国金证券-呷哺呷哺-0520.HK-2H22减亏，持续看好改革成果释放-230308

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　　事件
　　2023年3月7日，公司发布业绩预告，预计2022营业收入约47.2亿元/-23.1%，净利润-3.4~-3.2亿元/。
　　点评
　　系列降本增效措施积极推进，下半年减亏明显。单拆2H22营业收入25.6亿元/-17.3%，净利-0.62~-0.42亿元、对应净利率-2.4%~-1.6%，与1H22的-2.78亿元（剔除关店相关损失约-2.40亿、净利率约-11.2%）以及2H21的-2.36亿（剔除关店相关损失约-1.83亿、净利率约-5.9%）相比减亏明显。减亏主要源于系列降本增效措施推进，包括两大品牌供应链整合，租金重谈及新开店租售比控制，单位装修成本控制，门店分润提升激励同时精简人工等。此外，Q3疫情影响相对小，暑期火锅消费较旺，配合公司自身业务策略，旗下湊湊、呷哺呷哺均有获益。但Q4全国疫情散发加重，12月放开后迎来感染高峰，呷哺品牌北方地区门店占比更高、受负面影响更重，故下半年整体仍未扭亏。
　　1、2月稳步修复，看好消费者需求回暖及公司自身改革优化后修复弹性。需求回暖+公司推出储值等活动，2023年1、2月预计呷哺呷哺品牌同店恢复较好，预计2月春节错位下仍有同店同比高个位数增长；湊湊亦有修复，同时因湊湊门店结构中高线城市占比较高，预计今年春节回乡潮强度较高情况下上修潜力未得到充分释放，我们持续看好后续进一步回暖。
　　人事调整落地、系列改革积极推进，看好门店利润释放及开店加速。公司21年下半年开始进行组织架构重新梳理，实施更有力的高管股权激励、基层门店分润；从过去规模为导向转为利润主导，未来扩张基于提升经营质量基础；通过租金、人力、资本开支等维度精细化管理，预计22年两大品牌盈亏平衡月销额均有约5万元下降，UE盈亏平衡点下降将放大经营杠杆向上弹性。呷哺规模关店、深度调整后轻装上阵，回归高性价比定位，向南扩张决心强，预计23年新开约120家（根据品牌公众号门店列表统计，截至2月底已新开36家）；湊湊稳健成长，加快出海步伐，预计23年新开90+。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司核心看点为α层面困境反转+β层面疫后复苏带来业绩、估值修复，预计22E~24E收入47.2/73.4/107.7亿元，归母净利-3.3/3.9/6.9亿元、EPS分别为-0.30/0.36/0.63元，对应23~24EPE 19.4X/11.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响时间超预期，内部改革进度不及预期，原材料价格上涨等。