广发证券-银泰黄金-000975-22年归母净利同降11.69%-230308

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　　22年归母净利同降11.69%，略低于预期。据年报，公司22年实现营收83.82亿元，同降7.29%；归母净利11.24亿元，同降11.69%；EPS为0.405元/股，同降11.69%；经营净现金流19.89亿元，同降2.62%；资产负债率21.57%，较年初下降0.99个pct。业绩略低于我们的预期，主要是22年黄金销量同比下降、成本同比增长。
　　22年产量略低于预期，期待华盛金矿尽快复产。公司22年矿产金产量7.06吨，同降2.08%；矿产银190.74吨，同增6.94%，产量整体略低于预期，主要是青海大柴旦停产检修。截至22年底，公司总资源量黄金173.9吨、银6912.2吨。云南华盛金矿仍在办理相关手续，期待能够尽快复产。
　　生产成本上升符合预期。公司22年矿产金、银生产成本分别为167.54元/克、1.83元/克，同比分别增长12.58%、6.40%，成本的增长符合我们之前的预期。我们认为东安金矿露天转地下、青海大柴旦扩产后成本仍将增长，但其黄金的单位生产成本仍在A股上市公司中最低。
　　盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司23-25年EPS分别为0.49/0.50/0.51元/股，对应最新收盘价的PE分别为24/24/23倍。我们认为金价短期震荡不改中长期上行趋势，考虑到公司强劲的现金流和健康的资产负债表带来的发展动力，参考可比公司23年的PE估值均值，我们认为给予公司23年30倍的PE估值较为合理，对应公司合理价值14.64元/股，给予公司“买入”评级。
　　风险提示。露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动；环保和安监趋严，可能带来成本的增加。