【新时代传媒】传媒行业2020中报总结:2020H1线上互联经济表现亮眼,行业整体景气上行可期

（以下内容从新时代证券《【新时代传媒】传媒行业2020中报总结:2020H1线上互联经济表现亮眼,行业整体景气上行可期》研报附件原文摘录）
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重点板块：线上互联经济表现亮眼，线下文娱服务向阳而生 游戏板块业绩表现亮眼，板块集中度逐步提升。上半年受疫情影响，游戏行业营收、净利润均大幅增长。A股游戏公司集中度逐步提升，营收CR3占比在2016Q1-2018Q2期间维持在30%-40%，2018Q3开始逐步上行，2019Q2开始超过50%，2020Q2三家公司占板块营收比例达到55.4%。视频流媒体上半年业绩高速增长，芒果超媒表现亮眼。互联网影视音频上半年营收同比持平，净利润大幅增长，其中芒果超媒2020H1归母净利润同比大幅增长37.3%，Q2归母净利润同比增长61.67%。影视上半年整体受疫情影响较大，复工后观影需求旺盛。受疫情影响，影视行业上半年营收及利润同比均有较大下滑。截至2020年9月10日我国院线复工率已达91.4%，已基本实现全面复工。复工后首部重磅大片《八佰》定档8月21日，票房已超过25亿元。广告营销Q2表现亮眼，直播带货产业趋势愈发明显。广告营销行业Q1受疫情影响归母净利润同比下降96.74%，Q2显著复苏，净利润同比仅下滑13.83%。上半年各平台不断加码直播电商，直播带货营销已经成为电商平台标配。 基金持股及超配比例持续上行，向上仍有较大增长空间 传媒基金持股比例从2016Q1的1.59%增至2020年Q2的4.90%,基金超配比例从2016Q1的0.63%增至2020年Q2的2.52%。两项指标2019Q3后开始突破16-19年中枢，出现明显增长趋势，目前向上仍有较大空间。 投资机会：下半年产业机会大于结构行情，把握复工之下5G时代新机会 抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐龙头芒果超媒、吉比特、完美世界、三七互娱、掌趣科技、光线传媒、分众传媒； 行业受益个股：游戏姚记科技、宝通科技、昆仑万维等；影视华策影视、上海电影；视觉中国、掌阅科技、中文在线、奥飞娱乐、东方明珠、元隆雅图等；港股标的腾讯控股、阅文集团、心动公司、祖龙娱乐等。 风险提示：疫情变化风险、技术发展不及预期、商誉风险等。 1、行情回顾：传媒走势优于大盘，线上文娱表现亮眼 本文选择中信传媒指数成分股作为样本，共有147家公司。指数编制为三级，第一级为传媒指数。第二级包含媒体、广告营销、文化娱乐、互联网媒体。媒体包含出版和广播电视。广告营销包含互联网广告营销和其他广告营销。文化娱乐分为影视、动漫、游戏和其他文化娱乐。互联网媒体分为信息搜索与聚合、互联网影视音频。 三级指数成分股中，游戏板块成分股最多，共有31家公司，出版、互联网广告营销分别有27、25家公司。影视板块拥有20家公司，其他板块公司数较少，整体在4-12家之间。 传媒1-8月整体行情表现略优于大盘指数。传媒行业2020年1-8月涨幅20%，同期沪深300指数上涨17.57%，上证指数上涨11.33%。四个二级板块中互联网媒体板块涨幅最高，达到30.94%。文化娱乐板块涨幅24.9%。而媒体和广告营销涨幅低于沪深300指数，涨幅分别为10.49%和15%。 媒体板块中，出版2020年1-8月涨幅为7.99%，低于上证指数的涨幅，广播电视1-8月涨幅为12.65%，略高于上证指数的涨幅。广告营销板块中，互联网广告营销涨幅为19.44%，其他广告营销上涨15.54%，均高于上证指数涨幅。 文化娱乐板块中，游戏上涨明显，涨幅33.23%。而影视2020年1-8月涨幅为10.02%，动漫1-8月下跌9.51%，其他文化娱乐上涨15.92%。