【华创商社】珀莱雅(603605)2021年报及2022年一季报点评:大单品策略持续深化,线上直营仍高速增长
（以下内容从华创证券《【华创商社】珀莱雅(603605)2021年报及2022年一季报点评:大单品策略持续深化,线上直营仍高速增长》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 事项： v公司21年营收46.33亿元（+23.47%），归母净利润5.76亿元（+21.03%）；扣非后5.68亿元（+20.89%）；非经常性损益（802.65万元）主要包括政府补助1544.9万元；向全体股东每10股派发含税现金红利8.6元（合计派发含税现金股利1.73亿元），并以资本公积金转增4股。毛利率+2.91pct至66.46%；净利率12.02%基本持平；股利支付率30.01%。 v2021年销售费用率+3.09pct至42.98%；管理费用率（不包含研发费用）-0.33pct至5.12%；研发费用率-0.27pct至1.65%(研发费用为0.77亿元, +6.07%；母公司层面研发费用率3.55%)；财务费用率-0.16%；期间费用率+2.69pct至49.59%。经营活动净现金流8.3亿元(+150.24%)。eps(基本)=2.87元(+21.1%)，roe(加权)=22.25%（+0.43pct）。 v22Q1营收12.54亿元（+38.53%），归母净利润1.58亿元（+44.16%），扣非后1.47亿元（+36.21%）。毛利率+3.16pct至67.57%，净利率+1.71pct至13.50%；销售/管理/研发/财务费用率42.37%/5.16%/2.39%/-0.49%，分别+0.65/-0.62/+0.44/-0.67 pct，期间费用率-0.19pct至49.43%。 评论： v大单品策略持续深化，且高档产品比重提升、线上直营比例增大带动毛利率水平、销售单价提升。2021年公司毛利率相比过去有较显著提升，一方面是大单品策略（各线上渠道大单品比例仍在不断提升），较高毛利率（核心单品毛利率预计在70%以上）、较高单价产品比重提高，另外线上直营比例快速提升。2021年公司线上收入比例已高达84.93%（2019、2020年分别为53%和70%），线上直营收入占比从2019年的28.42%和2020年的42.45%快速提升至60.66%；线上直营收入+76.16%显著高于分销的8.56%增长，带动线上整体收入+49.54%。线下渠道-38.03%，渠道仍在优化（同时疫情影响下预计2022年线下渠道仍然面临调整）。公司Q4、Q1同比环比的护肤、彩妆销售单价均有不同程度的提升（护肤类单价2020Q4和2021Q1的28.38、25.93元提升至2021Q4和2022Q1的43.74、40.22元，彩妆相应从31.66、41.55元提升至56.8、65.47元）。大单品带动下主品牌珀莱雅销售增长28.25%至38.29亿元，收入占比82.87%，珀莱雅外其他品牌的护肤（含洁肤）收入约1.5亿。 v持续新品推出、品牌孵化。大单品阶梯成型：红宝石精华、面霜、眼霜，双抗精华、小夜灯眼霜、双抗面膜，源力修护精华、保龄球蓝瓶，预感防晒等。通过大单品进一步塑造品牌的科技感和年轻感，持续抢占用户心智，提高客单价和复购率，增强品牌粘性。彩棠收入2.46亿元（+103.48%），收入占比至5.33%，彩棠外美容彩妆类收入约在3.5亿元；Q1彩棠、悦芙媞、优资莱等预计有较好表现。主品牌之外彩棠、洗护品类OR也将是2022年工作重点。在原有研发创新中心基础上，成立国际科学研究院，加强基础研发，重点覆盖细胞、皮肤和原料开发，强化功效性原料研究。 v2021年公司约每两月有一次品牌宣传活动，从1月的职场新人生存状况、3月“性别平等”、5月和中国航天IP联名、到6月“发现精神”、9月的“开学”成长主题、10月“回声计划”，关注不同的消费者群体，加大品牌文化传递和声量传播，增大消费者触达。 v2021年业绩略低于预期，计提减值。2021年公司资产减值损失7835万元，其中信用减值损失2483w、资产减值损失5351w，直接影响利润总额。