【华创汽车】常熟汽饰:4Q21业绩超预期,2022年新能源加速成长
(以下内容从华创证券《【华创汽车】常熟汽饰:4Q21业绩超预期,2022年新能源加速成长》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布2021年报,4Q营收8.6亿元、同比+11%、环比+43%,归母净利1.4亿、同比+1.9%、环比+1.2倍。2021年营收26.6亿元/+20%,归母4.2亿元/+16%。 本部:4Q规模效益大幅提振利润率,利润贡献占比上升。公司自主板块4Q净利润0.63亿元、同比+2.1倍、环比+2.1倍,整体利润占比大幅增至45%、同比+29PP、环比+13PP。4Q表现超预期主要在于:1)营收跟随新能源实现较好增长:8.6亿元、同比+11%、环比+43%(新能源行业环比+43%);2)净利率同时得到毛利率和费用率提振:净利率7.4%、同比+4.7PP、环比+4.0PP;其中毛利率24.3%、同比+3.4PP、环比+1.8PP,得益于营收规模扩增摊薄折旧摊销占比以及产品组合利润率提振,对冲原材料涨价负面影响;费用率在费用总额稳定情况下体现规模效益,整体13.6%、同比+0.4PP、环比-3.8PP。 合资:4Q跟随大众有所恢复,全年保持经营韧性。4Q联合营投资收益为0.8亿元、同比-31%、环比+80%,跟随一汽大众恢复(环比+57%)。派格+安通林2021全年营收51亿元/+8.9%,净利3.5亿元/-2.7%,净利率6.7%/-0.8PP,受到大众减产、原材料等负面影响,但幅度不大;整体利润占比降至65%/-16PP。 2022年新能源客户加速成长支撑业绩。短期看,1Q22业绩受疫情停产扰动(大客户一汽大众1Q同比-21%、环比-12%),当前一汽大众逐步复产、长三角地带物流逐步恢复,疫情冲击终是短期扰动项。另外,2Q22原材料涨幅已趋缓,后续对毛利率的负面影响有望减弱(2021年材料/营收占比降1PP)。展望2022年,业绩增长的核心仍将源于新能源车企订单的加速放量,预计2022年新能源车行业仍保持+61%的高增速,公司主要客户特斯拉、蔚小理、零跑、哪吒等将实现更高的销量增长。2021年公司合并口径新能源车的收入占比24.5%、较2020年+13.9PP,2022年有望进一步提升、拉动业绩增长。 中期看好公司在行业智能化变革下的研发优势放大。2021年,公司与华为在智能座舱业务上展开合作,带来研发先发优势;为进一步提升产品研发设计能力,公司并表了服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY(持股55%),也是海外业务开拓的重要一步。在智能化行业变革下,竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求,公司在研发上的优势突显,未来竞争胜率提升,有望提高新项目获取量,进而抬升增长预期。 投资建议:虽然短期存在疫情反复、原材料价格上涨等不确定因素,但基于对新能源客户高增速的预期以及智能座舱业务的进展,我们看好公司成长曲线上移,根据财报,我们将公司2022-2023年归母净利预测由5.1亿、6.3亿元调整为5.3亿、6.3亿元,并引入2024年预期7.8亿元,增速分别+26%、+19%、+24%,对应当前PE 10、9、7倍。考虑今年疫情对一汽大众影响、原材料涨价影响的不确定性,以及当前零部件板块估值状态,我们将目标估值区间由20-25倍下调至15-20倍,目标价对应21.36元-28.48元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业 务开拓速度低于预期等。 近 期 报 告 相关报告: 03-07: 常熟汽饰: 智能座舱变革下的重估 行业报告: 04-17: 汽车零部件迎来重新布局机会了吗? 04-12: 疫情影响近期销量,但扰动终将过去 04-07: 车价、油价齐上涨,如何影响汽车消费? 04-06: 销量前瞻:3月疫情影响,批发零售预期下调 03-22: 1-2月海外汽车表现疲弱,行业受多因素压制 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年4月19日发布的报告《常熟汽饰(603035)公司定期报告点评:4Q21业绩超预期,2022年新能源加速成长》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布2021年报,4Q营收8.6亿元、同比+11%、环比+43%,归母净利1.4亿、同比+1.9%、环比+1.2倍。