互联网媒体板块中，信息搜索与聚合1-8月涨幅为9.55%，而互联网影视音频涨幅达到了47.95%，主要受到芒果超媒上涨影响。 2、行业整体业绩上半年受到疫情影响，Q2显著改善，多维度数据向好 传媒板块上半年营收和净利润均下降，Q2显著改善。上半年受疫情影响，传媒行业营收、净利润均下降。2020Q1营业收入993.25亿元，同比下降9.76%，归母净利润56.56亿元，同比下降51.32%。二季度下降有所放缓，营业收入1139.36亿元，同比下降8.8%。净利润113.02亿元，同比下降9.32%。 传媒行业整体估值接近历史中位水平。截至2020年9月10日，最新传媒行业PE为41.11倍，低于近五年44.71%的时间，传媒行业PB为2.83倍，低于近五年55.98%的时间，整体估值位于历史中位水平。 各项费用率近年来逐步下降，受疫情影响2020H1有所上升。传媒行业销售费用率及管理费用率自2015年至2019年显著下降，2020H1受到疫情影响有所上升，2020Q2已有所改善，销售费用率环比有所下降，管理费用率持平。财务费用率整体保持稳定在1%以内。 行业商誉规模进一步下降，商誉/总资产已降至2015年水平。2018年至2020年传媒行业商誉逐步减少，由2018Q3的1657.63亿元下降至2020Q2的1066.34亿元。商誉占总资产比例持续下降，至2020Q2达到10.79%，已下降至2015年水平。 3、 线上互联经济表现亮眼，线下文娱服务向阳而生 3.1、游戏：行业维持高景气，2020Q2归母净利润同增85.67% 游戏板块上半年营收、净利润均大幅增长。上半年受疫情影响，用户在家时间变长，游戏行业营收、净利润均大幅增长。2020Q1营业收入192.79亿元，同比增长20.86%，归母净利润44.41亿元，同比增长31.84%。二季度延续增长态势，实现营业收入183.76亿元，同比增长5.51%。净利润66.82亿元，同比大幅增长85.67%，其中昆仑万维由于完成Grindr出售，带来投资收益2.9.48亿元。 板块集中度逐步提升，前三家公司营收占比超50%。A股游戏公司集中度逐步提升，营收CR3占比在2016Q1-2018Q2期间维持在30%-40%，2018Q3开始逐步上行，2019Q2开始超过50%，2020Q2三家公司占板块营收比例达到55.4%。 游戏行业毛利率保持稳定，2020Q2净利率达36.36%。2019年以来游戏行业毛利率维持在65%左右，2020年上半年净利率持续上行，2020Q1为23.04%，2020Q2达到36.36%。 内外部环境已改善，游戏板块轻装上阵迎来高速发展。目前游戏板块的内生因素主要分为四个阶段。第一阶段是因智能手机崛起，手游市场为整个板块带来了巨大的增量用户，板块自发性地开始上涨。之后的第二阶段便是2014年前后的热钱涌入，在经历了2014年前的收购及热钱潮后，游戏板块凸显产能过剩、产品质量差、商誉过高、存货计提等风险。第三阶段即为经历了三年时间消化后，游戏板块在2018年前后已有较大业绩改善，在股价表现上也开始超越大盘。但是随着版号停发，游戏板块刚刚复苏的步伐被暂缓，直到2019年初，板块便开始了告诉增长的状态，并持续到当前时间点。 现在正处于的第四阶段是游戏公司迎来轻装上阵和外部环境支持的最好阶段。市场已经充分地认识到了游戏厂商的业绩波动性要小于之前的认知，并具备一定消费属性。我们认为，未来游戏板块是最有望实现“戴维斯双击”和保持长期高景气度的板块之一。 目前版号瓶颈已基本破除，最近八月以来有六个月国产游戏版号发放数量都在100款以上，基本可以满足申报需求。我们认为，目前阻碍游戏板块发展的外部因素多已去除，游戏质量成为拉开业绩差距的重要依据。 技术的迭代同样给游戏板块带来超额收益。3G时代智能手机起步，手游以《开心消消乐》、《愤怒的小鸟》等为主，包体大小在100Mb左右。