【国海食饮 | 三全食品年报及一季报点评:利润超预期,盈利水平改善明显220420】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 三全食品年报及一季报点评:利润超预期,盈利水平改善明显220420】》研报附件原文摘录）
　　本文来自国海证券研究所于2022年04月20日发布的报告《利润超预期，盈利水平改善明显-----三全食品年报及一季报点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：三全食品发布2021年报及2022年一季报：公司2021年全年实现营收69.43亿元，同比增长0.25%，归母净利6.41亿元，同比下降16.55%，扣非净利5.51亿元，同比下降3.44%，公司拟每10股派现2元（含税）。2022年Q1营收23.43亿元，同比增长0.49%，归母净利2.61亿元，同比增长48.36%，扣非净利2.40亿元，同比增长39.92%。 1、收入保持稳增，利润超预期。公司Q4收入18.64亿元，同比增长8.24%，归母净利2.55亿元，同比增长29.37%，利润表现亮眼。Q1业绩进一步提速增长，表现超市场预期，主要原因是公司持续加大对新品类以及经销渠道的拓展力度，对产品结构以及渠道结构进行积极调整。此外，公司Q1现金流表现亮眼，经营性现金流净额同比增加247.83%至1.20亿元。 2、速冻调制品及冷藏短保产品等新业务快速增长，直营KA占比持续下降。分品类看，2021年速冻米面制品收入略有下滑，同比下降3.19%至60.32亿元，米面制品收入随商超占比的下降而有所下滑。且米面产品结构也在持续调整，全年汤圆、水饺、粽子产品收入同比-8.07%，占比下降5.43pcts，而点心面点类产品收入同比+10.37%，占比提升2.45pcts。全年非米面类的新业务表现亮眼，速冻调制食品、冷藏短保类产品分别实现收入7.46亿元、1.23亿元，分别同比增长29.67%、40.15%。分渠道看，全年直营KA营收16.17亿元，同比减少15.78%，占比下降4.42pct至23.43%。同时，公司持续增加经销以及电商新渠道的占比，其中餐饮渠道绿标产品持续放量增长，全年餐饮实现收入11.71亿元，同比+24.64%，直营电商实现收入1.59亿元，同比+76.15%。 3、产品与渠道结构优化+猪肉价格下降，净利率提升明显。2021年公司毛利率为27.17%，同比下降2.7pcts，其中Q4毛利率为30.02%，毛销差上升0.74pcts至19.70%。主要原因是一方面产品结构与传统渠道结构持续优化，另一方面猪肉等原材料价格下降。Q4净利率达近两年单季度最高水平，同比提升2.24pcts至13.70%。2022年Q1利润增长明显也主要由于这两方面原因，且去年Q4公司对部分产品提价3%-10%，对Q1毛利率亦有一定提振效果，Q1毛利率提升2.4pct至31.03%。同时，由于直营KA占比的下降，商超所需费用投放减少，导致销售费用率同比下降1.83pcts至14.40%。Q1整体净利率提升了3.59pcts，达到11.14%。 4、内部调整效果明显，盈利水平有效改善。2021年公司对产品与渠道继续进行重新梳理。产品结构方面，公司在米面制品上推出薄皮包子、杭州小笼包、香酥薄饼等新品，替代部分盈利水平较差的饺子等米面产品；在涮烤产品中聚焦酥肉、肉肠等肉制品。并结合疫情后消费疲软趋势，推出高性价比品牌“福满记”，以匹配下沉市场需求。渠道结构方面，公司持续缩减直营大卖场的规模占比，单独成立绿标事业部服务于小b类餐饮客户，同时积极布局京东、天猫、叮咚买菜、美团等新零售渠道。在公司内部的持续调整以及效率挖潜下，盈利水平得到有效提升。今年公司在原有新品的基础上推出空气炸锅系列以及炒饭类预制食材，并且将继续发力餐饮渠道以及会员商超等新零售渠道，收入规模有望迈向新的台阶。 5、盈利预测和投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净7.98亿元、8.21亿元以及9.18亿元，EPS为0.91、0.93、1.04元/股，对应PE为20/20/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 6、风险提示。1）新产品推广不达预期；2）行业竞争加剧，销售费用投放加大；3）食品安全风险；4）经济下行风险；5）上游原材料价格波动风险；6）冷链物流运输风险。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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