【华创交运*业绩点评】吉祥航空2021年报点评:21年亏损小幅扩大至5亿,单位成本持续优化,静待行业复苏周期下公司业绩弹性
(以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】吉祥航空2021年报点评:21年亏损小幅扩大至5亿,单位成本持续优化,静待行业复苏周期下公司业绩弹性》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年报:全年亏损5亿,较20年有所扩大。 1)2021年:营收117.7亿,同比增长16.5%,较19年下降29.7%,其中客运收入111.1亿,同比增长18.5%,占比94.4%,亏损5亿(20年同期亏损4.7亿),扣非后亏损6.7亿。 2)分季度:Q4营收26.4亿,同比下降10%,较19年下降29.6%;Q4亏损4.5亿(20年同期盈利0.1亿),Q1-Q4扣非净利分别为-2.4、3.4、-1.6和-6.0亿。 3)汇兑损益:21年全年人民币升值2.3%,实现汇兑收益2.2亿,20年为1.5亿。 4)其他收益:8.1亿元,同比增26.8%,其中政府补贴7.6亿。 2、经营数据: 1)2021全年:ASK同比+15.3%,其中国内+19.7%,国际-65.2%;RPK同比+16.0%,其中国内+19.3%,国际-68.1%;客座率75.6%,同比+0.5pts,其中国内76.2%,同比-0.3pts,国际51.8%,同比-4.7pts;与19年全年比,ASK恢复至88%,其中国内恢复至106%;RPK恢复至78%,其中国内恢复至93%;客座率下降9.6pts,其中国内下降10.4pts。 2)Q4受多地散发疫情影响,经营压力较前三季度进一步增加。与19年相比,ASK恢复至19Q4的83%,其中国内恢复至100%;RPK恢复至70%,其中国内恢复至83%,客座率较19Q4下降12.6pts,其中国内下降15.1pts。 3、收益水平:同比有所提升。 1)21年客公里收益0.41元,同比增长2.2%,较19年同期下降12.7%,座公里收益0.31元,同比增长2.8%,较19年下降22.5%。 2)测算Q4客公里收益0.40元,同比增长9.2%,较19Q4下降3.5%,座公里收益0.28元,同比下降4.5%,较19年Q4下降18.2%。 4、单位成本持续优化:全年单位成本较19年有所下降。 1)全年营业成本118亿,同比增长14.7%。其中航油成本33.4亿,同比增长53.1%,期内国内油价综采成本同比增长35.9%。扣油成本84亿,同比增长4.3%。座公里成本0.33元,同比下降0.5%,较19年下降7.1%,座公里扣油成本0.24元,同比下降9.5%,较19年下降4.5%。贡献降幅较大的项目主要包括单位维修、民航基金、餐食、航管费用等。 2)Q4营业成本31亿,同比增长6.3%,航油成本9.4亿,同比增53.4%,座公里成本0.37元,同比增长20.7%,较19年下降0.7%,座公里扣油成本0.25元,同比增长6.4%,较19年下降3.8%。 5、投资建议: 1)基于前篇研究报告后,行业发生重要变化,其一航油价格大幅上行,作为航空公司第一大成本项,在供需尚不足以支撑价格传导的情况下,燃油附加费只能覆盖一部分新增成本;其二国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期,对出行产生了制约。22Q1公司ASK、RPK同比分别下降12.3%、20.7%;较19年分别下降21.4%、38.8%;客座率66.3%,同比-7%,较19年-19%。故我们调整22年盈利预测至预计亏损4.6亿。 2)我们认为22年影响因子并不改变23年航空业供给趋紧的判断,测算19-23年全行业机队增速为12%-22%,属于极低增速,维持23年起行业有望实现供需缺口,公司有望实现弹性。我们预计23年实现盈利17.4亿(原预测为20.4亿),并引入24年22亿的盈利预测,对应23-24年EPS分别为0.88及1.12元,对应PE分别为17及13倍。强调“推荐”评级。 风险提示:疫情影响的不确定性;油价大幅上升或对利润产生较大不利影响。 具体内容详见华创证券研究所2022年4月20日发布的报告《吉祥航空2021年报点评:21年亏损小幅扩大至5亿,单位成本持续优化,静待行业复苏周期下公司业绩弹性》 附:华创交运|航空复苏之路系列研究 2022/4【华创交运】南方航空:亚洲最大航司,静待行业复苏下的周期弹性——交运转债标的巡礼系列(二) 2022/3【华创交运*行业工具书】如何理解核心枢纽机场资产价值?——华创证券行业研究工具书之机场篇 2022/2【华创交运*深度】航空股相对强势的背后:预期弹性足够大——航空复苏之路系列研究(四) 2022/1【华创交运*深度】价格弹性:周期魅力!——航空业复苏之路系列研究(三) 2021/12【华创行业联合深度】否极、能否泰来?酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望——掘金后疫情时代系列(一) 2021/12航空供给侧逻辑能否上演?