4G时代手游开始尝试重度游戏，包体大小在1Gb以上已颇为常见，代表作如《和平精英》、《王者荣耀》、《完美世界》等，但画质相比PC或主机平台仍有差距。进入5G时代，云游戏的上线有望带来手机端上PC或主机的画质，核心玩家有望入场手游。我们认为，2019年是5G商用元年，从3G和4G的经验来看，待爆款应用出现后板块主升浪方来临，因此当前时间点仍为布局良机。 同样，经过多年发展，VR/AR技术终于日趋成熟。Gartner技术成熟曲线2019版已将VR/AR技术移除，说明已发展至相对“靠右”阶段（成熟阶段不标注）。2019年底，由Valve推出的《半条命：艾利克斯》震惊业界，充分地说明了VR/AR技术对游戏发展的可行性。目前EA、育碧等大厂均有各自的VR/AR项目，未来类似游戏有望爆发。 另外，游戏引擎的逐渐成熟导致游戏工业化程度迅速提高。进入2000年前后，3D技术日趋成熟，游戏画风趋于写实风格，游戏发开工作量成指数级增长，一个人物或物体的模型有成千上万个多边形组成，多边形面数越多，模型越精致，计算资源需求也越高。如计算资源不够，游戏动画帧数就会降低，画面就会变卡。刚刚发布的虚幻5引擎最大的革命性功能是游戏开发商只需要把所有多边形导入引擎，不用进行后期优化也不会出现卡顿情况。 虚幻4引擎的策是当游戏开发商营收达到5000美元以上时，Epic抽成5%，而虚幻5引擎将这个门槛提高到了100万美元。虚幻5引擎还免费提供游戏服务，例如直接使用游戏大厅对战匹配、数据存储、成就统计、排行榜、游戏分析等一系列现成的服务，不用自己开发。另外，虚幻5引擎向下兼容，现有使用虚幻4引擎开发的游戏可以无缝过渡到虚幻5引擎。我们认为，虚幻5引擎发布后，中小游戏开发商因开发成本的降低而增多，大型游戏开发商的开发周期明显缩短，续集投放节奏将更快，产能利用率将被提高。 综上我们认为，游戏板块目前在内生因素和外部环境上都处于较宽松的环境，复苏阶段刚刚起航。 3.2、 视频流媒体：上半年业绩高速增长，芒果超媒表现亮眼 互联网影视音频上半年营收同比持平，净利润大幅增长。分析互联网影视音频板块时剔除暴风集团，2020Q1实现营收35.63亿元，同比下降0.22%，实现归母净利润5.64亿元，同比增长7.42%。2020Q2延续增长态势，实现营业收入42.51亿元，同比增长1.29%，实现归母净利润7.62亿元，同比增长62.34%。 上半年互联网影视音频毛利率净利率持续上行。互联网影视音频毛利率及净利率上半年持续上行，2020Q2毛利率达到32.45%,净利率达到17.93%。 板块中芒果超媒表现亮眼，2020H1归母净利润同比大幅增长37.3%，Q2归母净利润同比增长61.67%。2020年上半年公司实现营业收入57.74亿元，同比增长4.9%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长37.3%。单季度来看，二季度实现营收30.47亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%。 芒果在2020H1推出一系列创新综艺，剧集方面爆款频，经营数据十分亮眼。根据2020半年报数据，上半年芒果TV开机剧集达14部，《下一站是幸福》《锦衣之下》成为开年大剧，《韫色过浓》《时光与你都很甜》《楼下女友请签收》《奈何BOSS又如何》《我才不要和你做朋友呢》接力形成精品内容连发，赚足流量和口碑双丰收。综艺方面，上半年《乘风破浪的姐姐》引爆综艺圈，成为综艺创新标杆节目，《密室大逃脱（第二季）》《明星大侦探（第五季）》等综N代热度不减，为公司带来持续收益。 芒果超媒互联网视频业务收入39.46亿元，同比增长29.4%，是业绩增长的主要来源。2020H1互联网视频业务营收达39.46亿元，同比增长29.42%。 精品内容带动上半年有效会员数达2766万人，同比增加84.28%，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。