早报 | 原油回调,金银蒙尘—20220420

（以下内容从中银国际期货《早报 | 原油回调,金银蒙尘—20220420》研报附件原文摘录）
　　点击中银期货研究关注我哦 每日晨会-能源化工0420 音频： 进度条 00:00 08:45 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金属板块0420 音频： 进度条 00:00 05:03 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金融期货&期权0420 音频： 进度条 00:00 01:37 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-农产品0420 音频： 进度条 00:00 03:26 后退15秒 倍速 快进15秒 热点资讯 国家领导人主持召开中央深改委第二十五次会议，强调要全面贯彻网络强国战略，把数字技术广泛应用于政府管理服务，推动政府数字化、智能化运行。要理顺省以下政府间财政关系，使权责配置更为合理，收入划分更加规范，财力分布相对均衡，基层保障更加有力，促进加快建设全国统一大市场。会议强调，要完善防范化解隐性债务风险长效机制，坚决遏制隐性债务增量，从严查处违法违规举债融资行为。 发改委等四部门研究部署2022年粗钢产量压减工作，将重点压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量，重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。 IMF发布最新一期《世界经济展望》报告，预计今明两年全球经济增速均为3.6%，较1月预测值分别下调0.8和0.2个百分点。2022年，发达经济体通胀率预计为5.7%，新兴市场和发展中经济体通胀预计为8.7%，较1月预测值分别上调1.8和2.8个百分点。报告预计，2022年 美国GDP 将增长3.7%，中国增长4.4%，欧元区增长2.8%。IMF警告称，由于俄乌冲突严重冲击全球经济，对全球经济增长预测的不确定性远高于以往。如果俄乌冲突停止后西方仍不取消对俄制裁并更广泛打击俄能源 出口 ，那么全球经济增长可能进一步放缓，通胀水平也会比预期更高。 能源化工 原油： 本期原油板块出现回调，内盘SC原油期货夜盘收涨4.56%，报670.1元/桶；外盘Brent原油期货收跌4.91%，报107.60美元/桶；WTI原油期货收跌5.37%，报102.40美元/桶。国际宏观面，IMF将2022年全球经济增长预期从4.4%下调至3.6%；将发达经济体2022年通胀率预期上调1.8%至5.7%。目前美国通胀压力持续高企，美联储圣路易斯联储行长布拉德表示，不排除一次加息75个基点的可能，进一步推涨流动性收紧预期，或对油价构成一定短期利空压力。但鉴于地缘局势高压叠加供应端支撑，油价或维持高位宽幅震荡格局为主。从库存水平来看，本期API数据全口径去库，截至4月15日当周，API原油库存减少449.6万桶，原预期增加253.3万桶，前值增加775.7万桶；当周库欣原油库存增加9.3万桶，前值增加37.5万桶。当周API汽油库存增加293.3万桶，原预期减少100万桶，前值减少505.3万桶；当周API精炼油库存减少165.2万桶，原预期减少93.3万桶，前值减少496.1万桶。观点仅供参考。 燃料油： 本期燃料油板块受成本端扰动，FU高硫燃期货夜盘收跌3.67%，报3992元/吨；LU低硫燃期货夜盘收跌2.69%，报5057元/吨。昨日FU 5-9月差回落至400元/吨以下，后续或仍存收敛空间；外盘S380近月月差逐步逼近15美元/吨附近。