——航空业复苏之路系列研究(二) 2021/11后疫情时代海外航司面面观——航空复苏之路系列研究(一) 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年报:全年亏损5亿,较20年有所扩大。 1)2021年:营收117.7亿,同比增长16.5%,较19年下降29.7%,其中客运收入111.1亿,同比增长18.5%,占比94.4%,亏损5亿(20年同期亏损4.7亿),扣非后亏损6.7亿。 2)分季度:Q4营收26.4亿,同比下降10%,较19年下降29.6%;Q4亏损4.5亿(20年同期盈利0.1亿),Q1-Q4扣非净利分别为-2.4、3.4、-1.6和-6.0亿。 3)汇兑损益:21年全年人民币升值2.3%,实现汇兑收益2.2亿,20年为1.5亿。 4)其他收益:8.1亿元,同比增26.8%,其中政府补贴7.6亿。 2、经营数据: 1)2021全年:ASK同比+15.3%,其中国内+19.7%,国际-65.2%;RPK同比+16.0%,其中国内+19.3%,国际-68.1%;客座率75.6%,同比+0.5pts,其中国内76.2%,同比-0.3pts,国际51.8%,同比-4.7pts;与19年全年比,ASK恢复至88%,其中国内恢复至106%;RPK恢复至78%,其中国内恢复至93%;客座率下降9.6pts,其中国内下降10.4pts。 2)Q4受多地散发疫情影响,经营压力较前三季度进一步增加。与19年相比,ASK恢复至19Q4的83%,其中国内恢复至100%;RPK恢复至70%,其中国内恢复至83%,客座率较19Q4下降12.6pts,其中国内下降15.1pts。 3、收益水平:同比有所提升。 1)21年客公里收益0.41元,同比增长2.2%,较19年同期下降12.7%,座公里收益0.31元,同比增长2.8%,较19年下降22.5%。 2)测算Q4客公里收益0.40元,同比增长9.2%,较19Q4下降3.5%,座公里收益0.28元,同比下降4.5%,较19年Q4下降18.2%。 4、单位成本持续优化:全年单位成本较19年有所下降。 1)全年营业成本118亿,同比增长14.7%。其中航油成本33.4亿,同比增长53.1%,期内国内油价综采成本同比增长35.9%。扣油成本84亿,同比增长4.3%。座公里成本0.33元,同比下降0.5%,较19年下降7.1%,座公里扣油成本0.24元,同比下降9.5%,较19年下降4.5%。贡献降幅较大的项目主要包括单位维修、民航基金、餐食、航管费用等。 2)Q4营业成本31亿,同比增长6.3%,航油成本9.4亿,同比增53.4%,座公里成本0.37元,同比增长20.7%,较19年下降0.7%,座公里扣油成本0.25元,同比增长6.4%,较19年下降3.8%。 5、投资建议: 1)基于前篇研究报告后,行业发生重要变化,其一航油价格大幅上行,作为航空公司第一大成本项,在供需尚不足以支撑价格传导的情况下,燃油附加费只能覆盖一部分新增成本;其二国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期,对出行产生了制约。22Q1公司ASK、RPK同比分别下降12.3%、20.7%;较19年分别下降21.4%、38.8%;客座率66.3%,同比-7%,较19年-19%。故我们调整22年盈利预测至预计亏损4.6亿。 2)我们认为22年影响因子并不改变23年航空业供给趋紧的判断,测算19-23年全行业机队增速为12%-22%,属于极低增速,维持23年起行业有望实现供需缺口,公司有望实现弹性。我们预计23年实现盈利17.4亿(原预测为20.4亿),并引入24年22亿的盈利预测,对应23-24年EPS分别为0.88及1.12元,对应PE分别为17及13倍。强调“推荐”评级。 风险提示:疫情影响的不确定性;油价大幅上升或对利润产生较大不利影响。 具体内容详见华创证券研究所2022年4月20日发布的报告《吉祥航空2021年报点评:21年亏损小幅扩大至5亿,单位成本持续优化,静待行业复苏周期下公司业绩弹性》 附:华创交运|航空复苏之路系列研究 2022/4【华创交运】南方航空:亚洲最大航司,静待行业复苏下的周期弹性——交运转债标的巡礼系列(二) 2022/3【华创交运*行业工具书】如何理解核心枢纽机场资产价值?——华创证券行业研究工具书之机场篇 2022/2【华创交运*深度】航空股相对强势的背后:预期弹性足够大——航空复苏之路系列研究(四) 2022/1【华创交运*深度】价格弹性:周期魅力!——航空业复苏之路系列研究(三) 2021/12【华创行业联合深度】否极、能否泰来?酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望——掘金后疫情时代系列(一) 2021/12航空供给侧逻辑能否上演?——航空业复苏之路系列研究(二) 2021/11后疫情时代海外航司面面观——航空复苏之路系列研究(一) 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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