华创家电秦一超丨老板电器:短期业绩表现承压,品类拓新长效可期
(以下内容从华创证券《华创家电秦一超丨老板电器:短期业绩表现承压,品类拓新长效可期》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年度报告及2022年一季度报告,21年公司营业总收入101.5亿元,同比+24.8%,归母净利润13.3亿元,同比-19.8%;其中,21Q4营业总收入为30.8亿元,同比+23.0%,归母净利润-0.1亿元,同比-5.5亿元,主要因集中计提坏账所致。22Q1实现营业总收入20.9亿元,同比+9.3%,归母净利润3.7亿元,同比+2.5%。 评论 新品突破顺利,Q1收入增长稳健 2021年公司营收首次突破百亿大关至101.5亿元,同比+24.8%,表现领跑行业彰显经营韧性。其中,核心烟灶优势延续,传统产品烟灶消21年分别实现收入48.8/24.4/5.4亿元,同比+18.7%/+27.3%/-2.7%,合计占营收比重77.5%,但市场领先优势不改,烟、灶零售额份额稳居行业第一。新品类市场拓展成效兑现,嵌入式蒸烤一体机(34.8%)、洗碗机(17.5%)线下份额分别同比+3.3/+7.9pct,排名升至行业前两位。21年第二、三品类群收入合计为16亿元,同比+55.3%,较总营收增速起到显著拉动。此外,2022年公司以主品牌发力布局集成灶,多元化新品预计将持续为公司贡献收入增量。22Q1地产竣工持续承压且疫情影响反复,公司凭借稳健经营逆势增长,实现总收入20.9亿元,同比+9.3%,优于行业整体表现。据奥维数据,一季度传统厨电(烟、灶、消)行业零售额为96.1亿元,同比下滑7%。 短期业绩承压,Q1毛销差环比改善 公司全年归母净利润同比-19.8%,剔除7.8亿元坏账准备后预计利润为19.8亿元,同比+19.5%,减值风险靴子落地,期待后续业绩改善。盈利能力方面,由于运输费重分类至营业成本影响统计口径,21Q4公司毛销差为30.3%,同比下降3.3pct,主要受原材料涨价压力影响;22Q1毛销差为23.5%,同比下降1.6pct,但环比Q4已明显改善。22Q1公司实现归母净利润3.7亿元,同比+2.5%;净利润率为17.5%,同比-1.5pct。随着短期负面因素消散,后续盈利能力有望逐步修复。 集成灶布局成效可期,股权激励彰显信心 公司多元化产品及渠道布局完备,除二三品类已获成效之外,2022年3月公司主品牌官宣推出集成灶产品,主打“大吸力”、“大容量”、燃烧系统升级等,将老板油烟机技术优势延续。我们认为,基于老板自身领先的品牌力与渠道力,集成灶业务有望迅速突破,成为公司新的增长点。此外,2022年4月公司针对中层管理人员及核心技术(业务)骨干推出股票激励计划,考核目标为2022-2024年收入复合增速不低于15%,在外部环境压力下收入目标高涨,彰显公司长期发展信心。 投资建议 考虑到公司高端优势壁垒以及新品类拓展顺利,我们调整公司22/23/24年EPS预测分别至2.35/2.66/2.99元(22/23年前值:2.25/2.61元),对应的PE分别为13/11/10倍。老板电器份额领先优势稳固,维持目标价45元,对应22年19倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 地产调控加大,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。 盈利预测 相关研究报告: 1、《老板电器(002508)2021年业绩快报点评:减值风险释放,加速品类拓新》 2、《老板电器(002508)2021年三季报点评:规模稳健增长,份额逆势提升》 3、《老板电器(002508)2021年半年报点评:新品突破顺利,龙头韧性显著》 具体内容详见华创证券研究所4月20日发布的报告《老板电器(002508)2021年报&2022年一季报点评:短期业绩表现承压,品类拓新长效可期》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员:秦一超 浙江大学工学硕士,3 年家电行业研究经验,曾任职于东兴证券、申港证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员:伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年度报告及2022年一季度报告,21年公司营业总收入101.5亿元,同比+24.8%,归母净利润13.3亿元,同比-19.8%;其中,21Q4营业总收入为30.8亿元,同比+23.0%,归母净利润-0.1亿元,同比-5.5亿元,主要因集中计提坏账所致。