经销商（慕晨、紫光等）国内出货部分减少。海外方面：21年营收达33.6亿元，占比达57.6%，同比+80%主要受益于海外市场自营比例持续扩大、产品结构不断升级。22年Q1公司实现营业总收入13.6亿元，同比增加22.3%，主要受益于G10销量规模持续扩大，根据奥维数据，Q1期间公司国内市场扫地机品类销额增速达到94%，市占份额提升至19.3%。随着高端新品在海内外上市，公司市占份额有望进一步提高。 21年Q4盈利承压，22Q1显著回升 公司全年归母净利润14亿元，同比增长2.4%，其中Q4归母净利润3.9亿元，同比-17.8%。公司全年净利率为24%，同比-6.2pct，单季来看Q4净利率19.2%，同比-11.1pct,主要受到1）原材料上涨影响；2）费用投放加大，尤其是Q4大促季节以及海外自营比例扩大后，营销费用投入加大；3）产品结构影响，前三季度中新品T7S系列较为偏向性价比产品。报告期内，公司毛利率为48.1%，同比-3.21pct，除受原材料价格上涨影响外，主要受会计口径变更影响，21年会计准则将运费纳入成本，剔除该影响后毛利率同比约下降1.8pct。22年Q1公司实现归母净利润3.43亿元，同比+8.8%，净利率达25.2%，环比提升6pct, 主要受益于产品结构持续升级。 高端新品持续抢占海内外份额 随着公司旗舰新品（国内：G10S系列，海外S7 MaxV系列）在海内外上市，市占份额均有望进一步提升，尤其在海外旗舰系列配置选择更为灵活同时首次打开海外千元美金价格带市场，凭借激光导航+视觉避障的优异使用体验，有望加速蚕食海外龙头iRobot市占份额。 投资建议 考虑原材料以及海运成本仍然较高等因素，我们略微调整22/23/24年EPS预测分别为26.2/32/39.3元（前值22/23：33.1/42.3元）， 对应PE分别为26/18/15。采用DCF估值法，调整目标价至738元，对应2022年28倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 行业竞争加剧、终端需求不振、原材料价格上涨。 盈利预测 相关研究报告： 1、《石头科技（688169）2021年三季报点评：盈利短期承压，期待环比改善》 2、《石头科技（688169）2021年半年报点评：业务调整短期承压，期待拖地新品成效》 3、《石头科技（688169）深度研究报告：专注创新筑高壁垒，四方增量向星海》 具体内容详见华创证券研究所4月22日发布的报告《石头科技（688169）2021年报及2022年一季报点评：自主品牌持续扩大，盈利能力环比改善》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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