【东方盛虹 | 2021年年报点评:斯尔邦带动业绩大幅增长,大炼化打通一体化发展链条】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 敬请关注化工林谈(MSZQChemE) 【东方盛虹 | 公司快评：斯尔邦完成过户，业绩预告大幅增长】-国信证券 【东方盛虹 | 2021年三季报点评：聚酯业务略有下滑，关注斯尔邦资产注入进展】-国信证券 【东方盛虹 | 深度报告：光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1）2021年业绩符合预期，斯尔邦带动整体业绩大幅提升。2021年公司实现营业收入517.22亿元，同比+53.48%；归母净利润45.44亿元，同比+492.66%。公司年初完成了斯尔邦的收购，斯尔邦在2021年实现净利润37.76亿元，带动公司业绩的大幅提升。 2）EVA粒子涨价是业绩增长的主要因素。受下游光伏行业的需求拉动，2021年EVA粒子均价20269元/吨，同比增长55%。目前华东地区国产发泡料价格约24500-24800元/吨，线缆料价格约26500-27500元/吨，今年以来上涨幅度约3000-4000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约10000元/吨。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，EVA价格仍将持续上涨。目前斯尔邦EVA年产能30万吨，约占国内总产能的20.38%，其中光伏级EVA年产能超20万吨，约占全球光伏级EVA产量28%。后续公司还将规划70万吨EVA装置，其中光伏级占60万吨，继续巩固龙头地位。 3）大炼化投产在即，产业链延伸提升附加值。公司大炼化项目有望在今年下半年正式投产，项目投产后，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。 4）三个“百万吨级”项目引领公司长远发展。2022年，公司将在全力打造百万吨级EVA光伏新能源材料、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料三大项目的基础上，深入推进新能源新材料战略转型布局。斯尔邦目前在建70万吨/年PDH、26万吨/年丙烯腈、2套9万吨/年MMA、21万吨/年SAR，以及EO扩能改造项目，技改完成后可新增10万吨/年产能；聚酯板块在建及拟建245万吨/年差别化纤维产能，其中包括25万吨/年再生纤维产能。 风险提示： 大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险；规划项目的落地风险等。 投资建议： 考虑到上游原材料原油和煤炭价格的上涨，我们相应下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润70/132/177亿（原22/23年预测102/162亿），摊薄EPS=0.78/1.48/1.98元/股，当前股价对应PE=17x/9x/7x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标： 1 2021年业绩符合预期，斯尔邦带动整体业绩大幅提升 2021年公司实现营业收入517.22亿元，同比+53.48%；归母净利润45.44亿元，同比+492.66%。公司年初完成了斯尔邦的收购，斯尔邦在2021年实现净利润37.76亿元，带动公司业绩的大幅提升。 2 EVA价格有望持续上涨 3月份以来国内EVA市场持续回暖，同时原油价格上涨推动了EVA原材料乙烯、醋酸乙烯价格的上涨，本周国内EVA厂家报价继续调涨，目前华东地区国产发泡料价格约24500-24800元/吨，线缆料价格约26500-27500元/吨，今年以来上涨幅度约3000-4000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约10000元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有少数企业掌握，进口依赖度高达70%以上。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过30万吨，2025年全球光伏料需求量可达150万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过预期，我们认为今年产品价格有望持续上涨。 3 投资建议 考虑到上游原材料原油和煤炭价格的上涨，我们相应下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润70/132/177亿（原22/23年预测102/162亿），摊薄EPS=0.78/1.48/1.98元/股，当前股价对应PE=17x/9x/7x，维持“买入”评级。 4 风险提示 大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险；规划项目的落地风险等。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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