华泰证券-恺英网络-002517-传奇奇迹筑基，品类扩展+VR布局-230309

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　　传奇奇迹游戏龙头创新品类突破，布局VR生态，给予“买入”评级公司是国内传奇奇迹品类游戏龙头厂商，2019年以来明确聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”三大业务，前瞻布局VR内容领域；另一方面，持续优化治理，董事长金锋成为第一大股东。当下看，传奇奇迹游戏构筑坚实业绩基本盘，创新品类拓展推进。23年游戏行业复苏下，公司有望迎来新一轮产品周期。我们预计公司22-24年归母净利10.55/13.86/16.99亿元，23年可比公司Wind一致预期PE均值15X，公司基本盘稳固&创新品类有望突破，给予23年18XPE，对应目标价11.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　传奇/奇迹筑基，积极拓展品类，新品储备丰富
　　DataEye估算21年国内传奇市场规模约300亿，随着版权、私服等问题持续出清，市场有望持续向头部集中。恺英网络凭借着对于MMO数值系统的深刻理解，已打造出《蓝月传奇》等多个爆款，而工业化的研发助力公司年均上线约2款+传奇/奇迹游戏，铸就业绩基本盘。此外公司还储备有多个头部IP，通过自研+战略投资，补充游戏产品线，品类拓展卓有成效，打造利润新增长点。发行业务方面，公司整合原有发行渠道，模块化、差异化发行，积极布局出海。2023年公司包括《龙腾传奇》《仙剑奇侠传：新的开始》《代号：盗墓》《代号：斗罗》等多款产品有望完成上线，迎来产品大年。
　　VR领域抢先布局，游戏内容研发+硬件投资双轮驱动
　　2022年11月，工信部发布虚拟现实计划，指出到2026年，我国虚拟现实总规模将超3,500亿元，终端销量超2,500万台，国产VR硬件与内容有望加速发展。VR内容方面，恺英网络与幻世科技成立合资公司上海臣旎，布局VR游戏开发，公司预计其动作竞技类VR游戏有望在2023年上线，此外公司还计划推出传奇VR直播，探索全新变现模式。VR硬件方面，恺英网络战略投资大朋VR，企查查显示截至23年1月持股比例约7.62%。大朋VR立足PCVR拓展VR一体机，1-3Q22 DPVR出货量达14.4万部，仅次于Meta和Pico，在全球排名第3，2019-2021年连续三年入选“中国VR50强企业”。
　　公司遗留问题基本厘清，丰富新品助力增长，给予“买入”评级
　　当下看，我们认为公司管理优化、股权厘清，坚持以游戏为核心发展战略，顺应游戏行业复苏大背景。三大主业聚焦下，23年优质产品储备丰富，有望助力持续增长。同时VR布局持续推进，2023年也有望逐步释放成果。我们预计公司22-24年归母净利10.55/13.86/16.99亿元，23年可比公司Wind一致预期PE均值15X，公司基本盘稳固&创新品类有望突破，给予23年18XPE，对应目标价11.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：版号发放不及预期；游戏研发质量不及预期；VR发展不及预期。