【华创电新 | 公司点评】天奈科技2021年报点评:碳管龙头优势稳固,长期成长确定性强
(以下内容从华创证券《【华创电新 | 公司点评】天奈科技2021年报点评:碳管龙头优势稳固,长期成长确定性强》研报附件原文摘录)
根据《证劵期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证劵客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证劵客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若对您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 ?2021年公司实现营收为13.2亿元,同增+180%;归母净利润为2.96亿元,同增+176%;扣非净利为2.62亿元,同增+243%。 点评 ?龙头地位逐步稳固,单吨净利显著提升。 1)出货量:21年全年碳纳米管浆料销量实现 3.3 万吨,同增+125%,市场占有率43.4%,同增超过10pct,稳居行业首位,龙头地位不断稳固。 2)单吨净利:2021年单吨净利达0.8万元/吨,同增+60%,主要得益于公司产销规模提升&定价模式改变后有效传导成本上涨&产品客户结构优化等,我们认为随着公司细管产品占比提升、单壁碳管放量、产能持续释放、一体化生产布局等驱动下,单吨净利有望进一步提升。 3)产能规划:21年底具备3万吨/年产能,预计IPO募投项目陆续投产后22年底具备10万吨/年产能,5万吨可转债募投项目投产后23年底具备15万吨/年产能。 4)客户结构:B占比22%;C占比18%;A占比13%;CALB占比12%。 ?碳纳米管持续渗透,公司受益于渗透率提升α+锂电高增速β。 根据GGII数据,目前CNT渗透率为27%,预计2025年在正极高镍化&硅碳负极应用加速带动下有望超过50%,同时公司受益于动力+储能爆发式增长下的β,市场空间广阔,成长属性强劲,我们预计到2025年市场空间有望接近300亿,CAGR为50%。 ?寡壁碳纳米管有望突破放量,碳纳米管横向拓展打开长期成长空间。 目前公司寡壁管仍处于中试阶段,我们预计2023年公司向海外大客户销售实现小批量出货,打破全球垄断格局;同时得益于碳纳米管自身材料性能优势,其在导电塑料、芯片等领域的横向拓展有望打开公司长期成长天花板,构筑第N增长曲线。 ?盈利预测与估值分析:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.7/11.2/16.6亿元(22-23年前值为6.5/11.0亿元),同比增长126%/68%/48%。基于公司技术研发产品行业领先,产能扩张力度较大,我们给予公司2023年35倍PE估值水平,对应股价为169.1元/股,维持“强推”评级。 ?风险提示:下游需求不及预期;产能建设不及预期;行业竞争格局恶化;公司单壁产品研发进度不及预期;硅碳负极的应用程度不及预期。 华创电新团队 新能源与电力设备行业第一线最深度研究 期待与您的交流! 首席研究员:彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士,2021年加入华创证券研究所。 助理研究员:王璐 新加坡南洋理工大学金融硕士,2021年加入华创证券研究所。 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任,本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对于指数表现”给出投资建议,并不涉及时具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的利断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法.如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证劵期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证劵客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证劵客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若对您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 ?2021年公司实现营收为13.2亿元,同增+180%;归母净利润为2.96亿元,同增+176%;扣非净利为2.62亿元,同增+243%。 点评 ?龙头地位逐步稳固,单吨净利显著提升。 1)出货量:21年全年碳纳米管浆料销量实现 3.3 万吨,同增+125%,市场占有率43.4%,同增超过10pct,稳居行业首位,龙头地位不断稳固。 2)单吨净利:2021年单吨净利达0.8万元/吨,同增+60%,主要得益于公司产销规模提升&定价模式改变后有效传导成本上涨&产品客户结构优化等,我们认为随着公司细管产品占比提升、单壁碳管放量、产能持续释放、一体化生产布局等驱动下,单吨净利有望进一步提升。 3)产能规划:21年底具备3万吨/年产能,预计IPO募投项目陆续投产后22年底具备10万吨/年产能,5万吨可转债募投项目投产后23年底具备15万吨/年产能。 4)客户结构:B占比22%;C占比18%;A占比13%;CALB占比12%。 ?碳纳米管持续渗透,公司受益于渗透率提升α+锂电高增速β。 根据GGII数据,目前CNT渗透率为27%,预计2025年在正极高镍化&硅碳负极应用加速带动下有望超过50%,同时公司受益于动力+储能爆发式增长下的β,市场空间广阔,成长属性强劲,我们预计到2025年市场空间有望接近300亿,CAGR为50%。 ?寡壁碳纳米管有望突破放量,碳纳米管横向拓展打开长期成长空间。 目前公司寡壁管仍处于中试阶段,我们预计2023年公司向海外大客户销售实现小批量出货,打破全球垄断格局;同时得益于碳纳米管自身材料性能优势,其在导电塑料、芯片等领域的横向拓展有望打开公司长期成长天花板,构筑第N增长曲线。 ?盈利预测与估值分析:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.7/11.2/16.6亿元(22-23年前值为6.5/11.0亿元),同比增长126%/68%/48%。基于公司技术研发产品行业领先,产能扩张力度较大,我们给予公司2023年35倍PE估值水平,对应股价为169.1元/股,维持“强推”评级。 ?风险提示:下游需求不及预期;产能建设不及预期;行业竞争格局恶化;公司单壁产品研发进度不及预期;硅碳负极的应用程度不及预期。 华创电新团队 新能源与电力设备行业第一线最深度研究 期待与您的交流! 首席研究员:彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士,2021年加入华创证券研究所。 助理研究员:王璐 新加坡南洋理工大学金融硕士,2021年加入华创证券研究所。 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任,本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对于指数表现”给出投资建议,并不涉及时具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的利断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法.如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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