【华创·每日最强音】见微知疫系列二:疫情冲击下的芸芸众生|宏观+固收+医药(20220420)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】见微知疫系列二:疫情冲击下的芸芸众生|宏观+固收+医药(20220420)》研报附件原文摘录）
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疫情影响下，出差比以前少了，但旅游也受到更多限制了。当前的客运交通量都不到疫情前的三分之二。2017年至2019年，统计局统计的交通客运量约为15亿人每月，波动较小。疫情以来，这一数值在月均5亿人到10亿人之间波动。疫情一方面加大了数据的波动幅度，另一方面每一轮疫情的短暂修复后，当月客运量的修复幅度似乎越来越小。APP下载量的骤降则反映出旅游层面遭受的冲击，从寻找民宿，公寓，短租的app爱彼迎来看，每月的下载量从疫情前的70万~90万回落到当前每月的下载量只有5万左右。 疫情对于居民娱乐的影响——观影需求少了，楼下餐馆没了 还记得是和谁去看的上一场演唱会，上一场话剧，上一场电影吗？2021年大型演唱会较2019年少了456场。疫情后青岛市演出经纪企业关闭60%以上，文化传媒类企业关闭35%以上，文化演艺从业主体整体萎缩45%左右。2021年我国电影票房收入较2019年下滑了近1/3。以线下演出票务出售为主要业务的大麦网app下载数量从疫情前的70~90万/月回落到当前的20万/月左右。 还记得2019年经常去的小餐馆的味道吗？疫情冲击之前限额以下企业餐饮收入同比高于限额以上企业的餐饮收入同比3%左右。疫情之后，虽然疫情引至了限额以上餐饮收入同比波动较大，但其同比增速已经基本回升疫情前。但限额以下餐饮收入同比则低于限额以上的餐饮收入同比6%左右。从同比增速看，限额以下餐饮收入疫情前同比约为10%，但疫情后收入同比持续低于0%。 疫情对于居民就业的影响——回不去的服务业 身旁从事服务业的小伙伴似乎变少了。2014年到2019年，我国服务业就业人员占全国就业人员的比重平均每年上行约1.3%。而2020年仅上行了0.6%。进一步观察，2020年服务业就业人员的增速是1975年以来的最低值。而第二产业就业人员增速则是2013年以来的最高值。 服务业从业人员增速和占比提升速度放缓的背后是疫情对于服务业的冲击。从总量经济来看，2014年到2019年我国服务业的同比增速比第二产业高出两到三个百分点，疫情以来，三产跟二产的经济增速基本持平。新增经济中服务业的占比明显下降。从周期性数据观察来看，每一轮疫情反弹的背后，都是服务业从业人员PMI的明显下滑。 根据2020年行业就业数据观测来看，文化体育和娱乐业，科学研究技术服务和地质勘查业，公共管理和社会组织，居民服务和其他服务业，租赁和商务服务业，住宿餐饮业和批发零售业等七个行业就业受到疫情的冲击最为显著。 总的来看，疫情冲击影响了我们的生活的方方面面。相比于花钱，我们更愿意存钱了，我们所担心的不可预知的风险似乎更多了。相较于出行，我们习惯更宅了，我们也习惯了假期待在自己工作的城市里了，旅游计划也渐渐的结束在拉起的一个个微信群中。我们忘了上一次在现场看的是谁的演唱会，忘了上一次线下看的什么主题的话剧。甚至都快要忘了进电影院的时候去哪取电影票了。楼下小餐馆更新换代的也可能快了，服务业的就业选择似乎更少了。这可能就是未来的疫后新常态吧。 风险提示：新冠疫情超预期扩散，防疫政策改变 具体内容详见报告《【华创宏观】疫情冲击下的芸芸众生——见微知疫系列二》 华创固收 2022/4/18 投资策略：疫情导致经济数据的“不确定性”增强，进而延长市场观察“宽信用”的时间。考虑到现阶段地产投资下行压力仍大，且疫情抬升就业压力，货币政策仍将维持宽松配合“宽信用”发力，短期内，收益率突破区间上行的风险有限，维持U型底部2.7%-2.85%震荡区间判断。同时疫情平复后，二季度后半段“稳增长”发力赶工、“宽信用”企稳边际改善或更显著，届时U型底或将步入尾声。 1、疫情扰动几何？ （1）消费受冲击最深，4月仍可能负增长。3月社零同比-3.5%，2020年3月以来首次负增长。可选消费明显转弱（金银珠宝、服装、餐饮、汽车等），必选消费突出（中西药），居家办公需求有关的商品强韧（办公用品、通讯器材）。 （2）制造业投资边际回落。3月同比增速11.9%，比上月下降9pct，基数回升，但不足以完全解释单月增速的放缓。当月投资表现偏强的有汽车制造业；而医药、电子、化学制品、专用设备等相对转弱。出口趋于回落、短期疫情扰动预期、通胀加剧成本压力等，综合影响企业扩表意愿。 （3）疫情下的停工、物流受阻抑制生产，4月数据或有进一步体现。华南、华北、华东局部地区先后因疫情停工停产，下旬供应链压力开始显现，其他地区的厂商部分因物料供给短缺而停产，拖累制造业生产。考虑到3月华南复工节奏较快，而4月初物流受阻进一步发酵，且长三角地区疫情开始反复，预计4月工业数据或继续体现这一影响。 （4）失业率突破目标红线。3月城镇调查失业率5.8%，高于全年目标5.5%。结构上，青年人口失业率较往年3月偏高，不符合“金三银四”特征，体现疫情冲击就业，“稳就业”压力上升。 2、政策加持下，基建“逆势”回升 一季度基建（不含电力）同比增8.5%，3月同比+8.8%，表现强势，主要体现“稳增长”发力。