低硫燃方面，内盘LU 6-7月差相对稳定在100元/吨以下；外盘VLSFO同期月差维持在25美元/吨的相对高位。从新加坡库存水平来看，据ESG数据，截至4月13日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存连续四周下降，至1959.1万桶（309万吨），为2021年12月29日以来最低水平。今年以来，新加坡岸上燃料油库存周均2204万桶；2021年新加坡燃料油库存周均2250万桶；2020年平均每周2380万桶。观点仅供参考。 烯烃产业链： 夜盘甲醇主力收盘至2976元/吨；塑料主力比前收盘价跌0.08%至8994元/吨；PP主力比前收盘价涨0.43%至8876元/吨。 甲醇： 华东甲醇现货成交在2925-2950元/吨自提，涨10元/吨。基差水平中等。从估值看，甲醇制烯烃利润略回升，甲醇华东进口利润处于低位，综合估值水平中等。从供需看，国内甲醇开工率72.5%，环比微升；进口方面，预计一周到港量32万吨，属较高水平。总供应增加。下游主要需求MTO开工率88%，环比上升；传统需求变动不大，总需求增加。港口库存环比上升1.4万吨，华东卸货慢，去库为主；而华南累库较多。内地工厂库存环比继续上升1.76万吨，工厂订单待发量回升。综合看甲醇供需边际变化中等。 塑料： 聚乙烯线性华北煤化工现货成交在8950元/吨，涨50元/吨。基差水平中等。从估值看，进口利润处低位；线性与低压膜价差偏高。综合估值水平中等。从供需看，一周国内检修损失量10.5万吨，国内产量略升；但进口依旧偏少。库存方面，上游偏低；中游社会库存和港口库存下降，中游库存高于往年均值；下游原料库存较低。综合看供需边际变化中等。 聚丙烯： 聚丙烯拉丝华东煤化工现货成交在8875元/吨，涨125元/吨。基差水平中等。从估值看，丙烯聚合利润升至中等水平，拉丝与共聚价差偏高，综合估值水平中等略偏高。从供需看，国内装置一周检修损失量9万吨，国内产量略增。中景石化120万吨/年装置中交，预计下半年投产。下游物流不畅，订单欠佳。库存方面，上游库存偏低；中游社会和港口库存皆有上升，且显著高于往年同期。下游原料库存较低，但成品库存上升。综合看供需边际变化转差。 策略上建议关注买塑料空甲醇套利和塑料正套交易机会。仅供参考。 纸浆： 周二纸浆增仓上扬，再次触及3月中旬以来震荡区间（6600~7200元/吨）上沿。 驱动角度。供应方面，由于尚未就芬欧汇川业务的具体公司条款和条件达成一致，芬兰造纸工人工会决定将歇工时间延长两周，即5月14日。海外供应端仍受地缘局势、罢工等因素扰动。 需求方面，近期疫情在全国散点爆发，为管控疫情扩散，4月初多地进行全域严格风控或部分区域静态管控等政策，工业制造及物流均受到较大影响。上周边际来看，因多地出台支持当地制造业复产复工等政策举措，因而下游除生活用纸受加工利润掣肘开工下滑外，文化纸和白卡纸开工率周环比上调。不过，货运流量水平环比尽管略有好转，但较管控前仍有较大差距。 库存方面，截至4月14日，据卓创资讯不完全统计，青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存量周环比增加2.6%。 目前全国新增感染人数似现顶点，深圳等多地前期封控的区域陆续恢复开学。总体而言，供需双弱，边际变化则是供紧需增。 纸浆维持季报“中期多配”思路，但不建议追高，关注前高压力。 橡胶： 周二沪胶主力合约RU2209小涨20元/吨至13495元/吨，涨幅0.15%。 驱动角度。需求方面，近期吉林省、上海市等多地出台支持制造业复产复工和重要物资流通等政策举措（根据中汽协数据，2021年吉林和上海汽车产量约占全国两成，月均产量约40万辆/月）。