2020H1芒果TV有效会员数持续高速增长，2020H1达到2766万，同比增长84.28%。会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%，主要得益于公司专注精品内容制作和营销，会员转化率有所提高。我们预计随着芒果后续精品剧集、综艺的播出，会员数仍将保持高速增长，预期2020年达到3600万人，2022年至少达到6500万人。 3.3、 影视：上半年整体受疫情影响较大，复工后观影需求旺盛 影视行业上半年整体受疫情影响较大，营收大幅下滑，净利润录得亏损。影视行业2020Q1营业收入45.7亿元，同比下降65.66%，归母净利润-15.2亿元，同比下降231.11%。2020Q2营业收入26.8亿元，同比下降79.62%，归母净利润-33.1亿元，同比下降1025.5%。由于疫情影响，影院停工，各剧组停拍，导致2020年上半年营业收入和净利润大幅下降。毛利率和净利率均有所下滑，2020Q2分别为-38.13%和-123.56%。 全国超9成影院复工，单日票房超去年同期，影院复苏势头强劲。根据灯塔专业版数据，截至2020年9月10日，全国复工影院总数为9892家，全国91.4%的影院都已经复工。9月10日单日票房5753.77万元，超过去年同日的单日票房4002.23万元。截至9月10日，2020年全年票房68.53亿元，其中电影《八佰》占票房的37%，累计综合票房25.34亿元。从影院复工数以及单日票房来看，电影行业复苏势头强劲。 重点新片陆续重新定档，催化板块行情热度。停工期间的重点新片陆续重新定档，《八佰》定档8月21日，为复工后首部重磅大片，截至2020年9月11日，票房已超过25亿元，对于仅开放50%座位的中国电影市场，成绩亮眼。国庆档将有更多重磅影片上映，包括《我和我的家乡》、《姜子牙》等，此前撤档的重点新片持续定档，催化板块行情热度。 疫情期间大规模影院抵御风险能力相对更强。根据中国电影出版社调研数据显示，2020年一季度，1501-2000座的大规模电影院亏损为营业成本的1.46倍，而500座以下的小规模影院，亏损为营业成本的4.65倍，远超大规模影院，大规模影院更能抵御风险。 疫情将成为集中度提升的外部驱动力。影投方面，2019年CR10为34.91%，同比下降1.35个百分点，自2016年的39.46%连年降低。院线方面2019年集中度基本持平，CR5为45.62%，同比下降0.51个百分点。行业集中度近年来一直保持平稳甚至略有下降的趋势，疫情将成为打破平衡，带动集中度上升的外部驱动力。随院线复工，部分中小型院线出清，行业集中度提升有望得到验证。 综上，我们认为影视板块需求端消费者观影需求旺盛，短期随着院线复工，重点新片上映带来板块业绩释放，中长期将迎来中小型院线出清，行业集中度有望持续上行。 3.4、 广告营销：Q2表现亮眼，直播带货产业趋势愈发明显 广告营销行业2020Q1营业收入381.8亿元，同比增长0.27%，净利润0.5亿元，同比下降96.74%。2020Q2营业收入434亿元，同比下降0.45%，净利润17.19亿元，同比增长13.83%。毛利率和净利率较Q1有所增长，2020Q2达到了13.51%和3.96%。 直播电商产业链完善，涉及广告营销各个环节。直播电商产业链由供应端、平台端和消费者构成。供应端主要包括商品供应方(厂商、品牌商、经销商)及内容创作方(主播/MCN)；平台端包括电商平台(淘宝、京东、拼多多、蘑菇街、快手电商等)和短视频直播平台(快手、抖音、淘宝直播等)。品牌方/厂商对接电商平台提供货源，对接MCN机构或主播，确定直播内容方案，引入直播平台进行内容输出，最终引导消费者在电商平台实现变现转化。电商平台、直播平台、MCN/直播为主要受益者，其收益一般来自按成交额的一定比例收取的佣金。 