海通证券-九丰能源-605090-形成“一主两翼”发展格局，持续打造“具有价值创造力的清洁能源服务商”-230309

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　　公司发布2022年年报。2022年九丰能源营业收入为239.54亿元（同比+29.56%），归母净利润10.9亿元（同比+75.87%）。单季度看，2022Q4营业收入为37.46亿元（同比-45.31%），归母净利1.49亿元（同比+1293.94%）。
　　海气长约保证顺价能力，2022年LPG、LNG毛差同比扩大。LPG业务方面，2022年公司LPG业务实现营收103.67亿元，同比+32.80%；实现毛利5.26亿元，同比+6.58%。从量价层面分析,毛利增长主要得益于毛差扩大。2022年公司LPG销量198万吨，同比-2.37%，单吨毛为266元/吨，同比+9.17%。
LNG业务方面，2022年公司LNG业务实现营收125.68亿元，同比+27.23%；实现毛利8.72亿元，同比+69.31%，同样受益于毛差扩大。2022年公司LNG销量146万吨，同比-17.46%，单吨毛利596元/吨，同比+105.11%。
　　定位“具有价值创造力的清洁能源服务商”，形成“一主两翼”业发展格局。公司目前主要包含清洁能源业务、能源服务业务、特种气体业务三大业务板块。其中清洁能源业务是公司核心主业，主要提供LNG、LPG产品和服务；能源服务和特种气体业务是公司积极布局和重点发展的新赛道业务，对公司持续高质量发展意义重大。
　　能源服务业务：盈利能力较强，未来前景广阔。能源服务业务主要包括能源物流服务和能源作业服务两种模式。能源物流服务模式为依托自身LNG船舶和接收站等资源，为客户提供运输和仓储服务并收取服务费，2022年实现营收2.69亿元，毛利0.98亿元，毛利率达36%，与传统主业相比盈利能力更强；能源作业服务模式为在天然气井周边建设天然气分离、净化、液化整套装置并长期运营，为上游资源方提供配套服务。
　　特种气体业务：以氦气与氢气为基础积极拓展。在氦气方面，公司收集LNG生产过程伴生的氦气，经过净化去除杂质后纯度可达99.999%，截至2022年底，公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，全年氦气产量约18万方。在氢气方面，2023年公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为13.08亿元、16.69亿元、20.34亿元，EPS分别为2.09元、2.67元、3.25元.参考可比公司估值水平，给予其2023年13-15倍PE，对应合理价值区间为27.17-31.35元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。