中信证券-金雷股份-300443-投资价值分析报告：全球风电主轴龙头，进军铸件开拓新局-230309

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　　公司作为全球风电主轴龙头，深耕锻造主轴行业十六载，掌握主轴锻造核心技术，具备优质的客户资源和成本优势，是全球风电主轴领域的领先者。受益于海上风电放量和风机大型化趋势，公司市场份额有望进一步提升。叠加公司一体化扩展铸件业务，产能放量在即，长期增长确定性强。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.37/2.49/3.44元，给予公司目标价60元（对应2023年PE 24倍），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍专注风电主轴领域，持续打造行业龙头地位。公司十余年来坚持深耕风电行业，已全面掌握风电主轴生产各环节的核心技术，风电主轴全球市场占有率第一，产品质量和售后服务赢得客户广泛认可，已成为国内风电主轴领域的开拓者和全球风电主轴领域的领先者。目前，公司风电主轴产品涵盖1.5MW至16MW多种主流机型，与全球前十五名整机制造商中的大部分企业建立了长期稳定的合作关系，是全球风电主轴的龙头公司。
　　▍平价上网加速风机降本增效，大型化升级驱动铸件发展。随着疫情影响逐步缓解，风电经济性大幅提升，以及2022年部分延迟项目结转，2023年我国风电装机增长有望明显加速。风电主轴作为零部件中较早实现国产化的环节，将率先受益于风电装机需求放量。随着2022年5月以来原材料价格加速回落，铸件、主轴等零部件盈利能力有望迎来持续边际改善。此外，受风机大型化、轻量化和海上风电装机规模高速增长驱动，铸造主轴的需求提升。我们预计2025年中国/全球风电铸件市场规模将分别达到233.7/369.2亿元，对应2021-2025年CAGR分别为12.6%/8.9%。公司作为风电主轴龙头，凭借行业内优势地位，料将充分受益于下游需求，打开长期增长空间。
　　▍多元优势打造龙头地位，一体化布局开拓铸件新局。公司具备优质客户、原材料自供和产能资源三重优势：公司作为国内少数几家产品出口欧美的风电主轴制造商之一，与全球主流风机制造厂商建立战略合作关系；公司掌握锻造核心技术，通过空心锻造工艺叠加原材料自供能力，成本优势显著；此外，公司在在风机大型化、轻量化趋势下，在巩固锻造主轴龙头地位的同时，积极借助平台优势，一体化布局铸件业务和产能扩张，实现品类拓展和竞争力升级。公司“海上风电核心部件数字化制造项目”达产后将实现40万吨/年铸造产能，为公司铸造业务提供广阔的平台。目前东营一期产能建设进展顺利，公司预计2023年年中投产。后续随着公司产能逐步放量，料公司市占率将进一步提升，业绩有望迎来新的增长。
　　▍风险因素：我国风电装机不及预期；原材料价格大幅波动；风电零部件价格持续下降；公司铸造产品推广及验证不及预期；公司铸造产能释放不及预期；市场竞争激烈，公司市场开拓不及预期。
　　▍投资建议：公司作为全球风电主轴龙头，有望充分受益于海上风电装机放量和风机大型化趋势，公司市场份额有望稳步扩张。叠加公司一体化扩展铸件业务，长期增长确定性强。我们预计公司2022-2024年归母净利润将分别达3.57/6.51/9.01亿元，对应EPS预测分别为1.37/2.49/3.44元，现价对应PE为32/18/13倍。综合绝对估值法和相对估值法的结果，我们给予公司目标价60元（对应2023年PE 24倍），首次覆盖，给予“买入”评级。