【华福策略|深度】俄乌战争对中国市场影响几何?
（以下内容从华福证券《【华福策略|深度】俄乌战争对中国市场影响几何?》研报附件原文摘录）
华福策略 摘要 受到俄乌战争的影响，世界粮食、能源等大宗商品的价格已经出现了明显的波动，进一步加剧了全球通胀的态势。可以预见，战争结束后，俄罗斯仍将面临本国经济恢复、后续俄乌关系的处理等一系列事务，而来自欧美各国的制裁在短期内也不会终止。俄罗斯的对外贸易，以及以俄罗斯、乌克兰为核心环节的部分全球供应链，仍将面临较长的修复期。那么，中国与俄罗斯、乌克兰的经济依存度有多大？俄乌战争对中国相应商品的供应影响几何？我们通过海关进出口数据，来深入细致地厘清这场战争对于中国经济的影响。 俄乌两国的出口结构各不相同，但都以原材料为主。俄罗斯出口结构：以能源、矿产为主，制造业产品占比不高。从俄罗斯海关发布的2020年俄罗斯出口商品统计来看，俄罗斯出口的主要构成有能源、金属矿物、农业产物及化工产品。乌克兰主要出口结构：世界农产品出口大国。 中国主要进口及对俄乌进口商品结构。俄罗斯是我国能源、农林牧渔产品、金属矿产、肥料的主要进口供给来源之一。肥料是我国从俄罗斯进口占比最大的商品，其中矿物钾肥及化学化肥占我国总进口的30%以上。乌克兰是我国粮食进口的主要来源国之一。我国进口谷物中的16.4%来自于乌克兰。 自2月末俄乌战争爆发以来，俄乌出口贸易对全球资源供应已经产生了明显的影响。在能源方面，作为全球第三大矿物燃料出口国，俄罗斯的出口锐减导致近期全球原油价格剧烈波动，成品油（汽油）供应价格大幅上涨。粮食方面，粮农组织食品价格指数3月平均值为159.3点，较2月上涨12.6%，较去年同期高出33.6%。谷物价格指数3月环比上涨17.1%。 投资策略：俄乌战争将导致世界能源和粮食价格较为长期的上行。从投资策略角度而言，有两个方向值得布局。其一是农林牧渔板块，特别是农作物板块、农作物添加剂、化肥等板块；其二是新能源板块，包括光伏、风电等等，由于俄罗斯与西方世界的关系恶化，欧洲将努力摆脱对俄罗斯能源的依赖，这就势必加快发展新能源产业来替代传统能源。当全世界的能源价格都在高位徘徊时，这种替代的进程还将进一步加快。 风险提示：俄乌战争走势的不确定性；欧美对俄政策的不确定性；疫情扩散持续时间超预期 正文 自2月24日俄罗斯对乌克兰发起“特别军事行动”以来，俄乌战争已经持续了一个多月。目前，战事仍然呈现着焦灼的态势。受到俄乌战争的影响，世界粮食、能源等大宗商品的价格已经出现了明显的波动，进一步加剧了全球通胀的态势。可以预见，战争结束后，俄罗斯仍将面临本国经济恢复、后续俄乌关系的处理等一系列事务，而来自欧美各国的制裁在短期内也不会终止。俄罗斯的对外贸易，以及以俄罗斯、乌克兰为核心环节的部分全球供应链，仍将面临较长的修复期。那么，中国与俄罗斯、乌克兰的经济依存度有多大？俄乌战争对中国相应商品的供销影响几何？我们通过海关进出口数据，来深入细致地厘清这场战争对于中国经济的影响。 一、俄罗斯主要出口结构：原材料为主，制造业产品占比不高 从俄罗斯海关发布的2020年俄罗斯出口商品统计来看，俄罗斯出口的主要构成有能源、金属矿物、农业产物及化工产品。其中，矿物燃料占比49.7%，几乎占俄罗斯总出口的一半；其次是宝石及贵金属，占比9%；再次是钢铁，占比4.8%；此外，谷物，木材及其制品，肥料也是俄罗斯的主要出口商品构成。