民生证券-旭升集团-603305-2022年年报点评，业绩实现高增长，新业务稳步推进-230309

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　　事件说明。2022年3月7日，公司发布2022年年报，全年实现营收44.54亿元，同比增长47.31%；实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%；扣非后归母净利润6.54亿元，同比增长69.56%，整体业绩与中值基本一致，符合预期。
　　 Q4业绩增速亮眼。营收和净利：公司2022Q4营收11.89亿元，同比+17.58%，环比-6.46%，归母净利润为2.16亿元，同比+165.29%，环比+2.64%，扣非后净利润为1.96亿元，同比+172.56%，环比-5.21%。毛利率：2022Q4毛利率为26.26%，同比+7.96pcts，环比+0.69pcts。净利率：2022Q4净利率为18.15%，同比+10.11pcts，环比+1.61 pcts。费用率：公司2022Q4期间费用率为7.34%，同比-1.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、2.82%、4.55%、-0.78%，同比变动-0.13%、0.74%、0.77%和-2.52%。
　　多元化客户持续放量，新业务稳步推进。下游客户销量稳健增长，公司业绩持续受益。2022年特斯拉全年实现交付131万辆，同比+40%，23年销量目标180万辆，主要客户销量增长有望带动公司业绩提升。此外，国内客户加速放量，包括比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏、零跑、宁德时代；海外客户方面，公司也已实现全面覆盖，除特斯拉外，采埃孚、法雷奥、西门子、Rivian、Lucid、Polaris（北极星）等均为公司的重要客户，未来将受益持续放量。新业务稳步推进，有望成为公司新动力。公司积极布局户储、铝瓶业务，已完成产线安装、试产，今年一季度进入产能爬坡阶段，储能领域已获知名客户项目定点，未来增长可期。
　　集成化、轻量化优势显著，预期海外建厂加速产能扩张。公司同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺，成立系统集成事业部，将产品品类拓展至部件集成化产品，力争成为汽车轻量化零部件系统集成供应商。针对北美市场，公司有望加速海外产能布局，提升海内外市场份额。
　　计划发行可转债，支撑公司产能扩张。公司拟发行不超过28亿元可转债，其中12.6亿元用于建设湖州动力总成项目，6.4亿元用于扩张宁波轻量化零部件项目产能，3.4亿元用于宁波轻量化结构件绿色制造项目，募投资金有望为公司湖州和宁波产能释放提供基础。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收70.57、95.29、114.69亿元，同比增速分别为58.5%、35.0%、20.4%，归母净利润为9.73、12.94、15.81亿元，同比增速为38.8%、33.0%、22.2%，2023年3月8日对应估值24、18、15倍，考虑到轻量化龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期，下游乘用车销量不及预期，产能扩张进度不及预期。