3月中旬以前，投资相关数据按季回升；3月内，未受疫情影响的地区投资诉求较强，支撑基建投资保持高增。考虑到华东疫情的影响或集中于4月体现，区域投资或有受损，但其他地区在疫情平稳的形势下赶工发力的诉求强，加之新基建或有提振，预计二季度基建投资整体延续强韧性的概率较大。 3、“宽信用”的痛点：羸弱的地产投资 一季度房地产投资累计+0.7%，单月增速-2.4%，投资链条各环节同比均转负。 （1）房企资金约束仍在加剧：一季度开发到位资金同比-19.6%，各主要资金来源金增速均较1-2月进一步下降； （2）销售预期未明显好转。70城商品住宅销售价格环比仍为负增，央行调查结果显示房价上涨预期占比继续下滑，“看不准”的比例上升，居民购房观望情绪仍浓。 风险提示：二季度疫情仍呈多点散发，“宽信用”反扑时点再度后置。 具体内容详见报告《【华创固收】疫情与政策博弈下的“宽信用”成色——宽信用观察系列之二&3月经济数据解读》 华创医药 2022/4/19 着力打造大众医药健康产业的引领者，远期发展空间广阔。公司为华润集团大健康板块重要组成，以“大众医药健康产业的引领者”为愿景。公司CHC健康消费品业务体系完备，逐步进入收获期；中药配方颗粒业务在新国标发布、市场扩容后迎来发展良机；处方药业务于2021年基本见底并进入稳定增长阶段。三大业务有望助力公司步入成长期。近期公司制定“十四五战略规划”并设置收入翻倍目标，并于2021年12月发布上市后首次股权激励计划，目前短中长期目标清晰，激励充分，彰显成长信心。 OTC市场稀缺平台型龙头，健康消费品业务体系完备。2020年我国药品OTC渠道（线上线下）合计规模约为4000-5000亿元，近年保持5-10%的稳健增长，并有望于2030年超万亿，是大健康产业的重要组成部分。公司深耕OTC市场，在品牌、产品、渠道等方面具备全面竞争优势，业务体系完备，新品载入成果显著，已成长为OTC市场稀缺平台型龙头，业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等适应症，并积极向健康管理、康复慢病等领域延伸。2021年公司CHC健康消费品业务实现营收92.8亿，约占总营收的61%，是最具竞争力的业务。未来，随着OTC药品市场规模稳健增长、CHC新品持续载入，预计公司健康消费品业务远期具有2倍以上的成长空间。 分适应症看，感冒用药为公司第一大品类，行业龙头地位稳固，在999主品牌以及感冒灵/复方感冒灵等核心单品带动下，有望充分受益于品类集中度提升，仍具较快增长潜力。此外，公司还大力提升儿科（澳诺）、皮肤（999皮炎平、顺峰）、胃肠道（三九胃泰）、止咳祛痰（999）、骨科（天和）等领域品牌优势，持续丰富家庭常备药产品体系。 中药配方颗粒方兴未艾，公司有望尽享行业增量红利。中药配方颗粒具有使用便捷、疗效确切等诸多优势，是推动我国中医药现代化的重要举措。随着配方颗粒试点结束，生产、销售全面放开，叠加中医药十四五规划提出大力提升中医医疗机构、床位、医师等数量，行业需求旺盛、渠道大幅扩容，有望长期保持高景气。公司为行业头部厂商，凭借20余年丰富试点经验，已在上游原材料布局、中游标准制定及生产制造、下游医院渠道等全产业链建立起显著优势和稳固壁垒，有望尽享增量红利，伴随行业高景气实现快速增长。 处方药业务不断优化，有望企稳回升。公司处方药抗感染、中药注射剂等之前收入占比较大的业务，在疫情、集采、限抗等诸多因素影响下，目前占比分别下降至6%、4%，已基本见底。未来随着药品结构不断优化，产品线持续丰富，处方药业务有望企稳回升。 看好公司长远发展，给予“推荐”评级。公司为OTC市场稀缺平台型龙头，三大业务均具备增长潜力，短中长期目标清晰、激励充分，有望助力公司步入成长期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.38/27.59/32.37亿元，同比增速分别为14.2%/18%/17.3%，EPS分别为2.39/2.82/3.31元，参照可比公司给予22年20倍目标PE（约1.2倍PEG）。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：CHC业务扩张不及预期、感冒药限售趋严等。 具体内容详见报告《【华创医药】华润三九（000999）深度研究报告：OTC市场稀缺平台型龙头，着力打造大众医药健康产业的引领者》 总量研究 【华创固收】高收益债市场观察（第八期）——2022年4月2日至4月15日 公司研究 【华创食饮】安琪酵母（600298）2022年一季报点评：压力难掩价值，再逢布局良机 【华创汽车】常熟汽饰（603035）2021年报点评：4Q21业绩超预期，2022年新能源加速成长 【华创交运】厦门象屿（600057）2021年报点评：模式转型已见成效，维持高分红，进可攻退可守标的，持续“强推” 【华创医药】片仔癀（600436）2021年报点评：医药制造业快速增长，适时优化公司发展战略 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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