Q4单季度淘系仍有两大超头，此外公司为孵化品牌提前投放种草，销售费用率为45%，但Q1销售费用率已回归正常水平。公司始终基于长远发展，平衡推新与盈利水平，同时加强品牌宣传语推广，建立与消费者的信任。 v疫情影响：本轮疫情开始前，诸多美妆公司已经度过Q1的重要销售节点3.8，公司在此前为了优化消费者购物体验布局了六大分仓，在疫情环境下能够减轻物流和快递压力。 v投资建议：综合考虑推新品节奏和费用投放的节奏，公司目前稳步孵化新品牌，不冒进，提高效率；各系列大单品定位清晰，推新方面也有明确的主线和思路。我们略调整原预测，预计2022-2023 年归母净利润约7.3、9.0亿元左右，2024年预计11亿元，未来三年cagr约23.9%，考虑当前市场环境及公司大单品策略仍在深化，我们给予1.5倍左右peg，2024年35-40倍 PE估值、维持目标市值400亿元左右，目标价200元（尚未考虑转增）。维持“推荐”评级。 v风险提示：疫情影响经营、品牌、品类、渠道拓展不力、营销投放竞争加剧等。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所4月22日发布的《珀莱雅（603605）2021年报及2022一季报点评：大单品策略持续深化，线上直营仍高速增长》 华创商社团队：王薇娜 15010216559/胡琼方15901379558/姚婧/尚静雅/吴晓婵 相关报告 【华创商社】2022年3月社零数据点评：疫情多点散发，社零增速承压 【华创商社】贝泰妮（300957）2021年报点评：高速增长持续，精细化运营管理 【华创商社】华熙生物（688363）2021年报点评：功能性护肤品驱动增长，10亿C端品牌诞生 【华创商社】日用化学品行业深度研究报告：多品牌开花，多类别并举 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：行业变革时代，从有长板→需补短板 【华创商社】珀莱雅（603605）2021年三季报点评：大单品策略结果，稳步孵化新品 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 事项： v公司21年营收46.33亿元（+23.47%），归母净利润5.76亿元（+21.03%）；扣非后5.68亿元（+20.89%）；非经常性损益（802.65万元）主要包括政府补助1544.9万元；向全体股东每10股派发含税现金红利8.6元（合计派发含税现金股利1.73亿元），并以资本公积金转增4股。毛利率+2.91pct至66.46%；净利率12.02%基本持平；股利支付率30.01%。 v2021年销售费用率+3.09pct至42.98%；管理费用率（不包含研发费用）-0.33pct至5.12%；研发费用率-0.27pct至1.65%(研发费用为0.77亿元, +6.07%；母公司层面研发费用率3.55%)；财务费用率-0.16%；期间费用率+2.69pct至49.59%。经营活动净现金流8.3亿元(+150.24%)。eps(基本)=2.87元(+21.1%)，roe(加权)=22.25%（+0.43pct）。 v22Q1营收12.54亿元（+38.53%），归母净利润1.58亿元（+44.16%），扣非后1.47亿元（+36.21%）。毛利率+3.16pct至67.57%，净利率+1.71pct至13.50%；销售/管理/研发/财务费用率42.37%/5.16%/2.39%/-0.49%，分别+0.65/-0.62/+0.44/-0.67 pct，期间费用率-0.19pct至49.43%。 评论： v大单品策略持续深化，且高档产品比重提升、线上直营比例增大带动毛利率水平、销售单价提升。2021年公司毛利率相比过去有较显著提升，一方面是大单品策略（各线上渠道大单品比例仍在不断提升），较高毛利率（核心单品毛利率预计在70%以上）、较高单价产品比重提高，另外线上直营比例快速提升。