【浙商医美】华熙生物:进军胶原蛋白,收购益而康生物51%股权

（以下内容从浙商证券《【浙商医美】华熙生物:进军胶原蛋白,收购益而康生物51%股权》研报附件原文摘录）
　　报告导读 进军胶原蛋白，丰富生物活性物管线。 投资要点 事件：收购益而康生物51%股权，进军胶原蛋白。 公司与中煤地质集团签署《产权交易合同》，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权。益而康生物创建于1997年，系国资委直属中央企业三级单位，位于大兴区国家新媒体产业基地。公司2019年、2020年、2021年1-11月收入8725、7929万元、7569万元；净利润2481万元、1097万元、1309万元；对应净利率28%、14%、17%。以2020年收入及净利润计算，收购对应PS为5.8倍、PE为42倍。 益而康20余年深耕胶原蛋白医疗终端产品并拥有医疗级胶原蛋白生产基地，主要产品包括胶原蛋白海绵和人工骨，并拥有胶原蛋白保湿面膜产品。 1）胶原蛋白原料：益而康用生物提取法生产I类胶原蛋白（牛源）并应用于终端产品，品控及提取工艺稳定。 2）“倍菱”胶原蛋白海绵（III类械）：益而康核心产品，预计收入占比约80%。内科手术耗材，适用于人体局部止血、愈创及填充。国内首家通过病毒灭活工艺验证，年生产能力为100万片，全国市场占有率约占3成。被纳入国家级（北京市）火炬计划项目、获“国家重点新产品”等称号。 3）“瑞福”人工骨（III类械）：适用于骨折骨缺损修复等。纳米医药产品及仿生骨材料，具有与人体骨相似的组成成份和纳米结构，系清华大学专利技术项目。该项目被纳入国家级（北京市）火炬计划项目、获“北京市自主创新产品”称号等。 4）“YEK”胶原蛋白保湿面膜：含胶原蛋白原液和透明质酸，添加小黄瓜提取物等复合植物保湿成分，具保湿、淡化细纹等功效。 点评：入局胶原蛋白，未来有望实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同，复制玻尿酸成功经验。据Grand View Research，预计20年中国胶原蛋白市场规模为10.1亿美元，占全球市场的6.4%，16-20年CAGR6.5%，高于全球平均水平。 胶原蛋白：与玻尿酸并驾齐驱的黄金赛道，除医疗领域外，其在敷料、护肤品及食品领域的运用也十分广泛。 1）胶原蛋白医疗终端产品：胶原蛋白海绵及人工骨产品有望与现有骨科产品实现协同。公司已有骨科产品为玻璃酸钠注射液和PRP，收购益而康后有望实现产品协同布局。 2）胶原蛋白护肤品：华熙收购益而康布局妆字号胶原蛋白面膜产品。胶原蛋白具保湿、美白、滋养等功效，可应用于护肤原液、面膜、洁面乳、乳霜等产品中。华熙通过收购益而康，布局3款胶原蛋白面膜产品（保湿面膜、集萃舒缓面膜、多效保湿面膜），未来有望在护肤领域进一步发力。 3）胶原蛋白原料：华熙已完成关键技术突破，未来有望放量。提取工艺方面，市场胶原蛋白原料以动物提取为主（如益而康），而华熙21年已搭建合成生物研发团队，自研重组胶原蛋白原料已完成关键技术突破，未来有望放量，实现动物+重组型胶原蛋白+透明质酸的原料协同，以及胶原蛋白原料端与产品端的协同。 4）胶原蛋白医用敷料：轻医美+问题皮肤需求巨大驱动医用敷料市场高增，随原料端推进，不排除华熙未来将推出胶原蛋白敷料产品的可能。17-19年我国贴片式医用皮肤修复敷料市场消费数量由1.6亿万片增至3.4亿万片，CAGR高达45%，行业渗透率约 30%。随着问题皮肤和轻医美消费需求与日俱增，预计新生力量持续推动医用敷料市场高速发展。截至 22年1月，公司已获批4项II类械医用敷料，用于轻医美术后护理。未来随着胶原蛋白原料技术推进，华熙有望推出相关胶原蛋白医用敷料产品。 盈利预测及估值： 公司以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业，原料业务在透明质酸+其他生物活性物的双重驱动下增长稳健；医美业务21年战略调整，业绩有待释放。功能性护肤品产品力过硬，在有效的宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长。预期22-24年收入分别为70.7、90.8、110.4亿元，同增43%、29%、22%；归母净利润分别为11.1、15.4、19.8亿元，同增42%、39%、29%，当前市值对应PE 50、36、28X。我们坚定看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或C端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券 山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。 周明蕊 消费行业分析师 浙商证券 浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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