星展证券-小鹏汽车~W-9868.HK-自动驾驶领先者-230307

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　　国内首家实现量产车搭载自动驾驶软件的电动汽车制造商
　　预计2023年将迎来销售复苏，销售组合及利润率的优化下，发展前景可期
　　加速推出新车型，拟于2023年推出3-4款新车型，到2025年推出10款车型
　　首次覆盖，给予“强于大市”评级
　　软硬件集成领导者。小鹏汽车以其先进的智能电动汽车功能著称，其目标是实现软件应用商业化，例如其新车型XPILOT系统中最新的自动导航辅助驾驶（NGP）软件。NGP为提升自动驾驶能力和增强产品竞争力铺平了道路。
　　产品组合改善，利润率提升，预计核心净亏损有望收窄。公司拟在2023年推出三至四款新车型，平均售价为20万至30万元人民币（现有车型平均售价约为20万元人民币），毛利率超15%，有望改善其2023/2024财年的前景。预计2024财年的核心净亏损有望从2021财年的45亿元人民币减少50%至21亿元人民币。
　　历经生产中断的考验。在竞争激烈的市场环境下，由于生产中断影响了汽车交付，公司汽车月销量近期处于疲软状态。我们预计在2023年，随着P7和G9车型增产，销量有望大幅提升。
　　估值
　　公司当前股价对应0.8x P/S，较其历史平均水平低近2个标准差。预计2023财年公司将在产能和车型扩张下逐步进入复苏阶段，估值有望提升。首次覆盖，给予“强于大市”评级。
　　风险提示
　　大宗商品通胀和需求放缓可能影响公司盈利能力