中泰证券-明源云-0909.HK-暗夜渐去，曙光已至-230307

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　　3月7日，公司发布2022年业绩预告。报告期内，公司预计录得归母净亏损11.40-11.80亿元，亏损额同比扩大。
　　营收结构持续优化，地产行业修复或推动业绩增速回升。2022年中国地产市场受经济增速下行、疫情反复等多重因素影响出现明显下行，房企在信息化数字化投入决策上更为谨慎，且房企项目决策与交付周期拉长、部分项目推迟开盘或停工也对公司相关营收确认产生不利影响。面对充满挑战的外部环境，公司积极推进业务与营收结构的优化，报告期内公司SaaS产品预计实现14-14.5亿元营收，同比增长5%-8%，仍然保持了正向增长，部分抵消了行业及整体经济环境带来的负面影响。随着国家于2022年11月起连续出台多项房地产支持政策，以及12月起疫情管控进一步放松优化，社会经济活动与市场信心开始全面恢复，地产行业拐点持续得到验证，公司业绩有望重回高增中枢。
　　非经营亏损增加致使利润端承压，成本管控下后续盈利高弹性可期。报告期内公司持续加大研发投入，2022年公司研发投入预计约7.71-8.35亿元，同比增长20%-30%；同时，报告期内公司确认股权激励摊销约4.99亿元，并确认因汇率波动而产生的外汇亏损约2亿元，两项非经营损益直接影响公司利润表现。若剔除相关非经营影响，2022年公司经调整净亏损约6-6.5亿元，同比下降295%-312%。面对投入端的压力，公司不断加强成本管控，优化资源结构，并加强交付与回款管理，2022年下半年公司预计实现经营性现金流净额3000-5000万元，较22H1环比成功转正。同时，公司对资金布局也作出了一定调整，有效降低了外部汇率波动带来的风险。后续随着公司股权激励摊销金额度过高点，汇率相关风险进一步降低，以及成本管控的持续推进，我们看好公司在未来几年内实现利润端的高弹性表现。
　　投资建议：结合公司业绩预告，考虑到2022年公司非经营相关亏损大幅增加，我们调整公司2022-2024年的盈利预测。我们预计公司2022-2024年总收入分别为18.87/22.77/28.76亿元（原预测为22.32/26.55/33.37亿元），归母净利润分别为-11.49/-2.69/0.19亿元（原预测值为-4.83/-0.42/3.26亿元），对应PS分别为5.2/4.3/3.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产行业发展不及预期下，房企经营持续承压导致IT预算金额不及预期；SaaS产品推广不及预期；研发人才竞争压力加剧、产品研发不及预期的风险；新兴厂商入局、竞争压力加剧的风险等。