开源晨会0421丨多重因素扰动不改新能源车向上趋势;房地产期待政策面持续改善;老板电器、桃李面包等

（以下内容从开源证券《开源晨会0421丨多重因素扰动不改新能源车向上趋势;房地产期待政策面持续改善;老板电器、桃李面包等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【电力设备与新能源】短期冲击带来布局机会，需求长期向好趋势不改——行业深度报告-20220419 【地产建筑】销售低迷，开竣工表现较差，期待政策面持续改善——行业点评报告-20220420 【家电：老板电器(002508.SZ)】新兴品类表现亮眼，坏账风险出清看好净利率稳增——公司信息更新报告-20220420 【电子：顺络电子(002138.SZ)】业绩符合预期，回购、高管增持坚定公司发展信心——公司信息更新报告-20220420 【计算机：深信服(300454.SZ)】坚持技术与模式创新，投入产出错配导致利润承压——公司信息更新报告-20220420 【食品饮料：李子园(605337.SH)】业绩符合快报，稳步推进全国扩张——公司信息更新报告-20220420 【食品饮料：桃李面包(603866.SH)】业绩符合预期，需求有所恢复——公司信息更新报告-20220420 【汽车：亚太股份(002284.SZ)】基础制动业务好转，电控制动有望迎快速放量——公司信息更新报告-20220420 【电子：中颖电子(300327.SZ)】业绩表现持续优秀，产品布局持续扩张——公司信息更新报告-20220420 【化工：昊华科技(600378.SH)】公司业绩延续高兑现度，国企改革先锋迸发强劲动力——公司信息更新报告-20220420 【电子：新洁能(605111.SH)】2022Q1高速增长，结构升级持续进行——公司信息更新报告-20220420 【化工：瑞联新材(688550.SH)】Q1业绩环比连续增长，高研发投入提供成长动力——公司信息更新报告-20220420 【化工：海利得(002206.SZ)】公司业绩创历史新高，各板块将持续驱动公司成长——公司信息更新报告-20220420 【纺织服装：李宁(02331.HK)】2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现——港股公司信息更新报告-20220420 【中小盘：佩蒂股份(300673.SZ)】2022Q1业绩回暖，产能释放后全年业绩改善可期——中小盘信息更新-20220420 研报摘要 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 短期冲击带来布局机会，需求长期向好趋势不改——行业深度报告-20220419 1、多重因素扰动不改新能源车向上趋势 2022年开年以来，车企销售终端提价、疫情蔓延、车企缺芯持续等因素对新能源车产销格局产生了一定的扰动，也加剧了市场担忧情绪和预期分歧。我们认为，上述因素确实会对新能源车产销格局构成一定负面影响，但是考虑下游客户结构、车企稳定市场预期的努力、政府支持性政策持续性、新能源车产品力向上等因素，我们认为新能源汽车行业将保持渗透率快速提升的趋势，短期低谷带来较好的重新布局机会。从投资的节奏看，供需矛盾最大的阶段即将过去，短期是很好的布局期；由于需求端较好，下半年产业链供给端加速释放，成长环境将会更好。我们认为应重视三方向的投资机会：（a）核心成长：按照壁垒高低投资（电池、锂资源、隔膜、负极等），宁德时代、璞泰来、恩捷股份等公司受益；（b）后周期：按照增速的弹性投资，比如储能、换电等板块，鹏辉能源等公司受益；（c）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如 4680、扁线等，当升科技、金杯电工等公司受益。 2、提价、疫情和缺芯扰动在所难免，但总体影响或有限，向好趋势不变 提价会导致部分中低端车型目标用户延缓购车进程，上游材料成本压力下，车企提价频率提高可能会进一步挤出部分购车需求； 疫情蔓延至少从车企生产、供应链周转、进店客流与渠道拓展三方面对产销格局形成冲击； 缺芯仍将制约新能源车产量充分释放，上述因素的扰动在所难免。 但我们认为考虑到下游客户结构的分化、疫情区域分布结构性显著、上层复工复产政策指引、车企生产端与销售终端的努力、支持性政策保持延续性、油价持续高企、新能源车产品力提升等因素，上述因素对新能源车产销格局的总体冲击或有限，不会对2022年销售情况形成扭转，也不会动摇新能源汽车发展的长期向好趋势。 3、 新能源车市中期有望恢复原料供需平衡、长期看渗透率仍将持续提升 中期看，保供稳价的上层设计持续推进，新增供给有望有序释放，原材料价格有望维稳回落，上游成本压力下降将带动车企提价步伐趋缓，抑制对下游需求的侵蚀；随着新能源车销量增大，平台成本下降，分摊到车的成本，起到一定的抵消效果，控制新能源车的成本上涨，保持性价比，逐步恢复市场平衡。 长期看，补贴完全退坡后，新能源车与燃油车的竞争将完全变为产品力的竞争，智能化驱动的新能源车产品力持续提高有望带动新车渗透率持续爬升，主要客户群涵盖都市白领首购用户、家庭增购用户等，用户挖掘空间仍大；从保有量看，国内目前3.07亿汽车保有量中，新能源车只占不到3%，剩余的换购用户将会是更大的客户来源，市场空间广阔。 