中信证券-高伟电子-1415.HK-投资价值分析报告：A客户端提升份额+延展产品线，车载业务拓展顺利-230309

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　　公司是全球领先的摄像头模组供应商，深耕行业二十余载，深度绑定A客户产业链。站在当前时点，我们看好公司A客户手机端份额进一步提升+料号拓展；与此同时，目前公司正积极布局AR/VR端业务+横向拓展车载激光雷达产品，有望进一步打开成长空间。我们看好公司中长期成长逻辑，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司概览：A客户核心摄像头模组供应商，横向拓展车载、AR/VR打开成长空间。公司是全球领先的摄像头模组供应商，深耕行业二十余载，深度绑定A客户产业链。公司2018至2021年营业收入CAGR达14.3%；2022H1，公司实现营业收入4.05亿美元，同比+35.92%。从营收构成上看，我们测算公司2021年约4成营收来自iPad，6成营收来自iPhone。后续随公司iPhone端份额进一步提升+料号拓展，我们看好手机端营收进一步成长。与此同时，目前公司正积极布局AR/VR端业务，横向拓展车载激光雷达产品，我们看好公司中长期成长前景。
　　▍A客户传统业务：前摄模组份额稳步上行，未来看份额进一步提升及料号拓展。行业层面，手机端，我们测算2022年A客户手机端摄像头模组市场空间为136亿美元，其中前摄、后摄分别为16/120亿美元；平板端，我们测算2022年A客户平板端摄像头模组市场空间约为9.5亿美元，其中前摄、后摄分别为4.5/5亿美元。公司层面，公司是A客户手机及平板前摄模组核心供应商，目前为A客户平板前摄模组一供+手机前摄模组前两大供应商（份额由iPhone13系列的30%左右提升至iPhone14系列的50%左右）。展望未来，我们认为公司在手机端有望受益于前摄份额稳步提升+料号拓展，打开成长空间。我们预计2022-2024年A客户传统业务营收分别为10.2/12/15.7亿美元，对应增速分别为28%/18%/31%。
　　▍AR/VR：中长期增量明确，公司有望横向切入A客户VR产品摄像头模组受益成长。行业层面，我们看好AR/VR单机摄像头搭载量进一步提升。我们测算至2026年，全球AR/VR摄像头出货量有望近3亿颗，对应2022-2026年CAGR为47%。参考wellsenn VR对Pico Neo3的拆机报告中摄像头模组的单机价值量（6美元），考虑后续更高价值量的RGB摄像头等产品逐步上机的因素，我们测算至2026年，全球AR/VR摄像头市场空间将达约22亿美元，对应2022-2026年CAGR为53%。公司层面，公司作为A客户智能手机及平板主要的摄像头模组供应商，和A客户合作多年，我们认为后续或有望进一步成为A客户VR产品摄像头模组供应商，从而贡献重要业绩增量。我们预计2023-2024年AR/VR业务有望分别贡献约0.4/1.6亿美元营收。
　　▍车载业务：切入激光雷达组装，深度合作速腾聚创，受益行业高增长。行业层面，激光雷达是高级别自动驾驶中必不可少的传感器。出于对安全性的绝对要求，激光雷达可满足传感器配置“多样性与冗余性”的要求。我们测算，2022年全球乘用车载激光雷达出货量约15万颗，2023年全球车载激光雷达出货量有望突破50万颗，预计禾赛、速腾和Innovusion仍将是出货主力。展望2024年，我们预计全球车载激光雷达出货量有望在2023年的基础上翻倍。公司层面，公司拥有丰富的镜头模组和光学部件组装、测试经验，依托立讯精密的生产制造积累和资源，顺利切入速腾聚创激光雷达的组装、标定和出厂测试业务。速腾采用“905nm+ MEMS”技术路线，斩获众多乘用车企量产订单，其主要产品M系列已获得丰田汽车等近20家车企50余款车型定点订单，预期订单量超过1000万台。我们看好公司伴随速腾聚创出货量快速提升实现业绩成长，我们预计2023-2024年公司激光雷达业务营收有望分别达0.36/1.9亿美元。
　　▍风险因素：竞争格局恶化；下游需求不及预期；A客户手机光学规格升级慢于预期；新产品良率低于预期；新品毛利率低于预期；ADAS发展缓慢；中美关系超预期变化带来的业绩不确定性。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的摄像头模组供应商，深耕行业二十余载，深度绑定A客户产业链。站在当前时点，我们看好公司A客户手机端份额进一步提升+料号拓展；与此同时，目前公司正积极布局AR/VR端业务+横向拓展车载激光雷达产品，有望进一步打开成长空间。我们看好公司中长期成长逻辑，预计公司2022-2024年有望实现营收10.2/12.7/19.2亿美元，对应归母净利润0.64/0.93/1.27亿美元，EPS分别为0.59/0.86/1.17港元。综合PE估值和PEG估值两种方法，且考虑公司VR/AR、车载激光雷达后续高成长性带来的估值溢价，我们给予公司目标股价22港元，首次覆盖，给予“买入”评级。