恒玄科技(688608.SH)年报点评:品类持续拓宽,毛利率拐点显现回暖可期

（以下内容从国元证券《恒玄科技(688608.SH)年报点评:品类持续拓宽,毛利率拐点显现回暖可期》研报附件原文摘录）
　　核心结论 事件：公司发布2021年报，实现营收17.65亿元，同比+66.36%；实现归母净利润4.08亿元，同比+105.51%。 业绩稳步增长，符合预期。2021下半年行业虽面临疫情反复造成对需求的影响和产能供应紧张等困难，但公司依托优质客户资源业绩实现稳定增长，Q4实现营收5.34亿元，同比+36.28%、环比+7.29%；实现归母净利润1.14亿元，同比+39.68%、环比+8.32%。其中，智能、普通蓝牙芯片、Type-C/WiFi/手表类芯片分别占全年营收比53.23%、26.67%、20.10%。 毛利率拐点显现，回暖可期。晶圆和封装测试成本上涨，但公司基于长期发展策略，成本转嫁相对较少。2021年整体毛利率水平37.29%，同比下滑2.76%，公司针对普通蓝牙加大了产品的优化，2021Q4的毛利率恢复到37.20%，环比改善1.16%。展望2022年，随着2022下半年公司12nm制程芯片、新一代手表/WiFi芯片量产后，成本压力会相对减弱，季度毛利率有望呈现前低后高趋势，整年毛利率维持在平稳的水平上。 品类持续拓宽，展现持续成长动能。(1)耳机方面，基于台积电的12nm BES2700系列，已顺利流片进入送样阶段。(2)手表方面，第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP也已进入送样阶段。(3)WiFi方面，除了音箱，随着更多的终端形态陆续发布，适配于更多家电厂商的模块组件会持续推出，终端应用场景变得越来越丰富。公司逐步从智能耳机领域开拓至其他可穿戴以及智能家居等广阔市场，展现持续成长动能。 投资建议：由于2022年消费需求相对疲弱、疫情反复影响物流交付，我们预测2022-24年营收为25.17/34.18/43.17亿元，归母净利润为5.85/8.09/10.55亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧;研发失败;贸易政策变化;供应商/客户集中风险。 一 方案切入众多客户新品中，毛利率现拐点 业绩稳步增长，符合预期。2021年，公司受益于智能可穿戴和智能家居市场的持续成长，TWS耳机、智能音箱等产品出货快速增长，同时产品结构趋于高单价产品，实现公司业绩的持续增长。2021年公司实现营收17.65亿元，同比+66.36%；实现归母净利润4.08亿元，同比+105.51%。虽然下半年行业面临疫情反复造成对需求的影响和产能供应紧张等困难，但公司依托优质客户资源，业绩仍实现稳定增长，Q4实现营收5.34亿元，同比+36.28%、环比+7.29%；实现归母净利润1.14亿元，同比+39.68%、环比+8.32%。 展望2022年，虽然有疫情、地缘政治冲突的外部环境的干扰，对消费端产生影响。但公司方案切入众多春季新品中，围绕大客户品类持续拓宽，12nm芯片也有望于Q2开始导入客户、量产发布，公司业绩仍然会有较好的增长势头。 业绩稳步增长，符合预期。2021年，公司受益于智能可穿戴和智能家居市场的持续成长，TWS耳机、智能音箱等产品出货快速增长，同时产品结构趋于高单价产品，实现公司业绩的持续增长。2021年公司实现营收17.65亿元，同比+66.36%；实现归母净利润4.08亿元，同比+105.51%。虽然下半年行业面临疫情反复造成对需求的影响和产能供应紧张等困难，但公司依托优质客户资源，业绩仍实现稳定增长，Q4实现营收5.34亿元，同比+36.28%、环比+7.29%；实现归母净利润1.14亿元，同比+39.68%、环比+8.32%。 展望2022年，虽然有疫情、地缘政治冲突的外部环境的干扰，对消费端产生影响。但公司方案切入众多春季新品中，围绕大客户品类持续拓宽，12nm芯片也有望于Q2开始导入客户、量产发布，公司业绩仍然会有较好的增长势头。 智能音频市场地位进一步巩固。公司在蓝牙音频芯片上保持快速迭代能力，2021下半年，公司在业内率先推出人体检测、音频和射频全集成的智能蓝牙音频芯片BES2600系列，进一步提升了公司在TWS耳机小型化高度集成化进程中的技术壁垒，该芯片也已顺利在OPPO Enco X2/华为Free Buds 4E/荣耀Earbud 3pro等新品中实现量产。公司基于台积电的12nm Finfet工艺研发了新一代BES2700系列，已顺利流片进入送样阶段。 手表芯片量产上市，获得品牌客户认可。公司2021Q4发布第一代智能手表芯片顺利导入华为Watch GT3/小米Watch S1/Color2/Vivo Watch 2等客户产品中，该芯片集显示、存储、音频、连接为一体，终端待机时间最长可达14天以上。公司第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP也已进入送样阶段，2022年有望推向市场。 WiFi芯片拓宽应用领域。公司自主研发的全集成低功耗WiFi/BT双模AIoT SoC芯片，开创性地研发出基于RTOS的AIoT软硬件系统，实现了高性能多核CPU、低功耗WiFi/BT无线通信系统、高性能音频CODEC、存储子系统、电源管理系统以及众多外围接口的高度集成。公司第二代WiFi/蓝牙双模AIoT SoC芯片BES2600WM已量产上市，采用更先进的22nm工艺制程，成功拓展小米、华为等客户。 除应用于智能音箱外，该芯片支持外挂DSI显示屏幕和CSI摄像头、率先支持鸿蒙操作系统，公司的WiFi主控芯片应用于华为智能家居中智能面板、AI传感器。未来随着更多的终端形态陆续发布，适配于更多家电厂商的模块组件会持续推出，终端应用场景变得越来越丰富。 毛利率拐点显现，回暖可期。