相比之下，代表制造业产品的“核反应堆、锅炉、机器、机器器具及其零件”、“航空器、航天器及其零件”、“电机、电气设备及其零件”、“武器和弹药”等等加起来，才占不到8%的比例。 细化到HS4的商品分级下，能源方面，石油占俄罗斯总出口的21.5%，煤炭占总出口额的3.7%，石油气（主要是天然气）占总出口额的2.3%。金属矿石方面，宝石及贵金属分类下的金占总出口额的5.5%，铂占总出口额的2.3%，更细一级分类下，钯占总出口额的1.9%。农产品方面小麦占总出口额的2.4%。另外，核反应堆及其机械设备占总出口的0.3%。 俄罗斯的主要对外贸易伙伴是中国，其次是欧洲各国，包括欧盟成员国及俄罗斯周边各国。而俄罗斯的主要出口商品中，我国是木材，矿物燃料及化肥的主要输出对象，尤其是矿物燃料、化肥等占据了大量的出口份额。因此，俄罗斯该类商品的出口对我国相关产业以及资源的供应有着极其重要的影响。 二、乌克兰主要出口结构：世界农产品出口大国 乌克兰在HS2分类下，占比最大的出口产品为谷物；HS4分类下，产品玉米、小麦及混合麦也有较高出口额。钢铁，动植物油脂及蜡，矿砂、矿渣及矿灰及其下属分类产品也是乌克兰主要出口商品并有较高占比，此外还有5.2%的出口额来自电机、电气设备及其零件。 三、中国对俄乌主要进口商品结构 俄罗斯是我国能源、农林牧渔产品、金属矿产、肥料的主要进口供给来源之一。肥料是我国从俄罗斯进口占比最大的商品，其中矿物钾肥及化学化肥占我国总进口的30%以上。 农林牧渔产品中，从俄罗斯进口的木材占我国总进口额的16.7%。其中部分商品占比在30%至40%之间，新闻纸占我国总进口额的50%；渔业产品占比13.4%；其他农林牧渔产品，例如动植物油脂、可可及可可制品等也占有较高比重。此外，从俄罗斯进口的未处理谷物茎秆及谷壳、荞麦谷子占比约60%。 能源方面，我国进口俄罗斯矿物燃料占总进口额13.3%。其中，煤炭占比26.1%，石油占比15.7%，是我国第二大石油进口来源（第一是沙特阿拉伯）。除此之外，从俄罗斯进口的电力是我国进口电力供应的73.0%。 金属矿产方面，镍及其制品占我国总进口额的11.7%，其中未锻轧镍占总进口18.0%。钢铁占我国总进口的2.8%，其中从铁矿中还原所得铁铲品占比44.9%，生铁占比29.2%。矿砂、矿渣及矿灰虽总占比仅1.6%，但其下级分类部分商品占比超过总进口额的20%。 其他商品中，我国有95.4%的石棉来自俄罗斯，70.7%的氢氧化及过氧化镁。锶或钡的氧化物、氢氧化物及过氧化物也来自俄罗斯，此类化学用品常用于医药产品以及其他工业制剂。 乌克兰是我国粮食进口的主要来源国之一。我国进口谷物中的16.4%来自于乌克兰，其中玉米占我国进口总额的29.3%，大麦占比25.8%。有6.5%的动植物油脂及动植物蜡来自乌克兰，其中葵花油、红花油、棉籽油及其分离品是我国对乌克兰进口HS4分类商品中占比最高的一项，占总进口额的68.5%。同时还有11.7%的食品工业的残渣及肥料；配制的动物饲料进口自乌克兰。矿砂、矿渣及矿灰，以及钢铁虽然位列我国进口乌克兰商品的前五，但总体占比较低。 四、俄乌战争对全球资源供应的影响 自2月末俄乌战争爆发以来，俄乌出口贸易对全球资源供应已经产生了明显的影响。 在能源方面，作为全球第三大矿物燃料出口国，俄罗斯的出口锐减导致近期全球原油价格剧烈波动，成品油（汽油）供应价格大幅上涨。 