海通证券-固定收益专题报告：如何看待节后的期现“背离”？-230310

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　　投资要点：
　　节前套保力量带动基差走阔，节后国债期货的相对强势演绎基差收敛逻辑。高基差为节后多头入场提供了较强的安全垫，也加大了套保盘的成本从而促使其离场。此外，T2303逐渐临近交割月，做空基差的确定性较强。在此推动下T2303基差收敛至0.2~0.3元左右。换月移仓完成后，基差收敛的趋势依然存在，T2306合约基差逐渐下行至历史同期75%分位数水平附近，但依然属于偏高位，未来基差或仍有收敛空间。
　　基差在前期大幅走阔之后收敛属于正常现象。在19年2-4月和20年4-5月也曾出现过期货的深度贴水，吸引多头进入，基差自1元以上的高点向下快速收敛。
　　当前，基差已经回归到75%分位数以下，但绝对水平依然较高（距离50%分位数还有0.2元左右的空间），做空基差策略依然有操作的动力。两会之后，前期的政策预期有所修正，政策基调更强调“高质量”，不搞强刺激，助推期货实现了进一步走强。短期来看，基差或仍有继续修复的空间，在一定程度上对现券起到支撑，但该支撑的边际作用或将随着基差收敛而逐渐减弱。现券市场的确定性方向出现仍需等待更多增量信息出台。