受上游供应链紧张导致晶圆和封装测试成本上涨，但公司基于长期发展策略，主动扩大市场份额、维护好客户关系，因此成本转嫁相对较少。2021年整体毛利率水平37.29%，下滑2.76%，2021Q3的毛利率到历史低点36.04%，Q4的毛利率恢复到37.20%，环比改善1.16%，主要是公司针对普通蓝牙加大了产品的优化、降低成本，毛利率向好的趋势开始显现。 展望2022年，我们预计晶圆代工、封测产能相比2021年缓解，涨价动力有望趋缓，随着2022下半年公司新一代的芯片量产之后，成本的压力会相对减弱，公司季度毛利率有望呈现前低后高趋势，整年毛利率还是会维持在平稳的水平。 毛利率拐点显现，回暖可期。受上游供应链紧张导致晶圆和封装测试成本上涨，但公司基于长期发展策略，主动扩大市场份额、维护好客户关系，因此成本转嫁相对较少。2021年整体毛利率水平37.29%，下滑2.76%，2021Q3的毛利率到历史低点36.04%，Q4的毛利率恢复到37.20%，环比改善1.16%，主要是公司针对普通蓝牙加大了产品的优化、降低成本，毛利率向好的趋势开始显现。 展望2022年，我们预计晶圆代工、封测产能相比2021年缓解，涨价动力有望趋缓，随着2022下半年公司新一代的芯片量产之后，成本的压力会相对减弱，公司季度毛利率有望呈现前低后高趋势，整年毛利率还是会维持在平稳的水平。 注：单位（百万元） 2021年公司整体净利率为23.10%，同比改善4.4%。2021年公司销售、财务、管理及研发费用率分别为0.62%、-1.32%、4.36%、16.38%。期间费用率从2020年22.85%降至2021年20.03%。 积极备货，应对供应链问题。一方面，库存随着公司的销售规模快速增长；一方面由于2021年供应链较为紧张，公司为了供应安全，主动增加库存，不管是原材料还是产成品都有明显增长。从库存周转率来讲（2021年3.12，2020年3.97），还是保持在较为健康的水平上。展望2022年，公司仍会保持较大库存水平应对疫情对物流、代工生产等方面的影响。 二 研发投入稳定增长，推进产品技术研发与创新 持续不断增加研发投入，产品技术不断升级。公司正处于快速成长期，由于流片量的增加，工程费也有较大的增长，从2020年的5,000万增长到了2021年的8000多万，公司对研发保持着高投入，目的也是为了增强公司的竞争力，2021年公司研发投入2.89亿元，同比+67.51%，占公司总营收的16.38%。 公司从过去单一的TWS耳机扩展到智能家居等品类上，硬件方面，从WiFi4到WiFi6、Wifi7，从音频到视频，芯片的SOC的架构日趋复杂；软件方面，公司基于同一个架构，在不同的市场做不同的软件系统来适应发展。所以在这个过程中，需要更多的研发人员支撑未来业绩快速成长。公司研发团队从2020年末198人增长至2021年末338人，占全部员工的比例提升到83.05%，预计2022年公司员工数量会继续提升。 行业对各产品提出更高要求，公司多项核心技术上中取得进步并保持行业领先。 蓝牙TWS耳机方面，根据Canalys的数据，2021年全球TWS耳机出货2.94亿对，同比增长15.34%。技术方面，客户对智能化、低功耗及延时、更高级主动降噪/通话降噪功能有进一步要求。 智能手表方面，根据Counterpoint公布的2021年全球智能手表的出货量情况，2021年全球智能手表出货量为1.275亿支，同比增长28.31%。根据Gartner的预测，2022年可穿戴设备将有15.2%的增速，相比较2021年销售额为815亿美元，2022年销售额将会有939亿美元；其中智能手表销售额将达到313亿美元，同比增长21.3%。技术方面，除了对于续航、功能方面的要求持续升级，血压、心电图、血糖等健康功能成为智能手表的重要升级方向，在高算力、高集成、低功耗等方面提出更高的要求。 智能家居领域，根据Canalys的数据，2021年智能音箱将销售1.63亿个，同比增长21%。技术方面，要求产品更加“智能”，性能更强劲，拥有更好的人机交互方式，并开始从单品智能走向全屋智能，这对主控芯片的集成度、算力、传输性能等都提出了更高的要求。 公司新增申请境内发明专利48项，获得境内发明专利批准23项；通过自主途径申请境外专利4项，获得境外发明专利批准8项。 数据来源：公司公告，西部证券研发中心 免责声明 本公众号推送内容仅面向西部证券股份有限公司（以下简称“西部公司”）机构客户，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非西部证券机构客户，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！西部证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号内容基于已公开的信息编制，但作者对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本公众号所载的意见、评估及预测仅为出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，西部证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本公众号所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。西部证券不保证本公众号所含信息保持在最新状态。对于西部证券其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本公众号不一致的分析评论或交易观点，西部证券没有义务向本公众号所有接收者进行更新。西部证券对本公众号所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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