根据国际市场价格统计，无论期货结算价还是现货价，原油在这一时期的最低价格都在俄乌战争爆发前的2月21日，并都在3月8日涨至最高价位，之后虽有所下降，但都保持在一个较高价格区间持续波动。4月4日布伦特原油期货结算价较2月21日上涨12.7%，现货价较2月21日上涨9.8%。 同一时期，美国、英国、中国的汽油价格也有较高增长。截止到4月4日，美国汽油零售价上涨至每加仑4.3美元，较2月21日上涨17.9%。英国汽油零售价上涨至每升1.6英镑，较2月21日上涨9.6%。根据发改委最新调价显示，4月1日公布的成品油供应价格达到每吨10115元人民币，较2月18日公布的价格上涨12.5%。 粮食方面，粮农组织食品价格指数3月平均值为159.3点，较2月上涨12.6%，较去年同期高出33.6%。谷物价格指数3月环比上涨17.1%。 此外，根据联合国粮农组织资料显示，3月俄罗斯小麦出口价格为每公吨411.7美元，较2月上涨30.2%。乌克兰小麦出口价为每公吨437.5美元，较2月上涨39.3%。 从俄罗斯和乌克兰的出口结构来看，这两个国家在世界粮食及相关产品上占据重要地位。俄乌战争将对世界粮食出口造成重大影响。在俄罗斯的主要出口商品中，能源、农业及金属矿物三个大类的11项商品占据世界出口总额的前十位，镍及其制品和肥料更是全球第一出口国。而乌克兰的矿石和谷物出口在世界总出口的排名更是比俄罗斯高一位。 俄乌战争的不断持续以及西方国家对于俄罗斯的制裁，或将使得世界能源价格、粮食价格出现较大幅度上涨，并引发一系列的连锁反应。 而从俄罗斯出口商品对我国主要进口商品的分析可以看出，俄罗斯的出口商品对我国宏观经济运行具有重要的支撑作用，尤其是能源、金属及农牧渔林产品三个板块。在俄乌战争仍将持续的国际形势下，俄罗斯出口商品减少，商品国际市场价格日益攀升，使我国对该类商品的进口成本也随之增加，相关产业的生产成本也会随之上升。 但从长远看来，有几个因素或许会对我国进口贸易产生正面影响。第一，欧美各国政府和企业对俄罗斯的制裁，会促使俄罗斯对友好国加大经济、金融及贸易的交流，而中国作为俄罗斯最大的出口国，可以从中得到较高受益，例如近期俄罗斯银行接入了银联结算，并有新闻指出，俄罗斯银行或将推出人民币存款业务，这些都会对未来中俄贸易带来积极的影响。第二，在战后恢复阶段，俄罗斯作为传统的资源型国家，对外贸易是其经济主要组成部分，也是战后经济恢复的重要渠道，在欧美制裁或将长期持续的前提下，中俄贸易或将成为俄罗斯将对外出口恢复至、甚至超过战前水平的重要渠道。 五、投资策略 俄乌战争将导致世界能源和粮食价格较为长期的上行。从投资策略角度而言，有两个方向值得布局。其一是农林牧渔板块，特别是农作物板块、农作物添加剂、化肥等板块；其二是新能源板块，包括光伏、风电等等，由于俄罗斯与西方世界的关系恶化，欧洲将努力摆脱对俄罗斯能源的依赖，这就势必加快发展新能源产业来替代传统能源。当全世界的能源价格都在高位徘徊时，这种替代的进程还将进一步加快。 六、 风险提示 俄乌战争走势的不确定性；欧美对俄政策的不确定性；疫情扩散持续时间超预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：杨升松，执业证书编号：S0210520030001 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
