珀莱雅 | 21年报及22Q1点评:业绩表现亮眼,6*N战略驱动长期发展

（以下内容从广发证券《珀莱雅 | 21年报及22Q1点评:业绩表现亮眼,6*N战略驱动长期发展》研报附件原文摘录）
　　广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：公司发布2021年报和2022一季报，2021年实现营收46.33亿元，同比+23.47%；归母净利润5.76亿元，同比+21.03%；扣非后同比+20.89%。22Q1实现营收12.54亿元，同比+38.53%；归母净利润1.58亿元，同比+44.16%，扣非后同比+36.21%，业绩加速增长。 分渠道看，21年公司线上营收占比84.93%，同比+49.54%，其中线上直营占比60.66%，同比+76.16%；线下营收占比15.07%，同比-38.03%。分品牌看，21年主品牌珀莱雅营收38.29亿元，同比+28.25%，占营收比重为82.87%，彩棠营收2.46亿元，同比+103.48%，占营收比重为5.33%。分品类看，21年护肤类/彩妆类/其他类占营收比重分别为86.10%/13.38%/0.52%，预计彩妆类占比将进一步提升。 毛利率提升，净利率维持稳定。2021年公司毛利率同比+2.91pp至66.46%，主要在于精华眼霜等高毛利大单品营收占比提高以及线上自播占比上升。2021年销售费用率同比+3.08pp至42.98%，管理费用率同比-0.32pp至5.12%，研发费用率同比-0.27pp至1.65%，销售费率提升主要在于彩棠、科瑞肤新品牌孵化与悦芙媞品牌重塑等增加形象宣传推广费投入。2021年净利率为12.02%，同比持平。公司22Q1毛利率67.57%，同比+3.16pp，销售费用率同比+0.65pp至42.37%，管理费用率同比-0.62pp至5.16%，研发费用率同比+0.44pp至2.39%，22Q1净利率达到13.5%，创19Q2以来新高。 盈利预测及投资建议：公司坚定实施6*N战略，持续加强研发能力，精华眼霜品类的优异表现对珀莱雅强化品牌心智和提升毛利率有重要作用，同时，彩棠、OR等第二第三品牌快速发展，有望贡献更多业绩，预计公司22-24年归母净利润分别为7.5、9.5、11.9亿元，我们维持公司合理价值210元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。 一、业绩表现亮眼，线上直营高速增长 公司披露2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入46.33亿元，同比增长23.47%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长21.03%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长20.89%。22Q1实现营业收入12.54亿元，同比增长38.53%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长44.16%，扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长36.21%。 分渠道看，线上直营增速快，带动电商占比进一步提升。21年线上渠道营收39.24亿元，同比增长49.54%，占营收比重为84.93%；其中线上直营收入同比增长76.16%，占营收比重为60.66%。线下渠道营收6.96亿元，同比下降38.0%，占营收比重为15.07%，其中日化渠道营收同比下降40.52%，占营收比重为10.88%。 分品牌看，珀莱雅稳健增长，彩棠达成前期目标。珀莱雅品牌营收38.29亿元，同比增长28.25%，占比提升3.21pp至82.87%；彩棠品牌营收2.46亿元，同比大幅提升103.48%，占比提升2.10pp至5.33%；其他品牌营收4.09亿元，同比下降5.96%；跨境代理品牌营收1.36亿元，同比下降34.04%。 分品类看，护肤仍是公司主要品类。护肤类（含洁肤）营收39.78亿元，同比增长22.70%，占主营收入比重为86.10%；美容彩妆类营收6.18亿元，同比增长32.97%，占比增至13.38%；其他类营收0.24亿元，占比下降至0.52%。 二、毛利率提升，加大营销与研发投入 毛利率上升，期间费用率上升。2021年公司毛利率为66.46%，同比提升2.91pp，主要是由于精华眼霜等高毛利大单品营收占比提高，以及线上自播占比上升。