华福证券-南化股份-600301-整合国内锡锑资源龙头，转型有色上市企业-230307

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　　投资要点：
　　体系内整合，打造新有色资源上市企业。重组后，南化股份持有华锡矿业100%股权，成为广西唯一有色金属上市公司，国内第二大锡金属和主要锑铟上市公司，后续将继续积极整合优势资源。
　　资源禀赋优秀，产能继续升级。公司两大采矿权锡、锌、锑储量共计分别24.7、309.1和21.6万吨，权益储量19.1、282.2、15.1万吨，其中，高峰矿拥有世界罕见的两个特富锡多金属矿体，资源品位明显高于可比公司；巴里选矿厂替代升级，最大限度地回收有用金属和有用元素，锡/锌/锑产能有望分别达到0.78 /5.43 /0.96万吨；铜坑矿采矿许可证生产规模为237.6万吨/年，现有生产规模165万吨/年，开发利用方案设计未来生产规模将扩产至330万吨/年，我们预计将在2024年完全投产。
　　五大探矿权，增储仍有潜力。公司拥有五个探矿权，分别为大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿，资源有保障，增储仍有潜力。
　　新能源需求带动，锡、锑资源价值愈发凸显。锑、锡全球静态储采比常年处于有色金属低位，新能源汽车和光伏高速发展将带动需求爆发式增长，而供应端增量相对有限，金属供需缺口难以改善。我们预计2023年国内锑矿资源缺口将扩大至2.5万吨，全球精锡缺口将扩大至1.3万吨，2023年锡、锑价格有望继续走高，资源价值日益凸显，带动公司业绩。
　　盈利预测与投资建议：2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内，我们预计2023/2024年公司归母净利润为8.37/11.37亿元，对应当前股本EPS为1.41/1.92元/股，对应3月7日收盘价18.6元/股PE为13.2/9.7倍，低于可比公司均值。考虑公司2024年增量预期以及锑价格上行概率较大，2023年给予公司17倍PE，对应目标价格23.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：金属价格变化不及预期；矿产资源开发存在不确定性的风险；安全生产风险