申万宏源-建筑装饰行业建筑央企研究专题报告：大象起舞，价值重估-230309

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　　本期投资提示：
　　国资考核体系优化升级，助力央企高质量发展转型。十八大以来，我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，中央企业高质量发展显得更加突出。为顺应发展阶段的转变，国资委持续优化考核体系，“两利三率”、“两利四率”、“一利五率”的迭代更新，进一步凸显了对央企高质量发展转型的导向，推动中央企业提升核心竞争力和建设世界一流企业。
　　ROE、营业现金比率正式纳入考核范围，央企提质增效落到实处。2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，相较于2022年“两利四率”经营指标，新指标正式将ROE、营业现金比率纳入考核范围，强调经营效益的增长的同时，也强调发展质量的提升。
　　三年报表修复完成，央企蓄势待发。2018年国资委提出三年降杠杆要求，八大建筑央企平均资产负债率从2017年末76.2%降至2020年末72.9%；2020年国资委杠杆率考核要求完成后，基建央企从降杠杆逐步转向稳杠杆，同时经历资产报表修复后的建筑央企，资产质量进一步得到优化，具备较强的扩表空间与能力，以75%资产负债率为限，23年央企最大额外扩增负债4,590亿元，助力经济平稳增长。
　　涉房企业融资松绑，央企价值重估乘风起航。2022年11月28日，证监会决定放开房企股权融资，建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，参照房地产行业上市公司政策执行，支持“同行业、上下游”整合；对不以房地产开发为主业的建筑公司，政策放开有望加快企业再融资进度，且节省相关资产剥离所产生成本；对仍以房地产开发为主业的优质建筑公司，有望承担“同行业、上下游”整合重任。
　　国企改革积极赋能，助力建筑央企提质增效。自2020年以来，建筑央企积极采取混改、并购重组、分拆上市、定向增发、股权激励、REITs等多种方式进行改革，力度持续加大，国企改革为央企发展注入新活力。
　　投资分析意见：我们认为，随着国资委对央企考核体系的改变，将有效带动企业自身提质增效，同时在市场外部环境的变化中，央企凭借自身的竞争优势将大有可为，重点看好央企价值重估的投资机会，配置角度，1）大央企推荐中国建筑、中国中铁、中国电建，关注中国交建、中国化学、中国铁建、中国中冶；2）一带一路板块推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际；3）高弹性成长赛道推荐志特新材、鸿路钢构，关注建发合诚、苏文电能、东南网架。
　　风险提示：经济恢复不及预期；基建投资不及预期；上市公司订单不及预期。