系列报告 | 通胀在前,联储在后,黄金需翻山而后望 ——“通胀为帆,迷雾探金”系列报告(二)

（以下内容从国泰期货《系列报告 | 通胀在前,联储在后,黄金需翻山而后望 ——“通胀为帆,迷雾探金”系列报告(二)》研报附件原文摘录）
　　报告导读 我们继续持有黄金锚定通胀预期的判断，在全球通胀预期尚未见顶回落之前，黄金难言见顶，至少应是居高难下的格局，当前重心依然坚实。白银或可在2季度末之前寻求相对黄金更强的上涨空间，因受益于黄金不弱，叠加工业金属阶段性价格上修的双重利多支撑。 对于通胀的判断，我们认为短期仍保持高位，同比见顶时间约为今年三季度。3月美国CPI继续爆表，我们认为未来通胀在服务通胀的驱动下仍有增长动能，且劳动力供需矛盾未破，薪资-通胀仍有可能发生，这为通胀提供了另一个强劲支撑。更何况供应链尚未彻底缓解，下半年商品通胀仍有复燃可能。但是3月核心CPI已经出现放缓的迹象，此前对核心商品贡献最大的二手车价格显著回落是核心通胀降温的主要原因。除此之外，高通胀下需求的萎缩使得商品通胀压力普遍减弱。定量来看，通过两种方法测算在没有突发事件扰动的情况下，三季度通胀同比数据可能将筑顶回落。 除了通胀之外，倘若美联储紧缩政策使得经济硬着陆引发经济衰退，也会支撑黄金价格。运行通过历史回溯，我们发现，第一，经济软着陆是小概率情况。第二，领先的货币政策或将更有效防止衰退。第三，通胀压力越大软着陆越困难。现阶段在美联储已经落后于曲线，被动地追赶加大了通胀不可控的风险，市场也对衰退风险进行了一定的讨论与预期。但是我们认为，衰退并不是短期即将到来的风险，目前来看无论是美股以及美元的强势还是可观察到指标信号，都表明市场尚未定价衰退。短期来看，经济仍有比较好的向上支撑，节奏上尚未进入真正的衰退周期。等服务通胀增长见顶、超额储蓄消耗殆尽、PMI或者失业率等经济指标给出更多信号时，市场才会定价衰退，黄金彼时也将凭借另一条配置逻辑再获青睐。 所以通胀是现阶段黄金的主定价逻辑，绝对高位下为黄金提供坚实的下方支撑，利率侧的指引显著钝化。我们认为，加息对于黄金的影响路径可能不是从名义利率上行、影响实际利率上行这条逻辑线传导，而是美联储的举措到底能不能成功在经济软着陆的情况下抑制通胀。破局之解在于，美联储是否有足够的行动力、决策力以及良好的市场沟通能力来抑制高通胀的同时又避免经济陷入“休克”的风险。当通胀疾步如飞，联储紧随其后，黄金需翻山而后望，短时将坚守重心，下半年通胀回落的情况下才有望弱势而行，待衰退信号再现、衰退叙事开启，黄金将再赢上行机会。策略上持逢低做多思路。 国泰君安期货 有色及贵金属首席研究员 王蓉 Z0002529 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《通胀在前，联储在后，黄金需翻山而后望 ——“通胀为帆，迷雾探金”系列报告（二）》，发布时间：2022年4月21日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 国君投研宝 ， 交易担保 ， 放心买 ， 点击小程序卡片，获取报告全文 Mini Program 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货金融衍生品研究所 作者：王蓉 联系人：刘雨萱 编辑：ian DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 看见大宗 我们致力于为您解读市场行情与热点信息，提供商品投研、仓单服务、场外期权、质押融资、套期保值等产融服务。 1255篇原创内容 Official Account 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧

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