华福策略 摘要 受到俄乌战争的影响，世界粮食、能源等大宗商品的价格已经出现了明显的波动，进一步加剧了全球通胀的态势。可以预见，战争结束后，俄罗斯仍将面临本国经济恢复、后续俄乌关系的处理等一系列事务，而来自欧美各国的制裁在短期内也不会终止。俄罗斯的对外贸易，以及以俄罗斯、乌克兰为核心环节的部分全球供应链，仍将面临较长的修复期。那么，中国与俄罗斯、乌克兰的经济依存度有多大？俄乌战争对中国相应商品的供应影响几何？我们通过海关进出口数据，来深入细致地厘清这场战争对于中国经济的影响。 俄乌两国的出口结构各不相同，但都以原材料为主。俄罗斯出口结构：以能源、矿产为主，制造业产品占比不高。从俄罗斯海关发布的2020年俄罗斯出口商品统计来看，俄罗斯出口的主要构成有能源、金属矿物、农业产物及化工产品。乌克兰主要出口结构：世界农产品出口大国。 中国主要进口及对俄乌进口商品结构。俄罗斯是我国能源、农林牧渔产品、金属矿产、肥料的主要进口供给来源之一。肥料是我国从俄罗斯进口占比最大的商品，其中矿物钾肥及化学化肥占我国总进口的30%以上。乌克兰是我国粮食进口的主要来源国之一。我国进口谷物中的16.4%来自于乌克兰。 自2月末俄乌战争爆发以来，俄乌出口贸易对全球资源供应已经产生了明显的影响。在能源方面，作为全球第三大矿物燃料出口国，俄罗斯的出口锐减导致近期全球原油价格剧烈波动，成品油（汽油）供应价格大幅上涨。粮食方面，粮农组织食品价格指数3月平均值为159.3点，较2月上涨12.6%，较去年同期高出33.6%。谷物价格指数3月环比上涨17.1%。 投资策略：俄乌战争将导致世界能源和粮食价格较为长期的上行。从投资策略角度而言，有两个方向值得布局。其一是农林牧渔板块，特别是农作物板块、农作物添加剂、化肥等板块；其二是新能源板块，包括光伏、风电等等，由于俄罗斯与西方世界的关系恶化，欧洲将努力摆脱对俄罗斯能源的依赖，这就势必加快发展新能源产业来替代传统能源。当全世界的能源价格都在高位徘徊时，这种替代的进程还将进一步加快。 风险提示：俄乌战争走势的不确定性；欧美对俄政策的不确定性；疫情扩散持续时间超预期 正文 自2月24日俄罗斯对乌克兰发起“特别军事行动”以来，俄乌战争已经持续了一个多月。目前，战事仍然呈现着焦灼的态势。受到俄乌战争的影响，世界粮食、能源等大宗商品的价格已经出现了明显的波动，进一步加剧了全球通胀的态势。可以预见，战争结束后，俄罗斯仍将面临本国经济恢复、后续俄乌关系的处理等一系列事务，而来自欧美各国的制裁在短期内也不会终止。俄罗斯的对外贸易，以及以俄罗斯、乌克兰为核心环节的部分全球供应链，仍将面临较长的修复期。那么，中国与俄罗斯、乌克兰的经济依存度有多大？俄乌战争对中国相应商品的供销影响几何？我们通过海关进出口数据，来深入细致地厘清这场战争对于中国经济的影响。 一、俄罗斯主要出口结构：原材料为主，制造业产品占比不高 从俄罗斯海关发布的2020年俄罗斯出口商品统计来看，俄罗斯出口的主要构成有能源、金属矿物、农业产物及化工产品。其中，矿物燃料占比49.7%，几乎占俄罗斯总出口的一半；其次是宝石及贵金属，占比9%；再次是钢铁，占比4.8%；此外，谷物，木材及其制品，肥料也是俄罗斯的主要出口商品构成。相比之下，代表制造业产品的“核反应堆、锅炉、机器、机器器具及其零件”、“航空器、航天器及其零件”、“电机、电气设备及其零件”、“武器和弹药”等等加起来，才占不到8%的比例。 