尽管距离政策实际落地仍有距离，但大方向相对确定。供应方面，云南产区物候正常，海南预计4月底5月初全面开割，目前制浓乳方向的胶水收购价高于制全乳。综合来看，我们认为疫情影响下的需求边际变化对价格的影响大于供应端。 估值角度，浅色胶相对于深色胶升水处于低位，期货相较于浅色胶升水进一步得到修复，期货5-9-1期限结构同期低位，整体估值中性。 可尝试短多，创新低止损；期现策略持有，以止损的方式止盈；可尝试卖出RU2209虚值看跌期权。以上观点仅供参考。 有色金属 隔夜，LME铜收跌8美元，跌幅0.08%，LME铝收跌47美元，跌幅1.42%，LME锌收涨83美元，涨幅1.89%，LME镍收涨560美元，涨幅1.69%，LME锡收跌100美元，跌幅0.23%。从消息面看，部分美联储官员认为美联储今年需要迅速采取行动，预计年底前利率将升至2.25%-2.5%。美国4月纽约联储制造业指数24.6，预期0.5，前值-11.8。国务院物流保通保畅工作领导小组召开总指挥（全体）第一次会议强调，要全力确保交通网络畅通有序。五矿资源在港交所公告称，出于安全考虑，自2022年4月20日起，Las Bambas将无法维持铜的生产。因保障物流运输逐渐顺畅，整体采购运输和发货运输有所改善，叠加废铜杆的价差较大，订单表现良好。铝下游龙头加工企业开工率环比上升1.2个百分点至67.8%。SMM主流地区铜库存环比上周五微增0.03万吨至13.96万吨，国内电解铝社会库存106.3万吨，较上周四库存总量减少0.3万吨，七地锌锭库存总量28.40万吨，较上减少100吨。俄乌战事持续，对俄制裁引发供需失衡。建议短多思路为主，长线谨慎看好，关注国内疫情状况。 黑色金属 钢材： 发改委等四部门部署2022年压减粗钢产量。1季度房屋新开工面积下滑17.5%，上海经信委要求企业复工复产，近4成企业是汽车产业。唐山部分地区实施临时封控管理。基本面来看，上周生铁产量环比上升，下游表观消费受到疫情拖累旺季不旺，钢材库存环比微幅下降。整体来看，钢市供需双弱，但成本支撑较强，短流程钢材亏损，长流程利润低位。由于全国多地疫情爆发，预计本周生铁产量增幅有限而库存降幅变小，短期钢价受疫情影响和政策影响出现小幅调整。继续关注疫情发酵及钢厂复产情况。 铁矿石： 发改委等四部门部署压减粗钢产量，原料价格承压。央行出台23条金融举措，各城实施差别化住房信贷政策。中纪委要求维护铁矿石和动力煤期货市场平稳运行。国内多地疫情继续发酵，本周表观消费旺季不旺，钢价出现调整。从需求来看，生铁产量环比上升，矿石需求预计上升。供应来看，发运量依旧地位低位，但周环比增加，供需紧张出现缓解，短期市场对下游需求预期变差，继续关注疫情封控和矿石发运情况、和俄乌局势变化。 双焦： 近期双焦盘面震荡加剧。焦煤方面，从短期来看，由于山西疫情近期扩散，短期焦煤供需出现明显割裂情况。由于运输系统受到较大影响，焦煤坑口煤矿与下游焦化厂出现基本面的背离。上游坑口被动累库，下游需求强势但原料接济不上的情况频频浮现。下游库存下修至13.9天，总焦煤库存下行58.3万吨至1182万吨。以目前情况来看，焦煤价格预期短期波动持续放大，供需格局的调节仍受疫情影响以及后续物流总体进展。中长期风险主要集中在下游终端需求。房地产，钢厂利润不达预期仍旧影响原料后续价格的支撑。焦炭方面，河北，山东，山西地区开启第六轮焦炭价格调整。受疫情影响，交通运输阻塞致使焦企回煤困难，受影响焦企普遍有20-40%不同程度减产。短期焦炭供应持续偏紧。钢厂方面，由于此前焦炭库存已处于相对低位，部分钢厂库存告急。钢厂整体需求在低库存以及供应短缺下持续走强。原料成本支撑焦炭现货延续偏强运行。短期建议关注疫情影响对于供需格局的驱动变化。盘面建议逢低做多。观点仅供参考。 