风险提示：上游成本压力持续高企、客户接受度低于预期、疫情影响超预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 销售低迷，开竣工表现较差，期待政策面持续改善——行业点评报告-20220420 事件：4月18日，国家统计局公布2022年一季度全国房地产开发投资、新开工、销售等数据。点评： 1、销售持续下行，市场恢复面临居民购房能力、意愿双重考验 国家统计局发布2022年1-3月商品房投资和销售数据，2022年1-3月，全国商品房销售面积3.10亿平方米，同比下降13.8%，环比增速下降4.2%；商品房销售额2.97亿元，同比下降22.7%，环比增速下降3.4%。从区域看，东部、中部、西部、东北区域销售额累计同比增速分别为-27.7%、-11.8%、-16.9%、-33.9%。行业销售仍处于下行通道中。2022年第一季度疫情的反复，再度降低经济活力，结合部分产业出现结构性调整，居民购房能力受到一定影响。另一方面，中高能级城市整体调控放松程度小，居民购房意愿当前也并不强烈。往后看，我们认为行业销售的恢复仍需进一步的楼市托底政策组合出台，且整个恢复过程会相对缓慢。 2、新开工延续负增长趋势，竣工进度受到影响 2022年1-3月，全国房屋新开工面积2.98亿平，同比下降17.5%，环比下降5.3%；行业新开工延续了2021下半年以来的趋势性下滑，核心原因仍是行业整体拿地减少，同时房企资金紧张情况下项目新开工进度一再拖延。2022年1-3月，房屋竣工面积1.69亿平，同比下降11.5%，环比下降1.7%。考虑2019年以来期房销售占比的持续提升，交房硬约束要求下，全国竣工增速或将前低后高，随着行业资金状况的改善逐步回升。 3、行业投资如期回落，房企到位资金继续下滑 2022年1-3月，房地产开发投资额同比增长0.7%，环比下降3.0%；同期购置土地面积、土地成交价款同比增速分别为-41.0%、-16.9%。行业投资增速如期回落。考虑到2021年下半年以来行业投资及拿地显著减少，后续新开工面积预计持续承压，行业投资仍将面临较大下行压力。2022年1-3月，房地产开发企业到位资金3.82万亿元，同比下降19.6%，环比下降1.9%。当前政策端放松趋势未明显传递到市场端，行业销售依旧低迷，叠加预售资金监管，房企销售端资金改善有限，流动性压力犹存；而在融资端，金融机构对大部分房企的融资支持力度依旧不足，叠加疫情下信贷扩张延后，行业整体仍然面临较大的资金压力。 4、投资建议 市场恢复仍需时日，后续政策面预计持续友好，更有效的政策组合有望相继出台。本轮供给侧改革，一定程度上重塑了房企经营模式。对那些管理能力优秀、财务风格稳健的房企，具备更强的经营效率，实现长期的市场份额提升与内在价值增厚。受益标的：（1）保利发展、中国海外发展、华润置地、万科A、金地集团、招商蛇口、旭辉控股等占据核心城市群较大市场份额的稳健型龙头；（2）滨江集团、越秀地产、建发股份等深耕核心城市群的区域型优质房企。 风险提示：销售恢复不及预期；政策调控超预期变化。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 老板电器(002508.SZ)：新兴品类表现亮眼，坏账风险出清看好净利率稳增——公司信息更新报告-20220420 1、2021年营收突破百亿，新兴品类表现亮眼，维持“买入”评级 2021年营业收入101.5亿(+24.8%)，归母净利润13.3亿(-19.8%)。传统烟灶领先优势明显，蒸烤一体机、洗碗机等新兴品类表现亮眼，业绩降幅较大主系原材料大幅上涨及应收账款计提坏账准备影响。2022Q1营收20.9亿(+9.3%)，归母净利润3.7亿(+2.5%)。考虑疫情扰动影响，下调2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年21.8/25.4/29.3亿元（2022-2023年原值22.4/26.8亿元），对应EPS为2.30/2.67/3.09元（2022-2023年原值2.36/2.82元），当前股价对应PE分别为13.1/11.3/9.8倍，公司新兴品类拓展顺利，维持“买入”评级不变。 2、烟灶品类表现稳健、新兴品类成绩亮眼，直营模式高增实现渠道结构优化 第一品类群增长稳健，2021年吸油烟机/燃气灶收入分别+18.7%/24.3%，新兴品类高增，2021年蒸烤一体机/洗碗机/热水器收入分别+71.3%/101.3%/172.6%，带动第二、三品类群收入占比分别+0.8/2.4pcts，考虑到3月公司推出包括高性能集成灶等七大类新品、主品牌进军集成灶领域，看好公司传统品类守住份额优势、新兴品类快速增长。分销售模式看，2021年直营/代销/经销/工程模式收入分别+39.1%/19.2%/9.9%/7.0%，收入结构持续优化，工程客户优化后或迎增速恢复。 3、原材料上涨使毛利率承压，坏账计提风险出清净利率长期向好 2021年毛利率52.4%（-3.8pct），主系运费科目由费用调整至成本以及原材料价格上涨影响。分品类看，吸油烟机/燃气灶/消毒柜毛利率分别-5.9/-2.1/-11.5pcts，原材料上涨下毛利率承压明显，同时烟灶毛利率韧性好于消毒柜。