长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列16：AdidasFY2022Q4经营跟踪，大中华区持续承压，库存环比改善-230309

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　　事件描述
　　FY2022Q4（10/1-12/31）Adidas实现营收52亿欧元，同比-1%（固定汇率），归母净利润为亏损5.1亿欧元（FY2021Q4盈利2.0亿欧元）。FY2022全年营收225亿欧元（固定汇率+1%），归母净利润同比-71%至6.1亿欧元。
　　事件评论
　　营收拆分：大中华区收入与利润持续承压。固定汇率下，FY2022Q4营收同比-1%，与Yeezy解约影响~6亿欧元销售。分品类来看，鞋类/服装/配饰收入分别同比-4%/基本持平/+22%（全年分别同比+3%/-5%/+19%）。分地区营收同比增速来看，FY2022Q4 EMEA（+12%）、北美（+6%）、亚太（+16%）、拉丁美洲（+47%），大中华区由于市场环境和公司自身存在一定挑战、以及大量库存回收，营收同比-50%至5.2亿欧元（Q1-Q3分别同比-35%/-35%/-27%），毛利率同比-30.7pct至15.9%（全年同比-5.1pct至46.7%），营业利润为亏损2.15亿欧元（去年同期盈利1.29亿元）。全年营收同比增速分别为EMEA（+9%）、北美（+12%）、亚太（+4%）、拉丁美洲（+44%），大中华区（-36%）。
　　业绩表现：毛利率大幅下滑，业绩持续承压。FY2022Q4公司毛利率同比-9.9pct至39.1%，主因供应链成本上升以及促销活动大幅增加，营销费用率同比+0.8pct至14.7%，毛利率下滑、运营费用增加以及部分一次性成本致归母净利润亏损5.1亿欧元（FY2021Q4盈利2.0亿欧元）。公司FY2022全年毛利率同比-3.4pct至47.3%，主因折扣更多，不利的渠道和市场组合、以及汇率和供应链成本等因素影响，归母净利润同比-71%至6.1亿欧元。
　　库存情况：库存环比有所改善。FY2022Q4库存同比+49%至59.7亿欧元，环比-5%，同比增速环比下降（FY2022Q3：yoy+63%）。库存增长主因产品和运费成本提升、运输交货时间导致提前备货增加、终止Yeezy合作伙伴关系、以及2021年越南工厂停工的基数影响。
　　业绩指引：指引偏悲观，2023年重点减少库存和折扣。考虑到欧洲和北美地区衰退风险提升、大中华区复苏存在不确定性以及公司后续降低库存可能的举措，公司预计固定汇率下FY2023收入同比高个位数下滑（EMEA与北美大幅下滑，大中华区持平，亚太和拉丁美洲增长），Yeezy终止合作（收入12亿欧元与5亿营业利润下滑，截至2023/2已注销~5亿欧元库存）与一次性成本（2亿欧元）将拖累营业利润至亏损7亿欧元，排除Yeezy库存注销以及一次性成本等因素影响，预计营业利润实现盈亏平衡。2023年重点在减少库存和折扣，并希望于2024年继续实现盈利。
　　风险提示
　　1、欧美经济衰退风险；
　　2、大中华区恢复不及预期风险；
　　3、库存去化不及预期风险。