2021年营收26.6亿元/+20%,归母4.2亿元/+16%。 本部:4Q规模效益大幅提振利润率,利润贡献占比上升。公司自主板块4Q净利润0.63亿元、同比+2.1倍、环比+2.1倍,整体利润占比大幅增至45%、同比+29PP、环比+13PP。4Q表现超预期主要在于:1)营收跟随新能源实现较好增长:8.6亿元、同比+11%、环比+43%(新能源行业环比+43%);2)净利率同时得到毛利率和费用率提振:净利率7.4%、同比+4.7PP、环比+4.0PP;其中毛利率24.3%、同比+3.4PP、环比+1.8PP,得益于营收规模扩增摊薄折旧摊销占比以及产品组合利润率提振,对冲原材料涨价负面影响;费用率在费用总额稳定情况下体现规模效益,整体13.6%、同比+0.4PP、环比-3.8PP。 合资:4Q跟随大众有所恢复,全年保持经营韧性。4Q联合营投资收益为0.8亿元、同比-31%、环比+80%,跟随一汽大众恢复(环比+57%)。派格+安通林2021全年营收51亿元/+8.9%,净利3.5亿元/-2.7%,净利率6.7%/-0.8PP,受到大众减产、原材料等负面影响,但幅度不大;整体利润占比降至65%/-16PP。 2022年新能源客户加速成长支撑业绩。短期看,1Q22业绩受疫情停产扰动(大客户一汽大众1Q同比-21%、环比-12%),当前一汽大众逐步复产、长三角地带物流逐步恢复,疫情冲击终是短期扰动项。另外,2Q22原材料涨幅已趋缓,后续对毛利率的负面影响有望减弱(2021年材料/营收占比降1PP)。展望2022年,业绩增长的核心仍将源于新能源车企订单的加速放量,预计2022年新能源车行业仍保持+61%的高增速,公司主要客户特斯拉、蔚小理、零跑、哪吒等将实现更高的销量增长。2021年公司合并口径新能源车的收入占比24.5%、较2020年+13.9PP,2022年有望进一步提升、拉动业绩增长。 中期看好公司在行业智能化变革下的研发优势放大。2021年,公司与华为在智能座舱业务上展开合作,带来研发先发优势;为进一步提升产品研发设计能力,公司并表了服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY(持股55%),也是海外业务开拓的重要一步。在智能化行业变革下,竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求,公司在研发上的优势突显,未来竞争胜率提升,有望提高新项目获取量,进而抬升增长预期。 投资建议:虽然短期存在疫情反复、原材料价格上涨等不确定因素,但基于对新能源客户高增速的预期以及智能座舱业务的进展,我们看好公司成长曲线上移,根据财报,我们将公司2022-2023年归母净利预测由5.1亿、6.3亿元调整为5.3亿、6.3亿元,并引入2024年预期7.8亿元,增速分别+26%、+19%、+24%,对应当前PE 10、9、7倍。考虑今年疫情对一汽大众影响、原材料涨价影响的不确定性,以及当前零部件板块估值状态,我们将目标估值区间由20-25倍下调至15-20倍,目标价对应21.36元-28.48元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业 务开拓速度低于预期等。 近 期 报 告 相关报告: 03-07: 常熟汽饰: 智能座舱变革下的重估 行业报告: 04-17: 汽车零部件迎来重新布局机会了吗? 04-12: 疫情影响近期销量,但扰动终将过去 04-07: 车价、油价齐上涨,如何影响汽车消费? 04-06: 销量前瞻:3月疫情影响,批发零售预期下调 03-22: 1-2月海外汽车表现疲弱,行业受多因素压制 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年4月19日发布的报告《常熟汽饰(603035)公司定期报告点评:4Q21业绩超预期,2022年新能源加速成长》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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