2021年公司线上收入比例已高达84.93%（2019、2020年分别为53%和70%），线上直营收入占比从2019年的28.42%和2020年的42.45%快速提升至60.66%；线上直营收入+76.16%显著高于分销的8.56%增长，带动线上整体收入+49.54%。线下渠道-38.03%，渠道仍在优化（同时疫情影响下预计2022年线下渠道仍然面临调整）。公司Q4、Q1同比环比的护肤、彩妆销售单价均有不同程度的提升（护肤类单价2020Q4和2021Q1的28.38、25.93元提升至2021Q4和2022Q1的43.74、40.22元，彩妆相应从31.66、41.55元提升至56.8、65.47元）。大单品带动下主品牌珀莱雅销售增长28.25%至38.29亿元，收入占比82.87%，珀莱雅外其他品牌的护肤（含洁肤）收入约1.5亿。 v持续新品推出、品牌孵化。大单品阶梯成型：红宝石精华、面霜、眼霜，双抗精华、小夜灯眼霜、双抗面膜，源力修护精华、保龄球蓝瓶，预感防晒等。通过大单品进一步塑造品牌的科技感和年轻感，持续抢占用户心智，提高客单价和复购率，增强品牌粘性。彩棠收入2.46亿元（+103.48%），收入占比至5.33%，彩棠外美容彩妆类收入约在3.5亿元；Q1彩棠、悦芙媞、优资莱等预计有较好表现。主品牌之外彩棠、洗护品类OR也将是2022年工作重点。在原有研发创新中心基础上，成立国际科学研究院，加强基础研发，重点覆盖细胞、皮肤和原料开发，强化功效性原料研究。 v2021年公司约每两月有一次品牌宣传活动，从1月的职场新人生存状况、3月“性别平等”、5月和中国航天IP联名、到6月“发现精神”、9月的“开学”成长主题、10月“回声计划”，关注不同的消费者群体，加大品牌文化传递和声量传播，增大消费者触达。 v2021年业绩略低于预期，计提减值。2021年公司资产减值损失7835万元，其中信用减值损失2483w、资产减值损失5351w，直接影响利润总额。Q4单季度淘系仍有两大超头，此外公司为孵化品牌提前投放种草，销售费用率为45%，但Q1销售费用率已回归正常水平。公司始终基于长远发展，平衡推新与盈利水平，同时加强品牌宣传语推广，建立与消费者的信任。 v疫情影响：本轮疫情开始前，诸多美妆公司已经度过Q1的重要销售节点3.8，公司在此前为了优化消费者购物体验布局了六大分仓，在疫情环境下能够减轻物流和快递压力。 v投资建议：综合考虑推新品节奏和费用投放的节奏，公司目前稳步孵化新品牌，不冒进，提高效率；各系列大单品定位清晰，推新方面也有明确的主线和思路。我们略调整原预测，预计2022-2023 年归母净利润约7.3、9.0亿元左右，2024年预计11亿元，未来三年cagr约23.9%，考虑当前市场环境及公司大单品策略仍在深化，我们给予1.5倍左右peg，2024年35-40倍 PE估值、维持目标市值400亿元左右，目标价200元（尚未考虑转增）。维持“推荐”评级。 v风险提示：疫情影响经营、品牌、品类、渠道拓展不力、营销投放竞争加剧等。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所4月22日发布的《珀莱雅（603605）2021年报及2022一季报点评：大单品策略持续深化，线上直营仍高速增长》 华创商社团队：王薇娜 15010216559/胡琼方15901379558/姚婧/尚静雅/吴晓婵 相关报告 【华创商社】2022年3月社零数据点评：疫情多点散发，社零增速承压 【华创商社】贝泰妮（300957）2021年报点评：高速增长持续，精细化运营管理 【华创商社】华熙生物（688363）2021年报点评：功能性护肤品驱动增长，10亿C端品牌诞生 【华创商社】日用化学品行业深度研究报告：多品牌开花，多类别并举 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：行业变革时代，从有长板→需补短板 【华创商社】珀莱雅（603605）2021年三季报点评：大单品策略结果，稳步孵化新品 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
