开源证券-全面注册制落地，2023年打新收益有望同比上行-230307

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　　1、2022年首发募资额再创新高，网下打新仍有可观收益增强
　　募资额方面，2022年以来新股市场延续常态化发行节奏，主板/科创板/创业板合计发行新股345家，叠加中国移动、中国海油等大项目上市和双创板块大面积超募，全年首发募资额（不含北交所）再创历史新高至5704亿元。涨幅方面，2022年上半年市场行情整体震荡下行，再加上新股中未盈利、高估值溢价公司较多，导致首日破发批量出现；但下半年开始科创板破发率和创业板破发幅度逐渐下降；最终使得科创板、创业板首日涨幅分别稳定在20%和40%左右。中签率方面，2022年新股破发的加剧使得打新账户数出现明显下滑，破发出现后买卖双方博弈的加强使得入围率下降，最终导致双创板块的中签率得到大幅提升。因此，在募资额同比上行、中签率整体抬升和2022年下半年首日涨幅企稳回暖的共同作用下，2022年全年3亿规模A类账户打新仍能实现3.37%的增强收益。打新收益的大幅下滑也使得公募基金参与打新的产品数量明显减少，2022年年底打新基金仅有171只。且震荡行情影响下底仓拖累大部分打新基金收益率为负，但打新收益却带动12只打新基金实现正收益，其中2-3亿元规模的打新基金产品的平均打新收益率最高，达1.53%。
　　2、全面注册制落地速度超预期，新股发行与承销进一步优化
　　从2023年2月1日征求意见稿发布，到2月16日征求意见结束，再到2月17日正式稿的落地，主板注册制改革的推进速度大超市场预期。本次注册制改革以完善新股询价定价机制、提高配售制度包容性为重点。定价机制方面，全面注册制下各板块将全面实行以询价定价为主体、以直接定价为补充的定价机制，使得主板新股定价的市场化程度大幅提升，并通过将直接定价引入科创板以进一步提升科创板企业上市效率。同时，将期货公司和职业年金基金纳入询价对象，并借鉴双创板块经验将主板询价高剔比例由不低于10%调整为不超过3%。配售制度方面，全面注册制将主板回拨后网下发行比例下限从核准制下的10%提升至20%，在网下优先配售投资者中新增合格境外机构投资者并将主板、科创板的优先配售比例从原来的40%、50%都提升至70%。
　　3、全面注册制增厚主板打新收益，2023年打新收益有望上行
　　2023年1-2月，新股上市节奏趋缓、二级市场全面回暖和新股定价回归理性的三重驱动使得新股无一破发，上市表现大幅回升，3亿规模A/C类账户打新收益率已累计达0.41%/0.28%。关于2023年全年打新收益，我们假设：（1）募资额：充足储备项目将保障常态化发行节奏延续，全面注册制将提升主板发行效率，预计2023年发行询价新股超300家，对应融资规模近6000亿元；（2）中签率：注册制下主板回拨机制的调整有助于提升网下发行比例，预计主板网下打新中签率大幅提高；（3）涨幅：注册制下主板的询价高剔比例与双创板块一致，考虑流动性后预计主板新股首日涨幅与创业板接近。根据上述假设，我们预计中性情形下，2023年全年主板（核准制）、主板（注册制）、科创板和创业板打新合计将为5亿规模的A类和C类产品创造3.2%、2.1%的增强收益。
　　　4、风险提示：政策调整、市场剧烈波动；对基金产品的结论不构成投资建议。