【国海食饮 | 安琪酵母一季报点评:收入保持稳健增长,成本压力仍大220420】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 安琪酵母一季报点评:收入保持稳健增长,成本压力仍大220420】》研报附件原文摘录）
　　本文来自国海证券研究所于2022年04月20日发布的报告《收入保持稳健增长，成本压力仍大----安琪酵母一季报点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：安琪酵母发布一季报：2022年Q1实现营业收入30.32亿元，同比增长14.1%，净利润3.13亿元，同比下降29.3%；净利润率10.31%，同比下降6.33个百分点。 1、收入增速符合预期，利润压力较大。公司一季度收入增长14.1%，虽然低于全年的收入增长目标，但是考虑到今年春节较早，且公司去年Q4提价后渠道提前囤货打款，收入端整体表现不错。但是由于今年以来糖蜜及能源等成本的继续上行，利润端仍然承压。提价后带来的净利润率提升的效果并不明显。去年Q3至今年Q1单季度的净利润率分别为8.06%、9.43%和10.31%。 2、出口业务恢复较好，国内市场承压。Q1国内收入21.67亿，同比+13.22%，国外收入8.34亿，同比+16.32%。去年Q2以来，由于海运费用上涨，海外收入增速下降至个位数。随着海运费用的回落，公司海外收入增速持续回升。分产品看，Q1酵母及深加工业务，包装，糖业收入分别为22.07亿，1.07亿和3.63亿，分别同比增长4.2%，9.2%和161.2%。酵母主业增速较低，微生物营养、植物营养等领域实现超过 20%的增长，电商业务整合初见成效，同比增长超过 11%。低毛利率的糖业收入增速较高，也是利润承压的原因之一。 3、成本持续上升，毛利率仍有承压。毛利率由于糖蜜和主要原材料成本上升，公司Q1毛利率为26.68%，虽然较去年四季度的21.8%环比有所改善，但是仍较去年一季度毛利率下降6.56个百分点。另外，加上销售管理和财务费用率均略有上升，一季度毛利率和三费率之差下降了8.07个百分点。其中财务费用3005万元，较去年同期增加2300万元，主要是有息负债增加（同比增加10.7亿）和汇兑损益增加所致（3月底俄罗斯卢布兑人民币汇率已经基本回落至俄乌冲突之前的水平，俄罗斯卢布贬值影响已经不大）。为应对俄乌紧张局势，公司重新规划物流方式和结算路径，调整俄罗斯公司产品出口路径，从欧洲港口出口俄罗斯公司产品，通过中欧班列将核心配件等工程物资运送至俄罗斯，以安琪香港公司为业务主体，灵活选用多个外汇币种，确保了俄罗斯公司生产经营的稳定有序。 4、盈利预测和投资评级：今年下半年，宜昌和普洱项目有望投产，公司发酵总产能有望达到35万吨。虽然短期净利润率水平承压，但是公司下游酵母和衍生品需求持续扩张，公司收入仍然保持快速增长。随着下半年净利润率基数走低，公司业绩将呈现前低后高的态势。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润13.86/16.61/19.92亿元，同比+6%/20%/20%，对应EPS1.65/1.97/2.37元/股，PE24/20/17倍，维持“买入”评级。 5、风险提示：1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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