【国信社服|年报点评】传智教育:经营节奏符合预期,静待疫情企稳后的业务复苏

（以下内容从国信证券《【国信社服|年报点评】传智教育:经营节奏符合预期,静待疫情企稳后的业务复苏》研报附件原文摘录）
　　经营节奏符合预期 静待疫情企稳后的业务复苏 2021年扣非业绩同增25.48%，与业绩快报一致 2021年，公司全年实现营收6.64亿元，同比增长3.8%，归母净利润7684.46万元，同比增长18.1%，扣非归母净利润4903.75万元，同比+25.5%，与公司业绩快报一致符合预期，其中产生非经常性损益2781万元，理财投资收益（2062万）、资产处置收益（720万）与政府补贴（682万）为主要构成。若以2019年为参考基准，公司收入、归母业绩、扣非业绩分别同比2019年-28.1%、-57.4%、-66.9%，系IT短训业务疫情反复下扰动学生参培热情所致。2021Q4，公司实现营收1.74亿元，同比-12.5%，归母净利润1327.81万元，同比-74.1%，扣非归母净利润451.81万元，同比-91.0%。 IT短训业务稳复苏，毛利率有所回暖 2021年，公司线上/线下短训实现收入6.22亿元，同比增长4.73%，占营业收入总额的93.7%，同比+0.8pct，但收入同比2019年-29.3%，整体而言参培人数有所回暖但仍未恢复至2019年水平；非学历高等教育实现收入2942万元/-12.11%，占营业收入总额的4.4%/-0.8pct，传智专修学院大专牌照申请仍在推进，招生数相对平稳。2021年底投资宿迁传智互联网中等职业技术学校，预计22年9月份正式招生；其他业务实现收入1245.65万元，同比+1.77%，占营业收入总额的1.9%，与去年同期基本持平。2021年，公司期间费用率41.0%，同比+2.4pct，其中销售费用率15.7%，同比-0.8pct；管理费用率11.8%，同比+0.06pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率2.2%，同增3.39pct，系执行新租赁准则所致；研发费用率11.3%，同比-0.3pct。2021年公司整体毛利率为48.8%，同比+2.9pct，主要系员工薪酬优化贡献，净利率为11.6%，同比+1.4pct。 政策明确鼓励赛道，关注疫情企稳后培训需求的复苏 与K12教培/K9学校不同，2021年10月，国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局。疫情反复扰动下公司线下课程开展受阻，叠加就业形势不明确参培意愿也有所下滑，但2年以来公司应对疫情方式也更为灵活，疫情企稳后有望率先复苏，此外可关注职教学历业务的推进布局。 风险提示 疫情反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。 投资建议 职业培训赛道明确受政策支持，且公司就业口碑带动下品牌力持续提升，预计公司2022-2024 年EPS为 0.34/0.43 /0.52 元（22-23年EPS原为0.41/0.54元，疫情影响恢复节奏有所下调），对应 2022-2024 年 PE 分别为 49/39/32 倍，维持“增持”评级。 2021年扣非业绩同增25.48%，与业绩快报一致 2021年，公司全年实现营收6.64亿元，同比增长3.8%，归母净利润7684.46万元，同比增长18.1%，扣非归母净利润4903.75万元，同比+25.5%，与公司业绩快报一致符合预期，其中产生非经常性损益2781万元，理财投资收益（2062万）、资产处置收益（720万）与政府补贴（682万）为主要构成。若以2019年为参考基准，公司收入、归母业绩、扣非业绩分别同比2019年-28.1%、-57.4%、-66.9%，主要系IT短训业务疫情反复下扰动学生参培热情所致。 2021Q4，公司实现营收1.74亿元，同比-12.5%，归母净利润1327.81万元，同比-74.1%，扣非归母净利润451.81万元，同比-91.0%。 分产品板块看，2021年，公司线上/线下短训实现收入6.22亿元，同比增长4.73%，占营业收入总额的93.7%，同比+0.8pct，是公司主要收入来源，但收入同比2019年仍-29.3%，整体而言业务参培人数有所回暖但仍未恢复至2019年水平；非学历高等教育实现收入2941.90万元，同比-12.11%，占营业收入总额的4.4%，同比-0.8pct，其中公司2021年底投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校：宿迁传智互联网中等职业技术学校，2022年9月份正式开启招生，有望贡献增量；其他业务实现收入1245.65万元，同比+1.77%，占营业收入总额的1.9%，与去年同期基本持平。 毛利率同比回升，费用率小幅上升 2021年，公司期间费用率41.0%，同比+2.4pct，其中销售费用率15.7%，同比-0.8pct，系宣传推广费较上年同期略降；管理费用率11.8%，同比+0.06pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率2.2%，同增3.39pct，系执行新租赁准则所致；研发费用率11.3%，同比-0.3pct。2021年公司整体毛利率为48.8%，同比+2.9pct，主要来自员工薪酬的优化，净利率为11.6%，同比+1.4pct。 政策明确鼓励赛道，关注疫情企稳后培训需求的复苏 政策明确鼓励赛道，关注疫情企稳后培训需求的复苏。与K12教培、K9学校不同，2021年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，再次强调了职业教育的重要性，提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局。短期来看，由于疫情反复扰动，公司部分城市线下课程开展受阻，叠加就业形势不明确，参培意愿也有所下滑，但2年以来公司应对疫情方式也更为灵活，未来随着疫情企稳，公司作为行业内龙头地位，有望引领培训需求的复苏。 投资建议 短期受疫情反复扰动，公司经营处于稳步复苏过程中，中线来看公司是国内 IT 培训龙头，且所处职业培训赛道明确受政策支持，受益于行业人才需求拉动与公司品牌力持续提升，我们预计公司未来仍能保持稳定的收入利润增长，预计2022-2024 年归母净利润为 1.36 亿/1.74 亿元/2.07 亿元（22-23年原为1.67亿、2.17亿元，考虑疫情恢复节奏有所下调），EPS为 0.34/0.43 /0.52 元（22-23年EPS原为0.41/0.54元），最新收盘价对应 2022-2024 年 PE 分别为 49/39/32 倍，维持“增持”评级。 国信社服团队 16年专业卖方路，2008-2021年书写连续14载新财富辉煌，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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