分销售模式看，2021年直营模式毛利率+5.1pcts，逆势提升体现出公司推高卖新策略收效较好，品牌力较强。单季度来看，2022Q1公司毛利率为52.56%（-4.78pcts），较2021Q4环比提升8.8pcts，改善趋势已现。受运费科目调整和费用投放效率提升驱动，公司2021年/2022Q1销售费用率分别-2.2/-3.2pcts。2021年净利率13.3%（-7.5pcts），2022Q1净利率17.5%（-1.5pcts），坏账风险出清下公司净利率预计将长期向好。 风险提示：原材料价格波动；房地产市场波动；新兴品类拓展不达预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 顺络电子(002138.SZ)：业绩符合预期，回购、高管增持坚定公司发展信心——公司信息更新报告-20220420 1、2022Q1业绩基本符合预期，维持“买入”评级 2022年一季度，公司实现营收10.08亿元，同比下滑4.55%，归母净利润1.63亿元，同比减少14.76%，扣非净利润1.50亿元，同比下降18.16%，基本符合预期。国内疫情增加需求和供应链不确定性，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为8.83、11.34、14.49亿元（前值为9.26/11.98/15.43亿元），EPS为1.10、1.41、1.80元（前值为1.15、1.49、1.91元），当前股价对应PE为21.3、16.5、13.0倍。基于公司汽车电子业务快速增长，我们仍然看好公司中长期发展趋势，维持“买入”评级。 2、汽车电子逆势高增长，毛利率回升明显 2021Q1，汽车电子业务收入9070万元，同比+51.3%，环比+11.2%，同环比均实现逆势增长。信号处理、电源管理、陶瓷及其他业务收入分别为4.17、3.50、1.50亿元，同比分别为-11.2%、-7.4%和+1.5%。一季度毛利率36.4%，环比四季度的29.1%回升明显，同比基本持平。毛利率回升主要系：（1）产品结构变化，低毛利的陶瓷业务收入占比由四季度的18.6%下滑至14.9%；（2）高附加值产品比重提升；（3）新兴市场的拓展和管理效率的提升。 3、存货周转天数有所增加，回购、管理层增持坚定公司发展信心 一季度费用控制合理，单季度管理、销售、研发、财务费用率合计12.6%，环比2021Q4的16.9%和同比2021Q1的14.3%分别下降4.3和1.7个百分点。固定资产周转率有所回落，单季度26.8%，环比减少2.6pcts，同比下降6.0pcts。存货有所上升，2022Q1存货周转天数146.5天，环比四季度的112.9天，同比2020Q1的90.8天增加明显。2022年4月19日，公司公告，拟回购公司股份，金额不低于不低于2亿元，不超过3亿元，回购价格不超过35元/股。同时，公司管理层持股平台方位成长10号，拟增持金额不低于5000万元，不超过1亿元。股份回购、管理层增持坚定了高管对公司价值的认可和未来持续发展的信心。 风险提示：元器件国产化进度缓慢；下游终端需求疲软。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 深信服(300454.SZ)：坚持技术与模式创新，投入产出错配导致利润承压——公司信息更新报告-20220420 1、高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑投入加大及激励费用增加的影响，我们下调公司2022-2023年归母净利润至4.01、7.47亿元（原预测为11.64、15.38亿元），新增2024年预测为11.01亿元，EPS分别为0.96、1.80、2.65元/股，对应PE分别为103.1、55.3、37.5倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。 2、收入平稳增长，投入加大影响净利润表现 （1）2021年度公司实现营业总收入68.05亿元，同比增长24.67%。其中网络安全业务收入为36.89亿元，同比增长10.15%，云计算及IT基础设施业务收入为23.79亿元，同比增长49.53%，基础网络及物联网业务收入为人民币7.37亿元，同比增长42.15%。（2）公司归母净利润约为2.73亿元，同比下降66.29%，主要由于公司坚持产品和模式创新，导致投入与产出存在一定错配。公司销售毛利率为65.49%，同比下降4.49个百分点，一是由于毛利率较低的云计算及IT基础设施业务收入占比提升；二是全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨的影响。公司研发费用同比增长38.34%，研发投入占营收比例升至30.68%，同比提升3个百分点；销售费用同比增长27.91%，高于营收增速。（3）公司经营活动净现金流为9.91亿元，同比下降24.77%，表现显著好于净利润。由于预收账款和递延收入增加，公司合同负债为11.57亿元，同比增长60.37%。 