安信证券-亚朵-ATAT.US-中高端酒店龙头，定义生活方式酒店品牌-230308

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　　连锁化提升、中高端升级趋势不改，差异化是突围关键。2021年我国酒店数量达48.7万家，其中连锁酒店7.3万家，按客房计连锁化率仅有34.4%，远低于美国等成熟市场。疫情加速供给侧结构调整，酒店连锁化率加速提升，中高端酒店持续扩张，是细分市场增速最快的赛道。而中高端酒店消费者对于住宿品质、优质服务、个性化体验的要求较大众经济型酒店消费群体更高，因此要向立足快速发展的中高端市场中，品牌需要更加精细地打造优质个性化服务，营造出具有差异化的品牌形象。
　　中高端连锁品牌龙头，扩张与修复共驱高增长。1）市占率第一的中高端连锁品牌。成立仅十年的亚朵，切中生活方式酒店细分赛道，成为以房量计算标准的中国最大的中高端连锁酒店，2021年在中高端市场市占率达45.5%。2019-2021年，公司逆势增长，营业收入从15.67亿元增长到21.48亿元，净利润从0.65亿元增长到1.45亿元；2）重会员、强运营、新零售共筑亚朵品牌力。亚朵通过格调装修、打造体验、联名IP等方式打造了丰富、个性的品牌内涵，切合对个性化、差异化要求更高的中高端市场需求。亚朵目前拥有会员3200万，会员体量不及其他头部品牌但会员粘性高，2021年会员留存率和会员复购率高达21.7%，52.8%，自有渠道销售占比达到77%，高于锦江、首旅，略低于华住。3）加盟商认可度高，开店空间可达1200~2200家：截至2022H1，亚朵拥有门店共计834家，其中直营店33家，加盟店801家，加盟占比达到96%。2021年亚朵RevPAR恢复程度处于行业领先水平，加盟签约中有31.2%为老加盟商，反映出消费者和加盟商的双重认可。我们以全季门店密度作为对照测算标准，认为亚朵开店空间在1200至2200家。
　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价27.8美元。考虑到疫情后酒店行业连锁化有望继续提升，中高端酒店住宿需求修复领先，亚朵品牌客户粘性好，预计加盟门店仍能保持较快速度扩张，同时单店经营修复，疫后公司业绩修复弹性大。预计公司2023-2024年公司营业收入同比+46.7%/+21.7%至34.7/42.2亿元，归母净利润同比+250.3%/+31.3%至5.7/7.4亿元。
　　风险提示：新冠疫情超预期的风险、宏观经济波动的风险、扩张速度不及预期的风险、假设不及预期的风险。