中信证券-斯莱克-300382-投资价值分析报告：易拉罐设备龙头，DWI工艺赋能电池结构件-230308

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　　公司是易拉盖、罐体生产设备领域龙头公司，起初从事易拉盖高速冲压设备生产，是国内生产设备制造先行者，2020年公司新能源电池壳业务投产，将易拉罐的DWI工艺引入电池壳生产中，有望提升效率并降低成本。随着4680大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放，有望开启第二增长曲线。首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍全球易拉罐生产设备核心厂商，涉足电池壳制造领域。公司成立于2004年，起初从事易拉盖高速冲压设备生产，是国内生产设备制造先行者。公司目前布局三大业务，易拉罐生产设备业务是公司支柱产业，易拉罐设备与电池壳制造共享技术工艺，三大业务协同发展。2020年公司重点布局的新能源电池壳业务，未来随产能释放有望实现高速增长，开启第二增长曲线。
　　▍易拉罐设备仍有成长空间，公司主业稳步前进。软饮料和罐装啤酒需求提升将带动金属包装行业增长。易拉罐设备行业集中度高，制罐领域关键壁垒在生产设备环节，考验设备制造技术与系统整合能力。斯莱克在全球范围内技术领先，在国内市场和新兴市场优势明显，并在近年来积极拓展欧美、日韩等发达国家市场。公司定增项目之一为铝瓶高速自动化生产线，以满足定制化金属包装的需求。
　　▍电池壳业务：市场高度集中+大圆柱放量，公司有望角逐行业第二梯队。在全球新能源汽车加速渗透，储能装机爆发式增长背景下，4680、刀片电池和麒麟电池等对壳体提出了更高要求，公司将生产易拉罐的DWI工艺应用到电池壳体中，有望提升效率。我们预计2025全球年动力及储能电池结构件市场空间约532亿元，对应2022年至2025年CAGR为31%。行业内玩家众多，目前份额相对集中，全球CR2超60%，国内CR2约80%，呈现一超一强多小格局。公司依靠全新技术有望角逐行业第二梯队。
　　▍风险因素：新能源汽车发展不及预期的风险，公司DWI技术导入不及预期的风险，易拉罐/盖设备需求大幅下滑风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动风险；产能释放不及预期。
　　▍投资建议：公司依靠在易拉罐设备领域的积累，转型电池壳体制造，随着4680大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放，有望开启第二增长曲线。我们预计公司2022/23/24年净利润分别为2.2/3.5/5.8亿元，2022-24年净利润复合增速为62%，综合可比公司（科达利、震裕科技、先导智能）2023年平均PE（18倍）和PEG（22倍）估值（wind一致预期），并考虑公司DWI新技术可望获得一定的估值溢价，给予2023年35倍PE，目标市值123亿元，对应目标价20元，首次覆盖，给予“买入”评级。