天风证券-海外宏观专题：十年美债会创新高吗？-230308

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　　摘要
　　1月美国主要经济与通胀数据普遍走强，我们认为，或主要受通胀削减法案IRA中部分关键补贴调控生效影响。
　　一方面，IRA生效大幅提高了税收抵扣额度，提高了可支配收入。另一方面，IRA扭曲了居民消费节奏，使得居民在IRA生效前少消费，在IRA生效后多消费，使得1月居民消费支出，特别是与IRA相关的耐用品消费支出大幅反弹。
　　另外，信贷反弹与美中欧经济共振，对1月美国经济与通胀数据走强也有影响。
　　展望后续，考虑到IRA对居民消费的支撑持续存在，且还有部分补贴条款将陆续生效，在强劲就业市场、超额储蓄与信贷扩张的配合下，我们评估，美国经济或仍有较强韧性。这意味着，美国通胀也将有较强韧性。
　　复盘来看，2022年四季度至今，十年美债的交易主线还是美联储行为。
　　如何评估美联储行为？我们认为，需要综合考虑美联储实现其双重目标的作用机制，及其当前政策述求。
　　我们评估，美联储目前同时关注经济与通胀，但其政策重心仍在对抗通胀。且主要通过信贷渠道实现其政策目标。
　　这也意味着，美联储合意的利率水平，及其对应的加息路径，一方面要能够有效限制信贷扩张，进而限制需求扩张，压低通胀；另一反面，又不应导致信贷萎缩，引发衰退风险。
　　3月7日鲍威尔讲话前，市场预期的加息终点为2023年6月的5.25-5.5%，降息起点则是2024年3月。
　　观察2月周度信贷数据，该预期对应的利率水平，仍无法有效限制消费信贷与不动产抵押贷款的加速扩张势头。历史数据来看，居民消费信贷与核心商品通胀环比关系较为紧密，不动产抵押贷款信贷与住宅通胀环比关系较为紧密。这意味着，如果维持当前利率水平，美国通胀韧性或将难以打破。
　　结合3月7日鲍威尔在参议院有关“最终利率水平可能高于预期。如有必要，美联储将加快加息步伐”的表态。
　　我们评估，鲍威尔讲话前市场预期尚不充分，后续仍存在紧缩可能。鲍威尔发言后的市场反映，也验证了我们的判断。截至3月7日收盘，市场已经预期3月加息50BP，加息终点5.5-5.75%，降息起点则仍是2024年3月。
　　我们预计，3月美联储议息会议前，如果陆续发布的2月非农、通胀和销售数据能够验证美国经济韧性，十年美债将继续上行。
　　我们评估，3月十年美债还是易上难下。我们预计，十年美债的定价区间为3.5-4.5%，不排除突破前高（4.3%）的可能。3月美联储加息50BP可能性较高。
　　风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。