国金证券-盛航股份-001205-营收同比大增，运力增长可期-230309

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　　业绩
　　3月9日，盛航股份发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入8.7亿元，同比增长41.7%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长30.1%。其中。2022Q4实现营业收入2.5亿元，同比增长37.5%，归母净利润3439万元，同比增长12.9%。
　　分析
　　运力增加叠加安德福并表，营收同比大幅增长。2022年公司营收同增41.7%，其中化学品水路运输收入6.5亿元，同比+33%，占比75%；油品运输收入0.87亿元，同比-3.3%，占比10%；此外公司并表安德福供应链后，新增公路运输收入0.95亿元，占比11%。
　　行业内供需基本平衡，2022年公司水路运输单位运价同比增长，叠加运力扩张驱动营收增长。截至2022年底公司控制的内外贸船舶合计30艘，总运力20.1万载重吨，同比+40%，其中内贸化学品船24艘，总运力15.05万吨；成品油船4艘，总运力3.71万吨；外贸化学品船舶2艘，总运力1.34万吨。
　　毛利率同比小幅提升，扣除股份支付后利润基本符合预期。行业继续维持良性竞争，2022年公司毛利率小幅增长1.2pct至36.9%。
　　费用率方面，2022年公司整体费用率增长1.5pct，其中销售费用率为0.5%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比增长1.4pct，主要系业务扩大和增加股份支付费用1525万元所致；研发费用率为3.2%，同比下降0.8pct；财务费用率为3.4%，同比增长1.1pct。
　　2022年公司净利率为19.5%，同比下降1.7pct。如扣除公司股权激励所产生的股份支付成本费用的影响，公司归母净利润为1.8亿元，同比增长40%，基本符合预期。
　　发布可转债预案，运力增长可期。3月9日公司公告发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过7.4亿元用于：（1）沿海省际液体危险货物船舶购建项目合计4.2亿元；（2）沿海省际液体危险货物船舶置换购建项目1.1亿元；（3）补充流动资金2.1亿元。
　　若本次可转债发行，将增强公司资金实力，有助于新建或进一步收购船舶。目前公司在建船舶3艘，总运力2.15万吨。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司运力增长节奏，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6亿元（原2.91亿元）、3.3亿元（原3.98亿元）、4.2亿元，同比分别增长56%、27%和26%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。