MCN处于整个产业的中游，盈利点在于内容付费和广告费和流量传导。MCN降低内容制作门槛，筛选和放大优质内容，同时链接服务C端用户和B端电商，是流媒体和商家的业务中台和数据中台。目前MCN的变现模式主要分为：广告变现、内容电商、用户付费和IP授权4种，各家MCN根据自身业务优势特点，走向了不同的变现渠道。 各平台不断加码直播电商。2020年刚拉开帷幕，各平台就已经纷纷蓄力启航。抖音、快手、B站等视频平台对直播业务空前重视，不断扩展直播内容边界，推进直播业务破圈。直播+电商，进一步从农货，延展到车、房、教育等场景。电商平台在疫情期间加大对直播的支持力度，降低入驻门槛，为商家提供技术帮助，为滞销农产品直播、云卖车、云卖房、实体店直播卖货提供解决方案。 直播带货营销已经成为电商平台标配，618期间助力销售多元化。618由店庆日变行业狂欢节，直播电商地位逐步提升至运营标配。作为后疫情时期的首个全民购物节，今年618电商平台以空前的力度、巨额补贴、直播带货等多元方式刺激消费者需求释放，助力全渠道消费复苏。 综上我们认为广告营销行业受益技术优化和产业链延伸，MCN结合直播带货百花齐放，长期看行业应当加配。 4、 基金持仓：持股及超配比例持续上行 基金持股比例达到4.9%。传媒基金持股比例从2016Q1的1.59%增至2020年Q2的4.90%。回顾历史，2016年-2017年传媒基金持股比例在1.52%-2.80%之间上下浮动， 2018年-2019年Q3传媒基金持股比例在2.3%-3.27%之间浮动，2019年Q4之后增长至4%以上，向上仍有较大增长空间，预计传媒基金持股比例逐渐提升的趋势在2020年仍会持续。 基金超配比例达到2.52%。基金超配比例从2019Q3的0.87%增长至2020Q2的2.52%。基金超配比例在2019Q3之后的跳跃式增长充分说明机构对于传媒板块的重视程度的提高。 截至2020年6月30日，基金持股金额排名前十位分别为芒果超媒、三七互娱、完美世界、分众传媒、吉比特、掌趣科技、光线传媒、世纪华通、新媒股份、顺网科技。基金持股金额上各公司差异明显，其中芒果超媒基金持股金额207.66亿元位列第一，前十位中有4家公司基金持股金额超过100亿元。 截至2020年6月30日，基金持股比例排名前十位分别为中信出版、芒果超媒、三七互娱、横店影视、掌阅科技、顺网科技、新经典、完美世界、华策影视以及新媒股份。其中，中信出版和芒果超媒基金持股比例接近40%。 2020年第二季度基金增持比例前十位分别是掌趣科技、掌阅科技、视觉中国、芒果超媒、三七互娱、天下秀、每日互动、顺网科技、横店影视以及完美世界。前十位中有6家公司增持比例超过10%，且多为线上文娱领域公司。 5、 2020H2继续把握游戏视频机会，关注影视院线性价比 疫情不改传媒上行周期，在线互联加速渗透，维持2020年整体大于结构：回顾2020年H1，传媒涨幅明显，受疫情影响呈现分化，在线领域游戏和视频成为市场投资主线之一，直播电商带货成为市场热点，影视内容和院线受到史上最大冲击，广告和出版随经济恢复改善，广电5G迎来落地推进。从政策变化，技术发展，供需关系，市场情况把握下半年整体之中的结构机会。 1.政策变化：继续推进知识产权保护，同时强调文化自信和行业良性发展，支持主流价值观内容和国有传媒公司发展。2.技术发展：5G 拉近云游戏和AR/VR、AI/区块链等预期，新技术将冲击竞争格局，带来增长新动力。3.供需关系：疫情之下致行业不断分化，在线经济明显加速，线下服务受到冲击，集中度提升带来资源集中和市场占有，网生代逐步成为文娱消费主力，大众文娱需求无忧，优质供给驱动需求增长，优质内容和平台价值凸显。4.市场面上：传媒业绩分化，估值仍具性价比，商誉缓和，基金加配趋势明显，叠加技术催化和疫情之下的产业更迭周期启动，存在长期明显的整体机会。 