招商证券-中国联通-600050-聚焦数字经济建设，产业互联网高速增长-230309

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　　事件：公司3月8日发布2022年年报，2022年全年公司实现营业收入3549.44亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润72.99亿元，同比增长15.8%；公司实现EPS（基本）0.234元。
　　营收、业绩表现持续亮眼，创新转型成果显著。根据公司公告，公司2022年全年营业收入达3549.44亿元，同比增长8.3%，增速创下9年新高，主营业务收入达3193.48亿元，同比提升7.8%；归母净利润创下上市后新高，达到72.99亿元，同比上升15.8%；EBITDA创上市新高为989.7亿元，同比提升3%；2022年全年公司产业互联网业务实现收入人民币704.58亿元，同比大幅提升28.6%，占主营业务收入比达到22.1%，创新转型成果卓著，收入结构持续优化。
　　公司定位转变，向万物智联、数字赛道升维。公司定位由基础连接升维向万物智联转变，2022年公司“大联接”规模达8.6亿，物联网连接达3.9亿，联接规模广度持续提升；着力推动数字与实体经济融合发展，打造了5G+工业互联网第一品牌，5G基站占全球比达30%；核心功能不断延展，由连接管道升维至数字赛道，包括大联接、大计算、大数据、大应用、大安全，其中：1）大联接：2022年物联网收入达86亿元，同比增长42%，增速领跑行业高于行业平均17pp。5G规模行业领先，5G连接净增份额66%；2）大计算：联通云收入同比高速增长121%达361亿元，自研云规模落地，包括10+省部级政务云、200+医院以及5家总部级央企。自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬件产品；3）大数据：大数据收入同比增长58%达到40亿元，市场份额持续领先超过50%；4）大应用：大应用实现领航，5G行业应用累计项目超过16000个；5）大安全：安全支撑团队超过1200人，市场规模高速突破，收入增长达380%。
　　基础业务稳健发展，移网ARPU持续提升。截至2022年底，公司移动用户达到3.2亿户，5G套餐用户渗透率达66%，移动ARPU连续3年上升，达到44.3元，移动用户规模价值双提升；宽带净增用户规模保持历史高位接入用户数突破1亿户相较于2021年净增长858万户，宽带融合渗透率逐年提升达到75%较2021年提升3pct，融合ARPU首超百元。
　　资本开支占收比持续下降，算力网络资本开支占比提升。2022年公司资本开支达742亿元，预计2023年资本开支769亿元，资本开支占收比保持下降态势。其中算力网络资本开支2022年达124亿元，占比16.8%，公司将继续落实“东数西算”战略，完善“5+4+31+X”多级架构，预计2023年将达149亿元，占比19.4%，算力网络资本开支占比预计持续提升。
　　高度重视股东回报，每股股息持续提高。全年股息合计0.109元，派息率提升至50.1%。2018-2022年公司分红比例持续提升，每股股息分别为0.0533/0.0604/0.0658/0.0879/0.1090元，过去5年每股股息CAGR达19.6%，未来公司将继续努力提升盈利能力和股东回报。
　　投资建议：公司坚定践行网络强国、数字中国、智慧社会战略部署，移网、固网等根基业务稳健增长，产业互联网受益于数字中国建设预计有望维持较快增速，大联接、大计算、大数据、大应用、大安全多点开花，并把握大模型、大数据、高算力为基础的AIGC爆发带来的全新机遇。我们预计公司2023/24/25年营业收入3910/4319/4786亿元，净利润84.7/99.6/117.6亿元。公司引领中特估值重塑，依然具有较大估值提升空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：行业监管政策变化的风险、5G业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。