细化到HS4的商品分级下，能源方面，石油占俄罗斯总出口的21.5%，煤炭占总出口额的3.7%，石油气（主要是天然气）占总出口额的2.3%。金属矿石方面，宝石及贵金属分类下的金占总出口额的5.5%，铂占总出口额的2.3%，更细一级分类下，钯占总出口额的1.9%。农产品方面小麦占总出口额的2.4%。另外，核反应堆及其机械设备占总出口的0.3%。 俄罗斯的主要对外贸易伙伴是中国，其次是欧洲各国，包括欧盟成员国及俄罗斯周边各国。而俄罗斯的主要出口商品中，我国是木材，矿物燃料及化肥的主要输出对象，尤其是矿物燃料、化肥等占据了大量的出口份额。因此，俄罗斯该类商品的出口对我国相关产业以及资源的供应有着极其重要的影响。 二、乌克兰主要出口结构：世界农产品出口大国 乌克兰在HS2分类下，占比最大的出口产品为谷物；HS4分类下，产品玉米、小麦及混合麦也有较高出口额。钢铁，动植物油脂及蜡，矿砂、矿渣及矿灰及其下属分类产品也是乌克兰主要出口商品并有较高占比，此外还有5.2%的出口额来自电机、电气设备及其零件。 三、中国对俄乌主要进口商品结构 俄罗斯是我国能源、农林牧渔产品、金属矿产、肥料的主要进口供给来源之一。肥料是我国从俄罗斯进口占比最大的商品，其中矿物钾肥及化学化肥占我国总进口的30%以上。 农林牧渔产品中，从俄罗斯进口的木材占我国总进口额的16.7%。其中部分商品占比在30%至40%之间，新闻纸占我国总进口额的50%；渔业产品占比13.4%；其他农林牧渔产品，例如动植物油脂、可可及可可制品等也占有较高比重。此外，从俄罗斯进口的未处理谷物茎秆及谷壳、荞麦谷子占比约60%。 能源方面，我国进口俄罗斯矿物燃料占总进口额13.3%。其中，煤炭占比26.1%，石油占比15.7%，是我国第二大石油进口来源（第一是沙特阿拉伯）。除此之外，从俄罗斯进口的电力是我国进口电力供应的73.0%。 金属矿产方面，镍及其制品占我国总进口额的11.7%，其中未锻轧镍占总进口18.0%。钢铁占我国总进口的2.8%，其中从铁矿中还原所得铁铲品占比44.9%，生铁占比29.2%。矿砂、矿渣及矿灰虽总占比仅1.6%，但其下级分类部分商品占比超过总进口额的20%。 其他商品中，我国有95.4%的石棉来自俄罗斯，70.7%的氢氧化及过氧化镁。锶或钡的氧化物、氢氧化物及过氧化物也来自俄罗斯，此类化学用品常用于医药产品以及其他工业制剂。 乌克兰是我国粮食进口的主要来源国之一。我国进口谷物中的16.4%来自于乌克兰，其中玉米占我国进口总额的29.3%，大麦占比25.8%。有6.5%的动植物油脂及动植物蜡来自乌克兰，其中葵花油、红花油、棉籽油及其分离品是我国对乌克兰进口HS4分类商品中占比最高的一项，占总进口额的68.5%。同时还有11.7%的食品工业的残渣及肥料；配制的动物饲料进口自乌克兰。矿砂、矿渣及矿灰，以及钢铁虽然位列我国进口乌克兰商品的前五，但总体占比较低。 四、俄乌战争对全球资源供应的影响 自2月末俄乌战争爆发以来，俄乌出口贸易对全球资源供应已经产生了明显的影响。 在能源方面，作为全球第三大矿物燃料出口国，俄罗斯的出口锐减导致近期全球原油价格剧烈波动，成品油（汽油）供应价格大幅上涨。 根据国际市场价格统计，无论期货结算价还是现货价，原油在这一时期的最低价格都在俄乌战争爆发前的2月21日，并都在3月8日涨至最高价位，之后虽有所下降，但都保持在一个较高价格区间持续波动。