东方证券-有道-DAO.US-单季度实现业绩转正，产品迭代创新能力强-230309

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　　核心观点
　　【事件】公司发布22Q4财报净收入达14.5亿元（yoy+38.6%），非美国通用会计准则下，网易有道Q4净利润3112万元，首次实现单季度盈利。
　　学习服务业稳定增长，差异化产品竞争力强。22Q4学习服务收入8.1亿元（yoy+39.2%）。素质教育课程持续优化，《有道博闻》课程产品得到升级，围棋课程完善课程体系，建立起由入门班到进阶班，再到冠军班的进阶路径，22Q4围棋课程同比增长50%以上，进阶班的续报率达到70%以上。成人业务重点发力考研和职业技能课程，考研课程实现接近三位数的同比增长，IT＆互联网课程、建筑师课程等职教课程销售额同比增长均超100%。
　　硬件产品迭代快速，业务营收再创新高。公司在四季度推出有道词典笔P5专业版以及有道AI学习机X10，硬件产品体系日趋丰富，抢占中高端市场。在优质产品带动下，22Q4收入4.1亿元（yoy+28.1%），其中词典笔销售超40万支，同时新产品价格更高带动毛利率环比显著提升，22Q4公司硬件毛利率达到46.2%（yoy+15.4pct，qoq+5.8%），公司学习硬件产品已经逐步占据用户心智。
　　单季度实现首次盈利，研发持续投入。22Q4整体毛利率提升到53.3%（yoy+10.8pct），学习服务毛利率为64.1%（yoy+12.7pct），硬件毛利率46.2%（yoy+15.4pct）。22Q4研发持续投入支持AIGC技术落地，研发费用为1.8亿元（yoy+5.4%）。22Q4销售费用投入为5.16亿（22Q3为7.1亿），费用率为35.5%（qoq-15.12pct）。良好的成本管控带来公司利润端的提升，22Q4公司实现经营利润2467万，首次转正。我们预计23财年公司延续健康增长趋势。
　　盈利预测与投资建议
　　多课程多产品在22财年实现迭代升级，公司开发创新能力行业出众，盈利路径有望持续兑现，受疫情影响，我们下调预测公司22-24E年收入分别为50.13/62.04/70.23亿元(原预测22-24E为48.88/70.91/79.43亿元)，公司业务板块较多，维持此前分部估值的估值方法，合计市值12.8亿美元，对应目标价10.19美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　线上招生获客成本上升，硬件销售不及预期