金融期权 昨日隐含波动率变动出现分化，ETF期权波动率维持稳定，但沪深300股指期权隐含波动率略有上升。标的价格下跌，但昨日实际波动率相对偏低，只有13%左右。目前隐含波动率明显高于实际波动率，卖出策略依然占优。5月偏度指标整体稳定，虚值看跌期权相对价格没有进一步上升。合成期货基差有所回升，近月期权转向平水或小幅升水。操作建议维持震荡观点，卖出波动率为主。波动率结构可介入买入偏度套利。 股指期货 昨日权益市场延续震荡态势，午后A股出现探底回弹，中证500逆市上涨。两市成交额逾7800亿，北向资金全天净流出逾19亿。行业方面，农业板块走强，煤炭、天然气再度上涨，半导体、保险板块再度下行，可以看到市场风格再度回至前期的状态。A股上涨个股数依旧多于下跌个股数，但市场成交量能较低，市场风险偏好相对偏低。总体而言，当下市场由于疫情扰动，企业盈利难以提升，增量资金入市动力不足。故当下市场将延续存量博弈的状态，整体还是将更偏向盈利更加稳定的大盘板块，总体A股将继续维持震荡态势，建议维持谨慎态度。 豆类油脂 豆粕： 昨日连粕大幅上涨，油厂豆粕报价涨跌互现，其中沿海区域油厂主流报价在4290-4590元/吨，南美大豆大幅减产，美豆出口和压榨需求受益，CBOT美豆价格表现强势。国内方面，大豆到港增加叠加抛储，短期国内油厂不缺大豆，油厂开机率进一步回升。整体而言，美豆超预期的种植意向面积极大削弱了美豆创历史新高的基础，但是处于历史低位的库消比依旧能够支撑美豆旧作的价格，限制其下跌空间，且在全球通胀、俄乌冲突的背景下，美豆仍易涨难跌。偏多思路对待。09合约轻仓试多，下方支撑看3900-3950点一线。 棕榈油： 油脂再度冲高，俄乌冲突久拖不决，一方面提振国际油价走势，另一方面使得全球油脂供应担忧依然存在。而目前对于短期市场，更多的由于期货移仓换月，5、9价差回归，导致盘面大幅上涨，从而带动现货价格走势。短期在无重大利空打压之下，市场以震荡偏强运行为主。国内进口棕榈油成本突破13000元/吨。目前马棕价格仍在高位运行，国内进口成本走高，内盘进口利润难以打开，市场买船意愿低迷，预计5月前国内紧供应现象仍将持续。目前产区产量增加，国内供需两弱，自身驱动不强，短线油脂偏强态势延续，但中长线我们认为棕榈油在后续价格重心将有所下移。P2209观望为主。当前棕榈油高位震荡，P2209运行区间11000-12000元/吨。 观点仅供参考。 软商品 棉花： USDA公布的作物进展数据显示，截至4月17日，美棉播种进度为10%，上周为7%，五年均值9%。美棉目前虽受干旱威胁，但播种进度略快于历史均值。国内方面下游市场基本面较差局面未见改善，随着时间的推移上游企业还款压力增加，下游消费淡季叠加疫情扩散对消费造成双重打击。同时新棉种植阶段，市场可炒作话题较多，美棉7月合约逼仓预期仍存，这对郑棉形成一定支撑。操作上，建议原料高库存企业维持冲高卖空思路。观点供参考。 白糖： 据海关总署数据显示，中国3月份进口食糖12万吨，同比减少8万吨。2022年1-3月累计进口食粮94万吨，同比减少31万吨。2021/22榨季截至3月底中国累计进口食糖 278万吨，同比减少97万吨。本年度国内库存将从季节性高点回落，减产叠加进口持续减少，后市供应将趋紧。操作上，维持多头思路。观点供参考。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 严 彬[Z0015241] 谷 霄[Z0017009] 彭 程[Z0017156] 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 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