【|年报点评】21年利润同比高增,屠宰业务景气度明显回升
(以下内容从民生证券《【|年报点评】21年利润同比高增,屠宰业务景气度明显回升》研报附件原文摘录)
适当性提示 重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 报告正文 ? 事件:4月20日,公司发布2021年年报,全年实现营收31.30亿元,同比-4.59%;实现归母净利润0.44亿元,同比+50.30%。基本EPS为0.09元。Q4实现营收3.69亿元,同比-47.15%;归母净利润0.03亿元,同比+14.03%。 ? 屠宰业务景气度明显回升,全年利润同比高速增长。收入端,21年受猪价下行影响,公司屠宰业务收入同比下滑进而拖累整体收入增速;牛肉系列产品及牛肉贸易类收入同比大幅增长。利润端,屠宰业务收入规模虽然受猪肉价格下行拖累,但开工率有所上升,毛利率恢复明显,带动整体利润同比大幅增长。 分产品看,21年冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现营收17.47/3.57/2.69/1.78亿元,同比-24.82%/-5.56%/+2.07%/+53.22%;牛肉贸易类营收3.92亿元,为21年新设分类。冷却肉及冷冻肉受猪肉价格下行影响,收入同比下滑;牛肉系列产品实现高增长;牛肉贸易类产品开始贡献收入。 ? 屠宰业景气度回升带动毛利率上行,期间费用率同比稳定。21年公司毛利率为7.78%,同比+1.00ppt(21Q4为9.90%,同比+5.99ppt)。冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现毛利率3.33%/25.31%/18.26%/ 7.51%,同比+2.57ppt/-4.45ppt/-1.92ppt/-2.22ppt。冷却肉及冷冻肉受益屠宰业务景气度回升,毛利率回升明显;牛肉贸易类毛利率4.22%,毛利率较高。 21年公司销售费用率为2.88%,同比-0.44ppt(21Q4为6.19%,同比+4.20 ppt),原因是部分中小型直营商超转由经销商运营导致运营费同比下降。管理费用率为1.89%,同比+0.22ppt(21Q4为3.09%,同比+1.67ppt)。研发费用率为0.27%,同比+0.21ppt(21Q4为-1.63%,同比-1.70ppt),原因是研发人员以及研发投入增加。财务费费用率为0.48%,同比+0.07ppt(21Q4为1.00%,同比+0.42ppt),原因是利息支出上升及汇兑损益为负。 ? 积极布局牛肉及预制菜业务,屠宰及肉制品产能仍有扩张空间。21年公司开发速冻调理类产品,如红烧肉、四喜丸子等;开发即食休闲类产品,如猪头肉、烧鸡等;开发牛肉系列产品,如藤椒小牛排、元气牛肉汤等;开发速冻米面产品,如馄饨、水饺等。产能方面,山东10万吨/年肉制品项目已投产;陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品项目正加紧建设,未来公司预制菜产能有望进一步提高。 ? 投资建议:预计22-24年公司实现营收47.89/59.50/73.38亿元,实现归母净利润0.82/1.32/1.82亿元,折合EPS分别为0.13/0.21/0.29元,目前股价对应22-24年PE为75/47/34倍。公司目前估值高于肉制品板块22年18倍整体估值水平,公司是肉制品龙头,目前全力加大预制菜及牛肉制品领域投入,未来新增产能将逐步投放,高估值有望通过高增长消化。维持“谨慎推荐”评级。? 风险提示:猪肉价格波动超预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 详见报告:《得利斯(002330.SZ)2021年年报点评:21年利润同比高增,屠宰业务景气度明显回升》2022-4-21 民生食品饮料团队 王言海 执业证号:S0100521090002 熊航 执业证号:S0100520080003 团队成员:王言海/姚启璠/李啸/熊航/王玲瑶/孙冉 免责申明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。
适当性提示 重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 报告正文 ? 事件:4月20日,公司发布2021年年报,全年实现营收31.30亿元,同比-4.59%;实现归母净利润0.44亿元,同比+50.30%。基本EPS为0.09元。Q4实现营收3.69亿元,同比-47.15%;归母净利润0.03亿元,同比+14.03%。 ? 屠宰业务景气度明显回升,全年利润同比高速增长。收入端,21年受猪价下行影响,公司屠宰业务收入同比下滑进而拖累整体收入增速;牛肉系列产品及牛肉贸易类收入同比大幅增长。利润端,屠宰业务收入规模虽然受猪肉价格下行拖累,但开工率有所上升,毛利率恢复明显,带动整体利润同比大幅增长。 分产品看,21年冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现营收17.47/3.57/2.69/1.78亿元,同比-24.82%/-5.56%/+2.07%/+53.22%;牛肉贸易类营收3.92亿元,为21年新设分类。冷却肉及冷冻肉受猪肉价格下行影响,收入同比下滑;牛肉系列产品实现高增长;牛肉贸易类产品开始贡献收入。 ? 屠宰业景气度回升带动毛利率上行,期间费用率同比稳定。21年公司毛利率为7.78%,同比+1.00ppt(21Q4为9.90%,同比+5.99ppt)。冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现毛利率3.33%/25.31%/18.26%/ 7.51%,同比+2.57ppt/-4.45ppt/-1.92ppt/-2.22ppt。冷却肉及冷冻肉受益屠宰业务景气度回升,毛利率回升明显;牛肉贸易类毛利率4.22%,毛利率较高。 21年公司销售费用率为2.88%,同比-0.44ppt(21Q4为6.19%,同比+4.20 ppt),原因是部分中小型直营商超转由经销商运营导致运营费同比下降。管理费用率为1.89%,同比+0.22ppt(21Q4为3.09%,同比+1.67ppt)。研发费用率为0.27%,同比+0.21ppt(21Q4为-1.63%,同比-1.70ppt),原因是研发人员以及研发投入增加。财务费费用率为0.48%,同比+0.07ppt(21Q4为1.00%,同比+0.42ppt),原因是利息支出上升及汇兑损益为负。 ? 积极布局牛肉及预制菜业务,屠宰及肉制品产能仍有扩张空间。21年公司开发速冻调理类产品,如红烧肉、四喜丸子等;开发即食休闲类产品,如猪头肉、烧鸡等;开发牛肉系列产品,如藤椒小牛排、元气牛肉汤等;开发速冻米面产品,如馄饨、水饺等。产能方面,山东10万吨/年肉制品项目已投产;陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品项目正加紧建设,未来公司预制菜产能有望进一步提高。 ? 投资建议:预计22-24年公司实现营收47.89/59.50/73.38亿元,实现归母净利润0.82/1.32/1.82亿元,折合EPS分别为0.13/0.21/0.29元,目前股价对应22-24年PE为75/47/34倍。公司目前估值高于肉制品板块22年18倍整体估值水平,公司是肉制品龙头,目前全力加大预制菜及牛肉制品领域投入,未来新增产能将逐步投放,高估值有望通过高增长消化。维持“谨慎推荐”评级。? 风险提示:猪肉价格波动超预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 详见报告:《得利斯(002330.SZ)2021年年报点评:21年利润同比高增,屠宰业务景气度明显回升》2022-4-21 民生食品饮料团队 王言海 执业证号:S0100521090002 熊航 执业证号:S0100520080003 团队成员:王言海/姚启璠/李啸/熊航/王玲瑶/孙冉 免责申明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。
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