华创证券-爱美客-300896-2022年报点评：稳健增长，绑定人才，强化内功-230309

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　　事项：
　　公司2022年实现营业收入19.39亿/yoy+33.91%，归母净利润12.64亿/yoy+31.90%，扣非后增长30.92%至11.97亿元。基本每股收益5.84元/股。
　　单四季度实现营业收入4.49亿/yoy+5.80%，归母净利润2.71亿/yoy+9.03%，扣非后略微下滑5.03%至2.32亿元。将以2.16亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利28元（含税），现金分红金额占归母净利润的47.94%，不送红股，不转赠股本。
　　评论：
　　营收、业绩表现均符合预期。在2022年Q2和Q4受疫情影响、略显极端的线下经营环境下，公司依然做到30%+的收入和业绩增长，实属不易（东北地区收入下滑约37%，西南、西北分别增长67%和52%，华东、华北、华南增长约35%左右，华中增长接近4成），也凸显了公司在产业链上的价值和市场对公司产品组合的需求韧性。同时行业监管持续严格，多部门联合的综合监管政策法规进一步规范医美服务行为，社会资源将继续向规范化参与者聚集，推动行业实现长期良性扩容。
　　溶液类产品营收增长23.57%至12.93亿元，凝胶类产品营收增长65.61%至6.38亿元，濡白天使针贡献显著。通过夯实学术推广，严谨开展医生培训，濡白天使针安全性与有效性逐渐得到下游医疗机构与终端消费者的充分认可。公司采取医生认证制度，将培训与认证制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。截至2022年底濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。2022年公司全轩学苑组织各级线下学术会议350场，持续为医生、机构管理者、运营官、咨询师等提供更有价值的内容。截止2022年末公司拥有超过300名销售和市场人员，覆盖31个省、市、自治区，覆盖国内大约5000家医疗美容机构，直销占比64.4%。
　　持续研发投入，扩张产品管线，用科技成人之美，让生命有更高的质量和尊严。1）目前在研产品所处阶段：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于软组织提升的第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，肉毒毒素处于III期临床试验阶段，注射用透明质酸酶处于临床前阶段。2）强化体重管理、减脂领域战略布局：重新规划了去氧胆酸注射液项目（目前完成了生产工艺和质量标准的确定），与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，该项目已处于临床前研究阶段。3）深化与韩国Huons BioPharm Co.,Ltd.合作。4）再度扩展研发布局，昌平研发中心已顺利投入使用。该研发中心建筑面积超过6000平方米，搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台，研究范围涵盖医疗器械、生物制剂、化妆品等方向。公司研发人员占公司总人数的25.39%。公司已累积拥有专利49项，其中发明专利25项。目前公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，已经建立了多种生物医用材料的产品技术转化平台，产品临床应用涵盖医美、代谢疾病治疗等领域。公司通过控股的北京原之美科技有限公司以3.5亿元收购沛奇隆公司股权，2022.12取得对其控制权。沛奇隆主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，收购后公司也将探索胶原蛋白产品应用领域的更多机会。
　　供应链系统+中后台支持。公司高度重视产品的安全性、可靠性与稳定性。平谷生产基地自动化水平不断提高。公司也加强信息化建设和数字化管理，信息化已覆盖采购、仓储、生产、质量管控、销售、财务管理、项目管理等关键业务链。通过数字化的存货管理信息系统和合格的外部物流服务，及时、安全、可追溯地将产品交付客户。2023年公司将启动昌平美丽健康产业园生产基地建设，建成后将有助于公司优化生产资源配置，大幅提升产能空间，为长期发展奠定基础。
　　股权激励。公司披露第一期限制性股票激励计划，拟以282.99元/股授予包含董事、高管、中层管理人员和核心技术人员在内的141名激励对象，合计授予41.732万股（首次授予33.3856万股，占比80%，预留20%），约占总股本的0.1929%。业绩考核指标：以2022年为基准，2023-2025年收入增长率不低于45%、103%、174%（对应三年复合增速约40%），扣非净利润增长率不低于40%、89%和146%（对应三年复合增速约35%）。本次激励有助于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员的积极性。
　　投资建议：行业持续监管趋严，合规龙头受益，基本盘外，预计2023年水光类产品有好的时间窗口期、童颜针持续高速成长。2023年公司将继续完善营销网络布局，加强客户覆盖的深度和广度，提升客户满意度；也将继续积极寻找投融资机会，密切关注全球领先的医疗器械和生物医药研发方向。综合考虑公司股权激励指标及产生的摊销费用等，我们略微下调此前业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别为19.7、26.0、35.2亿元（此前预测2023、2024年分别为20.19、26.24亿元）。未来三年复合增速约40%，当前疫情影响已大幅弱于2022年，股权激励绑定优秀人才、加强内功建设，稳健增长确定性强，给予2024年约1.5xPEG，上调目标价至680-700元（对应2025年为42-43倍左右PE）。上调为“强推”评级。
　　风险提示：行业政策变化，产品研发和注册风险，市场竞争加剧等。