【国君交运】周报:疫情影响持续,不改内在逻辑

（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:疫情影响持续,不改内在逻辑》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年4月19日 报告导读 建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。 投资要点 一、航空：短期经营压力巨大，建议关注逆向时机。 近期国内疫情防控形势依然严峻复杂，坚持“外防输入、内防反弹”的总策略和“动态清零”的总方针不动摇。航空出行需求受到显著抑制，4月以来国内客流不足2019年两成。2022Q1航空客流不足2019年五成，与2020Q1基本持平，不到2021Q1八成。考虑机队低周转，且油价高企，预计2022Q1将再现行业性大额亏损，Q2经营压力仍将巨大。待疫情得控，基本面恢复仍有望超预期。随着疫情防治系统持续增强，预计未来两年复苏趋势仍将确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H等“增持”评级。 二、快递：短期件量承压且单价回落，不改盈利修复趋势。 近期多地疫情防控致部分网点运营与物流受阻，快递件量承压，预计4月快递量同比降幅将较3月进一步扩大。预计短期疫情不改快递量内在增长动能，待物流恢复通畅与疫情得控，快递量将大概率恢复两位数增长。根据历史规律，3-4月通达系单票收入将季节性回落。叠加近期疫情影响，通达系或灵活调整短期淡季价格策略，但并非主动压低净利率抢夺份额的价格战。待疫情得控，预计单票收入仍将保持中枢平稳。2022年行业竞争阶段性趋缓，盈利能力修复仍确定，上半年业绩同比高增长可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：疫情对外贸影响有限，油运运价低位波动。 集运：上周集运CCFI综合运价环比微降0.3%，2月中旬以来已回落13%。上周美西运价指数CCFI-+3%、SCFI持平、FBX持平。上海疫情对中国整体外贸影响有限，4月上旬中国八大港外贸集装箱吞吐量增速稳定。上半年集运公司净利率或再创新高，建议警惕美线需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：VLCC运价低位波动。欧美计划对俄罗斯实施新一轮制裁，再次引发市场恐慌情绪。VLCC中东-中国航线TCE由负值回升至4000美元/天，仍明显低于2-3万美元/天的盈亏线。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，IMO环保政策执行将加速供给出清，俄乌冲击提供需求意外的期权。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 四、国君交运2022春季策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。 建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去22个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利能力修复趋势。上半年板块性业绩高增长仍然可期，维持增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：民航客流小幅回升，建议关注逆向时机 疫情持续抑制出行需求，民航客流维持低位 过去两周航空客流维持低位，国内客流不足2019年两成。其中，深圳客流小幅回升，上海客流维持低位。国内票价维持平稳。疫情仍是显著抑制出行需求的主因。新航季国际客班继续严格执行“五个一”管控措施，预计年底或有序小幅加班，国际放开有待2023年。航司机队周转维持低位，短期仍将面临巨大经营压力。 2022Q1行业将再现大额亏损 2022Q1仍受疫情影响显著，航空客流不足2019年五成，与2020年基本持平，不足2021年八成。三大航2022Q1合计ASK仅为2019年47%，其中国内ASK为2019年71%。2020年第一季度，中国航空公司整体亏损336.2亿元。2021年第一季度，中国航空公司整体亏损300.5亿元。 考虑机队低周转，且油价高企，预计航司一季度将再现大额亏损。 航空短期仍将处于数据真空期，建议关注逆向时机 过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。 考虑疫情影响，预计短期基本面仍将处于真空期。待未来疫情得控，三季度基本面恢复仍有望超预期。中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：3月快递量同比转负，不改盈利修复趋势 快递量：疫情导致件量承压，3月同比增速转负 2022Q1行业快递量同比增长10%，其中，3月同比下降3%，较1-2月近20%的同比增速明显下降。主要系近期多地疫情防控致部分网点运营与物流受阻，快递件量承压，且时效性下降。根据近期调研，预计4月快递量同比降幅将较3月进一步扩大。4月11日，国家邮政局发出通知，要求切实做好邮政快递业保通保畅工作。根据深圳市场疫情后恢复良好的表现，预计短期疫情不改快递量内在增长动能。待物流恢复通畅与疫情得控，快递量将大概率恢复两位数增长。 快递价：3-4月单票收入回落，系淡季价格策略非价格战 根据我们对于历史单票收入的季节性规律分析，3-4月通达系单票收入将可能季节性回落。叠加近期疫情影响，通达系或灵活调整短期淡季价格策略。从调研了解，近期主要为义乌地区通达系集体调价，而非某一家主动要低净利率抢夺份额。我们认为并非价格战。待疫情得控，预计单票收入中枢仍将保持稳定。 2022年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期 考虑行业监管信号持续释放，及稳定网络内生需求，预计2022年行业竞争阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复仍较确定。市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，长期行业仍将回归良性竞争与自然集中。 考虑2021年上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年业绩同比高增长可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：疫情对外贸影响有限，油运运价低位波动 集装箱运输：疫情对外贸影响有限，警惕需求拐点风险 （1）运价：上周集运CCFI综合运价环比微降0.3%，自2月中旬以来累计回落13%。其中，美西航线运价上周环比，CCFI（反映集运公司结算价格）上升3% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）持平；FBX（反映货代结算价格）持平。 （2）需求：年初以来美线集运货量较2019年增速有所回落。考虑疫情影响减弱后，财政刺激将可能减弱，且实物消费将向服务消费回归，建议重点警惕需求拐点风险。上海疫情影响对整体影响较为有限。4月上旬，中国八大港外贸集装箱吞吐量同比增长 5%，较2019同期增长21%，延续2022年Q1增速水平。 （3）供给：美西港口拥堵有所改善。过去两个月洛杉矶港待泊船量已较高位回落过半。随着美国疫情影响逐步减弱，预计供给瓶颈还将逐步缓解。 预计上半年集运公司净利率或将再创历史新高，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 原油海运市场：俄乌冲突持续发酵，VLCC运价低位波动 （1）运价：过去22个月完成供需寻底，运价年初处于十年低位。俄乌冲突对VLCC短期以情绪影响为主，运价低位波动。近期欧盟计划对俄罗斯原油实施阶段性制裁，市场恐慌情绪再次发酵。上周VLCC中东-中国TCE均价回升至约4000美元/天（盈亏平衡点约2-3万美元/天）。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将可能低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。 （2）建议把握基于未来两年确定复苏的底部时机 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且IMO环保政策将加速运力出清。 俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。建议把握油运股底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 2 春季投资策略：把握盈利修复，逆向布局复苏 国君交运近期发布2022春季交运行业策略《把握盈利修复，逆向布局复苏》，建议把握疫情复苏与业绩增长两条投资主线，逆向增持航空、油运、快递。 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年板块性业绩高增长的研判，预计盈利弹性将超预期，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议投资者等待短期情绪回落，把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 国君交运2022年春季策略：《把握盈利修复，逆向布局复苏》2022.04.04 公司深度报告：《中国民航信息网络0696.HK：被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.2.21 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 航空点评：《诊疗方案战略性调整,民航复苏确定性提升》2022.3.19 快递行业淡季专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.3.2 快递行业点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.2.14 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 快递并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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