疫情加速5G应用渗透，线下文娱加速整合，把握产业更迭中的龙头机会：展望2020H2，5G商用渐行渐近，支持政策不断推出，公司商誉缓解，行业风险充分释放，基本面环比改善，Q4可能出现分化，下半年到2021年仍是龙头机会，关注游戏和视频流媒体、影视院线、国有传媒领域机会。 1.互联网-图文视听：国家鼓励创新和保护版权环境下，或能提高版权价值，创新商业模式和护城河，用户对优质内容的付费意愿持续强化，尤其疫情之下5G技术加速推进，应用场景不断落地继续把握互联网图文视听投资机会。流量不断更迭，内容精品化；IP价值越来越高；IP的生态链条越来越成熟，图片、网络文学、视频流媒体、音乐流媒体，均呈现IP化，集中化，内容引导化，生态化。2.游戏：疫情常态化下，业绩与估值有望继续提升，全年无忧；虽年底或有分化，但云游戏朝着流媒体平台商业模式演进，或能带来新流量，关注优秀的主机和端游研发公司及细分云游戏平台。3.影视院线：冲击不改文娱需求，内容导向及后疫情新周期或已启动，下半年逐步复苏，十一档期指得期待，储备丰富且有平台能力的内容公司受益，院线集中度有望提升，应积极布局优质内容和延伸产业链的公司。4.广告营销：关注宏观经济和楼宇广告公司客户结构变化，数字营销和促销品持续受益技术优化和应用，应当加配。 投资机会：下半年整体机会大于结构行情，把握复工之下5G时代新机会。抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐龙头芒果超媒、吉比特、完美世界、三七互娱、掌趣科技、光线传媒、分众传媒。行业受益个股：游戏姚记科技、宝通科技、昆仑万维等；影视华策影视、上海电影；视觉中国、掌阅科技、中文在线、奥飞娱乐、东方明珠、元隆雅图等；港股标的腾讯控股、阅文集团、心动公司、祖龙娱乐等。 6、风险提示 （1）经济下行和国际竞争加剧风险。 （2）监管变化和政策落地推进不及预期。 （3）公司技术发展不及预期风险。 （4）公司商誉质押风险。 （5）公司业绩不及预期风险等。 证券研究报告：《2020H1线上互联经济表现亮眼，行业整体景气上行可期》 对外发布日期：2020年9月14日 分析师： 马笑 SAC 执证编号：S0280520070001 陈磊 SAC 执证编号：S0280520040001 本报告分析师及联系人： 马笑，华中科技大学硕士，首席分析师，2017年加入新时代证券，传媒互联网行业组长。5年文化传媒互联网实业和投研经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读/产业梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富&Choice·中国最佳分析师传媒行业第一名；2019年每市组合传媒行业第三名。手机：13651704232 宋尚杰，利兹大学商学院理学硕士，2020年加入新时代证券，重点覆盖影视院线、广电出版等。手机：17621375167 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 免责声明 本微信号推送内容仅供新时代证券股份有限公司（下称“新时代证券”）客户参考，完整的投资观点应以新时代证券研究所发布的完整报告为准。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，新时代证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。本微信号及其推送内容的版权归新时代证券所有，新时代证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经新时代证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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