4月4日布伦特原油期货结算价较2月21日上涨12.7%，现货价较2月21日上涨9.8%。 同一时期，美国、英国、中国的汽油价格也有较高增长。截止到4月4日，美国汽油零售价上涨至每加仑4.3美元，较2月21日上涨17.9%。英国汽油零售价上涨至每升1.6英镑，较2月21日上涨9.6%。根据发改委最新调价显示，4月1日公布的成品油供应价格达到每吨10115元人民币，较2月18日公布的价格上涨12.5%。 粮食方面，粮农组织食品价格指数3月平均值为159.3点，较2月上涨12.6%，较去年同期高出33.6%。谷物价格指数3月环比上涨17.1%。 此外，根据联合国粮农组织资料显示，3月俄罗斯小麦出口价格为每公吨411.7美元，较2月上涨30.2%。乌克兰小麦出口价为每公吨437.5美元，较2月上涨39.3%。 从俄罗斯和乌克兰的出口结构来看，这两个国家在世界粮食及相关产品上占据重要地位。俄乌战争将对世界粮食出口造成重大影响。在俄罗斯的主要出口商品中，能源、农业及金属矿物三个大类的11项商品占据世界出口总额的前十位，镍及其制品和肥料更是全球第一出口国。而乌克兰的矿石和谷物出口在世界总出口的排名更是比俄罗斯高一位。 俄乌战争的不断持续以及西方国家对于俄罗斯的制裁，或将使得世界能源价格、粮食价格出现较大幅度上涨，并引发一系列的连锁反应。 而从俄罗斯出口商品对我国主要进口商品的分析可以看出，俄罗斯的出口商品对我国宏观经济运行具有重要的支撑作用，尤其是能源、金属及农牧渔林产品三个板块。在俄乌战争仍将持续的国际形势下，俄罗斯出口商品减少，商品国际市场价格日益攀升，使我国对该类商品的进口成本也随之增加，相关产业的生产成本也会随之上升。 但从长远看来，有几个因素或许会对我国进口贸易产生正面影响。第一，欧美各国政府和企业对俄罗斯的制裁，会促使俄罗斯对友好国加大经济、金融及贸易的交流，而中国作为俄罗斯最大的出口国，可以从中得到较高受益，例如近期俄罗斯银行接入了银联结算，并有新闻指出，俄罗斯银行或将推出人民币存款业务，这些都会对未来中俄贸易带来积极的影响。第二，在战后恢复阶段，俄罗斯作为传统的资源型国家，对外贸易是其经济主要组成部分，也是战后经济恢复的重要渠道，在欧美制裁或将长期持续的前提下，中俄贸易或将成为俄罗斯将对外出口恢复至、甚至超过战前水平的重要渠道。 五、投资策略 俄乌战争将导致世界能源和粮食价格较为长期的上行。从投资策略角度而言，有两个方向值得布局。其一是农林牧渔板块，特别是农作物板块、农作物添加剂、化肥等板块；其二是新能源板块，包括光伏、风电等等，由于俄罗斯与西方世界的关系恶化，欧洲将努力摆脱对俄罗斯能源的依赖，这就势必加快发展新能源产业来替代传统能源。当全世界的能源价格都在高位徘徊时，这种替代的进程还将进一步加快。 六、 风险提示 俄乌战争走势的不确定性；欧美对俄政策的不确定性；疫情扩散持续时间超预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：杨升松，执业证书编号：S0210520030001 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
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