【招商食品】桃李面包:业绩符合预期,期待环比恢复

（以下内容从招商证券《【招商食品】桃李面包:业绩符合预期,期待环比恢复》研报附件原文摘录）
　　签约客户可长按扫码阅读报告： Q1公司收入增长9.43%，华东地区贡献高增长，同比增速33.57%，受疫情影响3月增速环比1/2月有所回落。利润端面临原材料价格以及运费成本上涨的压力，Q1净利率同比下降，公司后续通过产品提价、优化局部市场、提高效率多种手段应对，22年收入、利润设定双10%的增长目标，我们维持22-23年盈利预测为0.88、1.04，对应22年PE 25X，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 22Q1收入增长9.43%，归母净利润下降2.80%。公司披露2022年一季报，Q1实现营业收入14.52亿元，同比增长9.43%，实现归母净利润1.58亿元，同比下降2.80%，实现归母扣非净利润1.50亿元，同比下降0.96%，收入、利润符合此前预期。Q1现金回款16.33亿元，同比增长8.0%，经营性净现金流同比增长24.93%，主要系支付给职工的现金以及各项税费减少。 Q1增速环比改善，华东区域贡献高增长。Q1面包及糕点收入增长9.21%，环比21Q4进一步改善（21Q4面包主业增长6.90%），渠道调研反馈，1-2月份销售势头较好，实现双位数以上增长，3月份受疫情影响增速有所回落。分区域看，Q1华北 / 东北 / 华东 / 华中 / 西南 / 西北 / 华南分别增长5.49% / 2.15% / 33.57% / 14.42% / 4.63% / 19.15% / 11.13%，东北、华南市场受到疫情反复影响，华东市场加大开拓力度，贡献高增长，Q1公司经销商数量同比净增加63家，其中华东地区增加39家。 成本上涨拖累毛利率，利润仍有压力。22Q1公司实现毛利率25.62%，同比下降0.97pct，主要系原材料价格以及运费成本上涨，今年以来油脂、面粉等原材料价格进一步上行，公司提前锁价对冲部分涨幅，运费受原油价格影响波动较大，拖累当季度毛利率表现。Q1公司实现销售费用率8.45%，同比下降0.77pct，管理费用率2.22%，同比增加0.22pct，研发费用率0.52%，同比增加0.32pct。此外，由于汇兑收益减少以及利息费用增加，22Q1财务费用率同比增加0.63pct，公司实现净利率10.88%，同比下降1.37pct。 短期疫情反复压力持续，期待提价传导后业绩改善。3月中下旬以来疫情反复超预期，目前多地疫情仍在持续，短期动销压力依然存在。公司1月份完成第一轮提价，平均提价幅度约4%，成熟市场东北、华北传导较为顺利，新市场还在传导中，提价顺利传导后有望提振业绩，22年公司设定收入、利润目标分别同比增长10.00%、10.05%。中长期来看，沈阳、浙江、青岛、泉州、广西、长春等多个生产基地有序建设中，公司去年下半年开始加快新品推广节奏（21年新品贡献约20%），提升中保产品占比，期待疫情缓解后增长中枢进一步恢复。 Q1收入环比改善，利润仍有压力，期待提价传导后的提振作用，维持“强烈推荐-A”投资评级。Q1公司收入增长9.43%，华东地区贡献高增长，同比增速33.57%，受疫情影响3月增速环比1/2月有所回落。利润端面临原材料价格以及运费成本上涨的压力，Q1净利率同比下降，公司后续通过产品提价、优化局部市场、提高效率多种手段应对，22年收入、利润设定双10%的增长目标，我们维持22-23年盈利预测为0.88、1.04，对应22年PE 25X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。 参考报告 1、《桃李面包（603866）—收入环比恢复，利润仍有压力》2022-04-12 2、《桃李面包（603866）—延续改善趋势，期待22年恢复》2022-03-17 3、《桃李面包（603866）—短期疫情扰动，提价陆续传导》2022-01-12 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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