3、持续强化产品创新，引领业务模式创新 安全领域，公司继续推进XaaS优先策略，升级云安全访问服务平台Sangfor Access，并推出云交付SASE微服务架构，在客户侧取得不错认可度。同时，下一代防火墙AF产品推出升级版本，升级后产品已作为公司边界网络关键安全组件，整合至公司云端分析运营和安全托管平台。云计算及IT基础设施领域，公司试水托管云服务，同时推进HCI产品和桌面云产品的融合，HCI产品和托管云的融合等，助力企业数字化转型。 风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 李子园(605337.SH)：业绩符合快报，稳步推进全国扩张——公司信息更新报告-20220420 1、业绩符合快报，维持“增持”评级 李子园2021Q4营收4.1亿元，同比增14.9%；归母净利0.68亿元，同比降4.4%。由于疫情影响，我们下调2022、2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为3.0（-0.5）、3.8（-0.5）、4.6亿元，EPS为1.36、1.74、2.11元，当前股价对应PE为25.0、19.6、16.2倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。 2、营收稳步增长，全国扩张持续推进 （1）分产品来看:含乳饮料2021Q4营收同比增15.4%，新品表现良好；（2）分渠道来看：2021Q4经销渠道营收4.0亿元，同比增16.7%；直销渠道营收1066.6万元，同比增13.7%；（3）分区域来看：2021Q4华东、华中、西南三大重点地区稳步增长，营收分别为2.12亿元、0.84亿元、0.68亿元，同比增6.9%、18.8%、28.9%。公司持续进行区域扩张，外围市场增速较快，如华北、华南、东北、西北营收分别同比增55.9%、142.3%、93.1%、123.2%。公司2021年推出零脂肪乳酸菌饮料、果蔬饮料等新品，2022年计划推出无菌灌装大果粒酸奶乳饮料、运动营养食品等产品，进一步完善产品结构。展望未来，大单品稳步增长，新品贡献增量，全国扩张持续推进，产能进一步释放，公司营收仍可快速增长。 3、净利率下降主因毛利率下降、销售费用率提升 2021Q4公司净利率降3.3pct至16.3%，下降主因大包粉、包材等原材料成本上行下毛利率下降3.5pct至33.6%。2021Q4仍处区域扩张时期，公司需要投入费用开拓市场，销售费用率增2.5pct至11.5%。展望2022年，原材料仍有上行压力，但公司可通过直接提价、产品结构升级等多种方式缓解成本上行压力；市场开拓期间预计销售费率仍处高位。目前李子园华北、东北、西北及华南地区收入占比约6.8%，占比仍较小。未来公司将持续深耕基地市场，开拓小餐饮等新渠道，全渠道布局，仍处发展黄金期。 风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 桃李面包(603866.SH)：业绩符合预期，需求有所恢复——公司信息更新报告-20220420 1、业绩符合预期 公司2022Q1实现营收14.5亿元，同比增9.43%；扣非前后归母净利润1.58、1.50亿元，同比降2.80%、降0.96%，业绩符合市场预期。收入恢复10%增长，利润短期承压。维持2022-2024年归母净利8.54、9.66、10.91亿元预测，EPS分别为0.90、1.01、1.15元，当前股价对应PE分别为24.2、21.4、18.9倍。新品及中保产品占比提升，产能持续扩张，中长期看估值步入合理区间，维持“买入”评级。 2、2022Q1需求有所恢复 面包业务有所提速，接近全年10%增长目标，主因产能释放及短期部分区域市场需求有所回升。分区域来看，相对成熟的基地市场东北、华北、华中分别同比增2.2%、5.5%、4.6%，东北市场受疫情影响、物流受限，叠加基数较大，实现低速增长。重点进攻型市场华东、华南分别增33.6%、11.1%，主因前期渠道拓展效果逐渐释放，以及华东受疫情影响、民生产品有所受益；规模较小的区域市场华中、西北分别增14.4%、19.2%，势头良好。 3、净利率有所回落，主因面粉、油脂、运费等成本上涨 公司2022Q1净利率10.88%，同比降1.39pct，处于历史较低水平。其中毛利率降0.95pct，预计主因面粉和油脂等大宗原料、运费成本上涨所致；销售费用率同比下降0.77pct，管理费用、研发费用率同比分别升0.21pct、0.32pct，控费力度明显；财务费用同比升0.70pct，主因短期借款利息费用。 4、维持既定目标，短期需求及原料成本仍待观察 公司继续维持力争实现收入、利润双位数增长目标不变。短期受疫情影响，新品推广受限，需求或有所波动。面粉、油脂锁价至6月份，预计2022H1略有影响但整体可控，后续成本变化仍需观察。中长期来看，公司持续推进中保新品，抬升产品结构；同时持续推进新产能建设，四川、浙江工厂有望陆续投产，全国化布局仍在积极推进。 风险提示：全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 亚太股份(002284.SZ)：基础制动业务好转，电控制动有望迎快速放量——公司信息更新报告-20220420 1、2021年总营收同比+24.3%，电控制动营收占比13.2% 4月19日，公司发布2021年年报，2021年公司总营收36.3亿元，同比+24.3%，归母净利润4390万元，同比+168.4%。