2021年公司期间费用率为49.59%，同比提升2.69pp，其中销售费用率为42.98%，同比上升3.08pp，主要在于彩棠、科瑞肤新品牌孵化与悦芙媞品牌重塑等增加形象宣传推广费投入；管理费用率同比下降0.32pp至5.12%；研发费用同比增长6.07%，研发费用率同比下降0.27pp至1.65%，主要是公司加强与第三方的研发共创。 22Q1毛利率同比增加3.16pp至67.57%，期间费用率同比下降0.19pp至49.43%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为42.37%/5.16%/2.39%，同比+0.65pp/-0.62pp/+0.44pp。22Q1净利率达13.50%，为19Q2以来最高水平。 从运营效率来看，2021年公司存货净额同比下降4.42%至4.48亿元，存货周转天数同比增加3.33天至106.19天。应收账款规模同比下降51.34%至1.39亿元，周转天数同比减少6.73天至16.45天。从盈利质量来看，2021年公司经营活动产生现金流净额为8.30亿元，同比大幅增加150.24%，主要在于公司线下渠道去库存、去信贷，应收账款大幅减少。 三、盈利预测及投资建议 2021年公司业绩的亮眼表现主要得益于公司坚持长期主义，立足于“6*N”战略：“6”代表新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造，“N”代表打造 N 个品牌不断丰富产品矩阵，从而稳固核心竞争力，驱动公司未来长期发展。 新消费：主品牌珀莱雅坚定实施并不断深化“大单品策略”，对现有大单品进行升级及品类拓展，同时推出全新系列大单品，不断优化产品结构。2021年红宝石精华、双抗精华均推出升级2.0版本，主推红宝石面霜、小夜灯眼霜、双抗面膜并推出源力修护精华、保龄球蓝瓶、羽感防晒等全新大单品，有利于进一步塑造品牌科技感及年轻感、持续抢占消费者心智、提升品牌粘性。 新营销：珀莱雅品牌延续“发现精神”，关注社会热点、参与公益活动，积极承担知名国货美妆品牌的社会责任，多次开展品牌营销活动，通过理念和观点的输出塑造良好品牌形象。 新组织：重点打造数字化中台赋能前台业务，精准提升ROI，通过研发、产品、投放、运营虚拟项目组织形式打造高效的自驱型流程组织，同时继续推动人才供应链机制，建立自驱型年轻化团队。 新机制：倡导绩效文化、建立绩效管理体系，构建业务导向的短、中、长期的多元化业务激励体系。 新科技：公司在原有研发创新中心基础上成立国际科学研究院，重点覆盖细胞、皮肤和原料开发，加强对于功效性原料研发，并与多家业界知名公司进行产学研合作。2021年公司新获19项国家授权发明专利，目前共拥有专利201项，同时参与了国家标准的制定，持续的研发投入和不断强化的技术水平为公司建立护城河。 新智造：供应链以客户需求为导向，通过自动化、数字化、智能化不断升级改造，打通生产端及需求端之间的数据信息链，提升市场响应能力和速度，保障线上线下销售的产品供应和物流支持。 公司坚定实施6*N战略，持续加强研发、营销、渠道等多方面能力，目前红宝石精华、双抗精华、双抗面膜、双抗小夜灯眼霜均已推出2.0版本，精华眼霜品类的优异销售表现对珀莱雅强化品牌心智和提升毛利率有重要作用，同时，彩棠、OR等第二第三品牌快速发展，有望贡献更多业绩。预计公司22-24年归母净利润分别为7.5、9.5、11.9亿元，同比增长29.9%、27.1%、25.5%，我们维持公司合理价值210元/股的观点不变，维持“买入”评级。 四、风险提示 化妆品行业景气度下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年4月22日发布的报告《珀莱雅|21年报及22Q1点评：业绩表现亮眼，6*N战略驱动长期发展》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 珀莱雅 | 深度：大单品出圈+新渠道放量，快速应变开新局 珀莱雅 | 22Q1业绩预告点评：业绩高速增长，品牌势能持续释放 珀莱雅 | 21Q3点评：大单品战略成效显著，业绩增长靓丽 珀莱雅 | 21H1点评：线上直营高增长，加大营销投放 珀莱雅 | 2020年报点评：聚焦大单品爆品策略，业绩稳健增长 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发批零社服 FSECURITIES 广发批零社服团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。

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