22Q1实现营业总收入20.9亿元,同比+9.3%,归母净利润3.7亿元,同比+2.5%。 评论 新品突破顺利,Q1收入增长稳健 2021年公司营收首次突破百亿大关至101.5亿元,同比+24.8%,表现领跑行业彰显经营韧性。其中,核心烟灶优势延续,传统产品烟灶消21年分别实现收入48.8/24.4/5.4亿元,同比+18.7%/+27.3%/-2.7%,合计占营收比重77.5%,但市场领先优势不改,烟、灶零售额份额稳居行业第一。新品类市场拓展成效兑现,嵌入式蒸烤一体机(34.8%)、洗碗机(17.5%)线下份额分别同比+3.3/+7.9pct,排名升至行业前两位。21年第二、三品类群收入合计为16亿元,同比+55.3%,较总营收增速起到显著拉动。此外,2022年公司以主品牌发力布局集成灶,多元化新品预计将持续为公司贡献收入增量。22Q1地产竣工持续承压且疫情影响反复,公司凭借稳健经营逆势增长,实现总收入20.9亿元,同比+9.3%,优于行业整体表现。据奥维数据,一季度传统厨电(烟、灶、消)行业零售额为96.1亿元,同比下滑7%。 短期业绩承压,Q1毛销差环比改善 公司全年归母净利润同比-19.8%,剔除7.8亿元坏账准备后预计利润为19.8亿元,同比+19.5%,减值风险靴子落地,期待后续业绩改善。盈利能力方面,由于运输费重分类至营业成本影响统计口径,21Q4公司毛销差为30.3%,同比下降3.3pct,主要受原材料涨价压力影响;22Q1毛销差为23.5%,同比下降1.6pct,但环比Q4已明显改善。22Q1公司实现归母净利润3.7亿元,同比+2.5%;净利润率为17.5%,同比-1.5pct。随着短期负面因素消散,后续盈利能力有望逐步修复。 集成灶布局成效可期,股权激励彰显信心 公司多元化产品及渠道布局完备,除二三品类已获成效之外,2022年3月公司主品牌官宣推出集成灶产品,主打“大吸力”、“大容量”、燃烧系统升级等,将老板油烟机技术优势延续。我们认为,基于老板自身领先的品牌力与渠道力,集成灶业务有望迅速突破,成为公司新的增长点。此外,2022年4月公司针对中层管理人员及核心技术(业务)骨干推出股票激励计划,考核目标为2022-2024年收入复合增速不低于15%,在外部环境压力下收入目标高涨,彰显公司长期发展信心。 投资建议 考虑到公司高端优势壁垒以及新品类拓展顺利,我们调整公司22/23/24年EPS预测分别至2.35/2.66/2.99元(22/23年前值:2.25/2.61元),对应的PE分别为13/11/10倍。老板电器份额领先优势稳固,维持目标价45元,对应22年19倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 地产调控加大,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。 盈利预测 相关研究报告: 1、《老板电器(002508)2021年业绩快报点评:减值风险释放,加速品类拓新》 2、《老板电器(002508)2021年三季报点评:规模稳健增长,份额逆势提升》 3、《老板电器(002508)2021年半年报点评:新品突破顺利,龙头韧性显著》 具体内容详见华创证券研究所4月20日发布的报告《老板电器(002508)2021年报&2022年一季报点评:短期业绩表现承压,品类拓新长效可期》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员:秦一超 浙江大学工学硕士,3 年家电行业研究经验,曾任职于东兴证券、申港证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员:伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版:https://www.wkzk.com/report/(可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告)
郑重声明:悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关,不构成任何投资建议。