其中，汽车电子控制系统营收4.8亿元，同比+43%，占整体营收比例从2020年的11.5%提升至13.2%。2021年Q1-Q4单季度归母净利润为1500/1574/152/1164万元，Q1-Q4单季度毛利率为14.7%/14.7%/13.5%/11.6%,单季净利率1.8%/1.9%/0.2%/1.2%。考虑到公司电控制动业务有望提速，我们上调预计公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.17（+0.07）/2.05（+0.5）/3.21亿元，EPS为0.16（+0.01）/0.28（+0.07）/0.44元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为44.3/25.4/16.2倍，维持“增持”评级。 2、基础制动业务营收恢复正增长，毛利率同比提升1.3pcts 2021年公司基础制动系统总销量2279万只，同比+12.8%，基础制动营收28.8亿元，同比+21.5%，基础制动业务毛利率同比提升1.3pcts至12.7%。基础制动业务为公司基本盘，2021年公司下游客户如长城汽车、长安汽车等车企销量增长带动公司基础制动业务营收恢复正增长，产能利用率也得以提升。此外，公司2021年首次获得长安马自达基础制动项目定点，合资客户进一步取得突破。 3、电控制动斩获多个定点，新产品研发稳步推进 公司在芯片的使用和验证上积累了大量经验，面对缺芯危机，公司通过芯片国产替代等方案尽量缓解影响，并在客户拓展方面取得较大进展。2021年公司电控制动业务斩获多个项目定点，如长城ESC/ABS/EPB、东风乘用车ESC/EPB、零跑EPB、一汽红旗EPB等。同时，公司线控制动新产品开发稳步推进之中，所研发的非解耦电子助力制动系统EBB和one-box线控制动（iEHB）计划2022年在不少于6个车型上匹配，并于2023年冬标后开始量产。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期、下游客户销量不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 中颖电子(300327.SZ)：业绩表现持续优秀，产品布局持续扩张——公司信息更新报告-20220420 1、下游需求高度景气，业绩表现持续优秀 2022年4月19日，公司发布2022年一季报，受益于下游需求的高度景气，2022Q1公司营业收入为4.64亿元、同比增长51.4%、环比增长15.91%，2022Q1公司扣非归母净利润为1.10亿元、同比增长87.9%、环比增长6.91%。考虑到下游需求高度景气，叠加锂电池管理芯片和AMOLED显示驱动均处于高速渗透期，我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为5.56/7.29/9.51亿元，EPS为1.79/2.34/3.06元，当前股价对应PE为30.4/23.2/17.7倍，维持“买入”评级。 2、积极应对新冠疫情，产能和销售正常推进 在晶圆方面，受苏州新冠疫情的影响，2022年2月公司的晶圆供应商和舰芯片停工11天，对公司第一季及第二季的晶圆产出略有影响，但对公司全年营收的影响预计低于3%。在销售方面，由于顾虑上海新冠疫情的可能影响，部分客户提前将4月第一周的订单提前在3月底前提货，这部份提前实现的销售在第一季的销售占比低于5%。进一步，由于公司在2021年更深度强化与上游代工伙伴的战略合作，公司预期2022年争取到的产能有望呈现逐季增长。 3、专注工控中高端赛道，研发投入推动品类扩张 2022Q1公司的工业控制芯片的营收占比约8成，消费电子芯片营收销售占比约2成，这表明公司是专注于工控中高端赛道的芯片厂商。在研发投入方面，2022Q1公司的研发投入达8132.5万元、同比增长35.1%，自2021Q1以来，公司的研发费用同比增速持续下降，这表明公司正由新品推出的开拓期向品类扩张的收获期逐步发展。在研发方向方面，公司主要专注在现有工控、汽车电子MCU芯片、工业物联网芯片和OLED显示驱动芯片新产品的开发。 风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；新冠疫情存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 昊华科技(600378.SH)：公司业绩延续高兑现度，国企改革先锋迸发强劲动力——公司信息更新报告-20220420 1、2021扣非归母净利润+43.49%，高确定成长前景无限，维持公司“买入”评级 4月19日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营收74.24亿元，同比+36.92%；实现归母净利润8.91亿元，同比+37.61%；实现扣非归母净利润8.84亿元，同比+43.49%。