宽松克制,小步慢跑——4月份LPR报价点评

（以下内容从国泰君安《宽松克制,小步慢跑——4月份LPR报价点评》研报附件原文摘录）
　　作者：覃汉、石玲玲 4月份LPR报价点评 音频： 进度条 00:00 05:44 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，二者报价均与上月持平。 我们认为，4月份LPR利率不调降，整体符合市场预期。因为LPR利率=MLF利率+商业银行加点：一是4月份MLF/OMO利率并未调降，而1月份LPR调降是由于当时MLF利率调降10bp，导致1年期LPR利率调降10bp、5年期调降5bp；二是4月份央行仅降准0.25个基点，降低金融机构成本65亿元，相比于2021年7月和12月力度均偏小，2021年两次降准合计降低金融机构成本280亿元，也只是带动12月份1年期LPR利率调降5bp，当前即便将2022年央行利润上缴的6000亿元算作降准0.25个基点，合计也只降低金融机构成本130亿元，远低于280亿元，远未达到商业银行LPR利率调降5bp的步幅。 结合3月份经济数据和金融数据看，货币政策该发力的领域几乎已经不遗余力，基建、制造业、出口增速几乎全部维持在高位；而相对疲软领域，如房地产、消费，即便当前立刻大幅放松货币政策，边际效果可能也有限，在疫情尚未完全控制、交通物流和人员往来仍然受限的情况下，货币政策放松对这些领域的边际提振效果有限。 具体来看，3月份经济分项中较强的分项有：基建、制造业、出口，都是受疫情冲击相对较小的领域，这些领域已经获得较多的政策支持，包括政府债券持续发力、制造业中长期贷款长期政策支持；而3月份明显拖累经济的分项有：房地产、消费，这些领域尚未见起色且明显受到疫情制约。一方面是房地产周期持续向下，2月份以来各地就陆续出台房地产松绑政策，但因为房地产“买涨不买跌”的金融属性，导致居民预期偏差，地产销售未见起色；另一方面是疫情和内需疲软，导致消费、服务业等相关领域增速大幅下行，3月份餐饮收入同比大幅下滑16.4%、纺织品类零售同比大幅下滑12.7%。 再从3月份金融数据看，社融全靠政府债券、信贷全靠票据短贷，表明目前信用扩张的力量主要就是政策。一方面是财政发力，带动政府债券融资大幅多增；另一方面是政策考核压力下，商业银行用票据和短贷进行冲量。但是，从中长期贷款仍然偏弱的情况来看，实体经济本身的融资意愿还是比较差。 具体来看，1-3月合计新增社融同比多增1.77万亿元，其中新增政府债券多增就高达9238亿元，政府债券对社融的拉动比例高达53.3%，政府债券是拉动社融同比的绝对主力，这与以往新增贷款是绝对拉动项的情况仍有较大差距。此外，1-3月信贷数据中，票据仍然绝对主力，3月企业中长期贷款占比仅为54%，与2018年以来中长期贷款占比均值78%相比仍有较大差距，表明当实体企业进行中长期投资的意愿仍然大幅低于以往。 但我们也不能忽视，疫情持续扰动下就业情况非常严峻。3月份城镇调查失业率5.8%，环比上升0.3个百分点，创近22个月以来新高，是自2020年疫情得控以来单月最高失业率，从此前PMI和BCI指数中也能观得一二。疫情影响的主要是中低收入人群的就业，这部分人群主要从业领域就是以接触型服务业为主，是最容易受到疫情扰动的领域，而这些都是经济平稳运行在合理区间所需要综合考量的领域，也就意味着未来政策还需要针对这些增量利空进行对冲。 整体来看，当前经济基本面反映出的情况有好有坏，但货币政策所能发挥效力的领域相对有限。在疫情尚未控制的情况下，生产、交通物流、人员往来等仍然受限的情况下，即便大幅放松货币，对房地产、消费、就业等领域的边际提振效果也相对有限，那么货币政策不如“保持克制、小步慢跑”，等待货币政策边际效果更大的时候再行对冲。（完）

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