东方证券-爱奇艺-IQ.US-22Q4季报点评：成本端持续优化，GAAP净利润转正-230308

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　　核心观点
　　公司Q4实现营收75.92亿元，连续四个季度实现非公认会计准则的营业利润.公司Q4毛利率28.85%，同比上涨16.93pp，环比增加4.85pp。22 Q4GAAP归母净利润为3.04亿元，22Q3为-3.96亿，21Q4为-17.84亿，同比增长117%，环比增长176%。
　　会员服务收入同比环比均上升：Q4会员服务收入为47亿元，同比上升14.05%，环比上升11.64%。这主要得益于月度平均单会员收入（ARM）和订阅会员数量的增长，各类优质内容，以及持续推出多项会员专属福利等运营举措，提升了会员业务的盈利能力。
　　广告收入表现回升：Q4在线广告收入15.53亿元，同比减少6.73%，环比上升24.74%。同比下降主要原因有外部宏观经济的下行压力加大，广告投放更加谨慎。
　　内容分发业务有所下降：Q4内容分发收入6.30亿，同比下降17.32%，环比下降13.7%。主要是由于易货交易数量的减少，部分原因是被现金交易的增加所抵消。
　　Q4经营活动现金流为8.53亿，22Q3为1.96亿，21Q4为-10.95亿。自由现金流为8.45亿，22Q3为1.48亿，21Q4为-11.19亿。本季度爱奇艺现金流明显改善，持续维持经营活动现金流为正。
　　盈利预测与投资建议
　　会员服务收入为47亿元，同比上涨14.05%，环比上涨11.64%。这主要得益于月度平均单会员收入（ARM）和订阅会员数量的增长，各类优质内容，以及持续推出多项会员专属福利等运营举措，提升了会员业务的盈利能力。推出了原创电视剧《狂飙》，在所有关键指标上都创下了破纪录，最快打破爱奇艺人气指数10000的最高峰值人气指数，《狂飙》也产生了巨大的社会热度。预期未来优质内容持续推出和运营策略的调整将继续驱动ARPPU提升。我们预计公司2022~2024年的营业收入分别为290/311/338亿元（22~24年原预测值为290/296/311亿元），根据可比公司调整后2023年P/S均值2.05X，汇率值为6.92，目标价为9.76美金/ADS，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、行业监管风险、内容分发收入不及预期。