报告期内公司实现新产品收入16.7亿元，同比增长17.6%，占总营收比例约为23%。2021年公司经受住复杂严峻的国际环境、国内疫情散发、原材料价格上涨、能耗双控等多重考验，业绩持续保持高兑现度。我们上调公司2022、2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测：预计2022-2024年归母净利润为11.49（+2.07）、14.11（+2.63）、17.14亿元，EPS为1.25（+0.23）、1.53（+0.28）、1.86元/股，当前股价对应PE为27.5、22.4、18.4倍。我们看好行业高景气+公司高研发+高资本支出为公司带来的长期高成长，维持“买入”评级。 2、公司核心业务快速发展，以研发为根本赋予公司强大内生成长动力 2021年公司航空化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务、贸易及其他板块分别实现营收29.5、18.8、5.2、10.3、5.7亿元，分别同比增长23.89%、66.08%、25.00%、32.86%、81.31%，毛利率分别为34.44%、28.38%、21.47%、21.88%、4.48%，其中氟材料板块因产品结构调整，毛利率有较大提升。2021年公司净利率为12.16%，同比提升0.1 pcts，得益于管理期间费用持续优化。同时，由于公司业务规模增长、销售回款增加，公司经营性现金流量净额达11.46亿元，同比+190.07%。另外，公司研发依然保持高投入，2021年总计投入6.20亿元，占营收比重达8.35%，研发人员数量占比高达37.05%。报告期内，公司开展包括国家级重点项目等共计248项科研项目；共申请专利305件，其中申请国内发明专利225件。持续高研发将为公司长期成长提供源源不断的内生动力。 3、公司众多高端产品不断上马并陆续投放，公司业绩长期高增长有支撑 公司4600吨/年电子特气已部分投产、2500吨/年锂电用PVDF开始试车、1万吨涂料项目已经投产；2.6万吨/年氟材料、催化材料基地、4.66万吨/年专用新材料等众多项目正在建设，持续的资本支出是公司业绩保持长期高速增长的保证。 风险提示：产能投放不及预期、产品价格大幅下滑、终端需求不振等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 新洁能(605111.SH)：2022Q1高速增长，结构升级持续进行——公司信息更新报告-20220420 1、公司2022Q1实现高增长，毛利率水平保持高位，维持“买入”评级 公司发布2022年一季度报告，实现营收4.21亿元，同比增长30.79%，环比增长5.45%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长50.11%，环比增长12.70%。若加回公司2022Q1分摊计提的1908万元股权激励费用，公司归母净利润达1.31亿元，同比增长75.59%，环比增长31.83%，表现亮眼。公司2022Q1实现毛利率39.72%，保持2021Q2以来的高水平，同比提升6.23个pct。公司紧抓行业景气机遇，积极提升产品结构和客户结构，正构建起更稳定、强大的盈利能力。我们上调2022年盈利预测，维持2023-2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.11/6.85/8.92亿元（2022年原值为4.81亿元），对应EPS为3.58/4.80/6.25元，当前股价对应PE为36.5/27.2/20.9倍，对公司维持“买入”评级。 2、持续研发投入与市场开拓，光伏IGBT有望成为公司2022年重要增长来源 公司12寸1200V IGBT产品已经稳定量产，产品应用于光伏逆变行业，2021年已在多家行业典型客户开启批量供货，2022年有望进一步放量增长，成为公司业绩重要增长来源。此外，公司使用载流子存储技术的650V高密度沟槽栅IGBT产品已初步开发完成，多款IGBT模块产品进入小批量生产。公司将凭借子公司金兰半导体公司逐步构建起模块封装能力，未来有望掘金更广阔的集中式光伏逆变器和车规IGBT市场。借助与华虹宏力的战略合作关系，公司代工产能保障充分，12英寸IGBT产能将在2022年实现进一步增长。公司亦积极开发境内外新的晶圆代工厂，为公司持续发展提供支持。 3、客户结构提升明显，实现高质量发展 公司紧抓下游高景气机遇，将更多高端产品导入新兴应用领域，公司积极发展汽车电子、光伏逆变和储能、5G基站电源、工业自动化、高端电动工具等中高端行业，如2021年公司在汽车电子市场重点导入了比亚迪，已实现十几款产品的大批量供应，同时公司产品也进入了多个汽车品牌的整机配件厂，汽车电子产品的整体销售占比得以快速提升，有望为公司2022年快速成长提供重要支撑。 风险提示：代工产能开发不及预期；行业需求下滑；竞争加剧、毛利率下滑。