华创证券-德业股份-605117-2022年业绩快报点评：业绩贴近预告上限，Q4净利率显著提升-230309

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　　事项：
　　公司发布2022年度业绩快报。公司2022年度实现营收59.20亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润15.40亿元，同比增长166.22%；实现扣非归母净利润15.61亿元，同比增长192.70%；归母净利率26.02%，同比提升12.14pct。其中2022Q4实现营收18.46亿元，同比增长62.08%，环比增长8.57%；实现归母净利润6.13亿元，同比增长244.53%，环比增长28.57%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比增长263.39%，环比增长3.08%；归母净利率33.20%，同比提升17.58pct，环比提升5.16pct。业绩接近预告上限，略超此前预期。
　　评论：
　　行业需求旺盛，公司储能逆变器出货延续高增。我们预计2022年公司储能逆变器出货29-31万台，同比增长约330%；其中22Q4出货约11-13万台，环比小幅增长。公司凭借产品安全性强、性价比高等优势，正逐步打开欧洲市场，市占率有望实现突破。此外，美国和南非作为公司储能逆变器的主要销售区域，今年需求有望迎来改善。我们预计2023年公司储能逆变器出货70万台左右，同比翻倍以上增长。
　　公司微型逆变器出货爆发式增长，欧洲有望贡献可观增量。我们预计2022年公司微型逆变器出货78-82万台，同比增长约700%；其中22Q4出货约33-37万台，环比增长约45%。德国等市场开拓顺利，公司欧洲出货占比逐步提升，有望贡献可观增量。我们预计2023年公司微型逆变器出货160万台以上，同比增长100%以上。
　　电池包新产品放量在即，将为公司带来新的业务增长点。公司此前布局了户储和工商业储能电池包产品，可以搭配储能逆变器产品进行销售。预计2023年有望快速放量，成为公司新的业绩增长点。
　　规模效应叠加原材料国产化，公司盈利能力有望维持较高水平。公司通过供应链管理、生产精益化等方式进一步优化成本，22Q4归母净利率环比显著提升，较22Q3提升5.16pct。公司北仑基地新建产能陆续释放，将带来规模效应和自动化率的提升，可以有效降低成本，同时公司IGBT等原材料国产化领先，预计2023年仍能维持较高的盈利水平。
　　投资建议：公司储能及微型逆变器出货高增，产品差异化竞争优势凸显，光伏和储能市场双轮驱动下，业绩有望保持高速增长。考虑公司欧洲市场逐步开拓以及盈利水平的提升，结合业绩快报，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为15.4/28.3/42.7亿元（前值15.0/25.2/42.8亿元），当前市值对应PE分别为51/28/19倍。参考可比公司估值，给予公司2023年40x PE，对应目标价474元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。