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 瑞联新材(688550.SH)：Q1业绩环比连续增长，高研发投入提供成长动力——公司信息更新报告-20220420 1、Q1业绩同比、环比连续增长，公司成长动力充足，维持“买入”评级 4月19日，公司发布2022年一季报，实现营收4.25亿元，同比+38.0%，环比+8.4%；扣非归母净利润7,576.77万元，同比+77.8%，环比+21.7%，Q1业绩环比连续增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为3.13、4.08、5.33亿元，对应EPS为4.46、5.81、7.59元/股，当前股价对应PE为20.3、15.6、11.9倍。受益于OLED显示高景气，同时公司不断拓展核心技术在医药、电解液添加剂的延伸应用，高研发投入提供充足成长动力，维持“买入”评级。 2、OLED高毛利产品销量增加助力显示材料持续高增长，整体毛利率有所提升 据公司公告，Q1营收同比增长主要是显示材料业务继续保持高速增长，特别是国外客户销量大幅增加，助力Q1显示材料业务销售收入同比增长51%，加上其中OLED高毛利产品销量增加导致整体销售毛利率提升，Q1公司实现归母净利润7,980.28万元，同比+57.91%，对应净利率提升至18.8%。2021年，公司在全球OLED升华前材料市占率约为17%，在全球单晶市占率约为27%；受汇率变动、原材料涨价等因素影响导致整体毛利率同比-4.97pcts，净利率同比-0.99pcts。我们认为，随着汇率及原材料价格趋于稳定，公司盈利能力正逐步回归正常，并有望持续受益于大尺寸OLED显示的持续渗透和氘蓝有机材料的广泛应用。 3、公司保持高研发投入，医药CDMO、电解液添加剂助力成长 据公司公告，Q1研发投入2,517.05万元，同比增加42.28%，占营收比例达到5.92%，同比+0.17pcts，研发投入高增长助力公司保持技术先进性。截至2021年，公司销售千万级的医药中间体产品有4个，共有医药管线100个，其中终端药物为创新药的项目72个，仿制药项目27个，未知1个，相较于2020年底新增39个；公司蒲城海泰新能源材料项目可年产VC产品1500吨、FEC产品500吨，预计2022年投产后将会贡献电子化学品板块50%收入；不断拓展核心技术在医药CDMO和电解液添加剂的延伸应用将为公司成长再添充足动力。 风险提示：汇率波动风险，显示技术迭代风险，在建项目进展不及预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 海利得(002206.SZ)：公司业绩创历史新高，各板块将持续驱动公司成长——公司信息更新报告-20220420 1、公司业绩创历史新高，多个新项目驱动公司成长，维持“买入”评级 4月19日，公司发布2021年年度报告，2021公司实现营收50.67亿元，同比+44.27%；归母净利润5.75亿元，同比+128.53%；扣非归母净利润5.48亿元，同比+125.27%，公司业绩创历史新高。我们维持2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.04、8.11、8.95亿元，对应EPS分别为0.58、0.66、0.73元/股，当前股价对应PE分别为9.8、8.5、7.7倍。我们认为公司越南项目、帘子布新产线和新能源材料将成为未来增长点，公司成长性充足，维持“买入”评级。 2、公司Q4实现归母净利润1.29亿元，成本压力使得环比略有下滑 2021Q4，原材料价格高位，帘子布涨势放缓，叠加“能耗双控”等因素，公司Q4业绩环比略有下滑。Q4公司实现营收13.88亿元，环比+6.61%；实现归母净利润1.29亿元，环比-16.23%。我们从营业成本/营业收入来看，Q4为80.54%，较Q3环比+1.07pcts，原料PTA、MEG价格高位，以及“能耗双控”之后成本项上升，对公司盈利能力产生一定影响。2021全年，公司毛利率为21.39%，为2019年以来的最高水平；净利率为11.44%，提升幅度明显，主要由于运输费用由销售费用计入营业成本，以及公司其他各项费用同步优化，使得费用率降幅明显。报告期内公司资产负债率为53.04%，略有上升，主要是短期借款增加所致。 3、工业丝、帘子布、石塑地板、新能源材料等助力公司保持高成长 据公司公告，目前越南项目7.9万吨气囊丝已投产，剩余3.1万吨产能预计将于2022年视全球疫情恢复情况逐步投产；目前公司拥有帘子布产能4.5万吨，正在建设一条帘子布产线，建设完成后帘子布产能将达6万吨，此外年产1200万平石塑地板正在建设中。公司持续进行研发投入，战略性布局光伏反射膜产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并已于2021年6月取得首个订单，目前国内外市场持续推进。我们看好未来公司成长性充足，新能源材料布局值得期待。 风险提示：下游需求低迷，产能投放不及预期，贸易摩擦加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 李宁(02331.HK)：2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现——港股公司信息更新报告-20220420 1、2022Q1流水增速良好，全年运营指标有望进一步改善，维持“买入”评级 公司公布2022Q1经营情况，2022Q1李宁（不含李宁Young）全平台的流水增速为20%-30%高段。公司流水增速良好，打造肌肉型企业持续引领行业，我们维持盈利预测，预计2022-2024公司净利润为46.34/56.93/69.05亿元，分别对应EPS为1.8/2.2/2.6元,当前股价对应PE为27.2/22.1/18.3倍，维持“买入”评级。 2、2022Q1零售渠道流水增长与同店增长好于批发，零售渠道实现净开店 零售流水方面，线下渠道（零售+批发）流水增速为20%-30%中段，其中零售渠道流水增速为30%-40%中段，批发渠道流水增速为20%-30%低段；线上流水增速为30%-40%中段。同店增长方面，2022Q1李宁（不含李宁Young）全平台同店增长为20%-30%低段，分渠道来看，零售渠道同店增长20%-30%中段，批发渠道同店增长10%-20%低段，电商渠道同店增长30%-40%中段。门店数量方面，截至2022Q1末，李宁（不含李宁Young）共有线下门店5872家，较2022年初净减少63家，其中零售门店增加12家，实现净开店，批发门店减少75家。截至2022Q1末，李宁Young共有门店1135家。 3、核心品类增加SKU产品深度，减少SKU宽度，商品管理成效显现 （1）增加主推款、核心款等售罄率高的产品SKU深度，增加铺货量和增加故事包相应的配色，如超轻19针对女性的樱花配色。（2）减少SKU宽度。公司减少款式和价格相似，但会形成内部竞争的SKU，如跑步、篮球、训练的男装卫裤。（3）商品管理成效显现：2021年1、2月的售罄率较2020年1、2月份有高单位数提升。折扣、连带率、售罄率预计在2022H1会有短期下滑，随着售罄率持续改善，新品的流水占比会越来越高，折扣率也会逐步改善。 4、推出新鞋面科技“Beng丝”，有望复刻“Beng”科技路径，全面升级鞋面驱动提价 2022年3月公司发布鞋面科技“Beng丝”并推出搭载“Beng丝”的飞电2.0 Elite，相较主流mono纱鞋面材质，其柔韧性、弹性、持久性更为优异，手感更舒适。目前李宁鞋平均价格带虽高于其他国产品牌但仍低于国际品牌，“Beng丝”科技预计将复刻“Beng”科技路径，未来全面升级鞋面技术并覆盖其它品类产品驱动提价。 风险提示：疫情发展不确定性、库存风险、行业竞争加剧。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 佩蒂股份(300673.SZ)：2022Q1业绩回暖，产能释放后全年业绩改善可期——中小盘信息更新-20220420 1、多重因素冲击2021年业绩下滑，越南工厂复产后2022Q1盈利能力显著改善 公司披露2021年年报及2022年一季报，2021年全年实现营业收入12.71亿元（-5.15%），归母净利润0.60亿元（-47.73%）；2022Q1实现营业收入3.43亿元（+7.03%），实现归母净利润0.29亿元（+22.12%）。随着8月初越南工厂停产以及10月底复产后制造费用增加，叠加海运受阻、人民币兑美元升值以及新投产能成本增加，公司2021年业绩下滑幅度超预期。2022Q1越南工厂恢复初现成效，公司在保持业绩增长的同时实现盈利能力的改善，毛利率同比提升2.73个百分点至24.66%。考虑国内市场开拓导致的销售费用提升以及疫情影响下海外产能释放节奏的不确定性，我们下调公司2022-2023年归母净利润预计分别至1.58（-0.12）、2.11（-0.27）亿元，新增2024年归母净利润预计2.83亿元，对应EPS分别为0.62（-0.05）/0.83（-0.11）/1.12元，当前股价对应2022-2024年PE为24.6/18.5/13.8倍，看好公司在宠物食品市场的长期发展，维持“买入”评级。 2、越南工厂顺利复产叠加新增产能陆续释放，海外市场有望重回正增长 越南工厂目前已逐渐回归常态，2022年有望恢复至疫情前的产能水平。同时，公司定增募投的扩产项目进展顺利：柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目的部分建成项目已于2021Q3试生产，12月单月已基本实现盈亏平衡；新西兰4万吨宠物干粮项目也正逐步建成投产；非公开发行可转债募投的新西兰3万吨宠物湿粮项目亦正有序推进。越南工厂复产和新增产能的有序释放有望推动公司海外业务在2022年迎来收入和利润率的双回升。 3、品牌打造与渠道拓展双管齐下，国内市场有望重回高增 目前公司已基本完成自有品牌的框架搭建，随着高端干粮、湿粮和新型主粮产线陆续投入使用，公司在国内自主品牌的产能优势将进一步体现。同时，公司线上围绕京东、天猫等平台电商以及抖音、小红书、微信小程序等内容社交电商平台进行多级渠道布局。线下渠道则采用经销以及宠物医院和宠物超市直供等直销相结合的模式。自建品牌叠加渠道拓展将促进公司国内市场收入重回高增。 风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.04.20 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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