光大证券-东宏股份-603856-2022年年报点评：新增产能释放助力收入高增，盈利能力边际向好-230308

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　　事件：东宏股份发布2022年年报。2022年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润29/1.5/1.3亿元，同比+29%/+12%/+5%；22Q4，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14亿元，同比+35%/+81%/+12%。
　　点评：
　　新增产能释放，带动产销量大幅增长。2022年，公司PE管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9亿元，同比+13%/-7%/+112%/+80%/+104%。2022年，公司产销量分别为27/25万吨，同比+55%/+61%。产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；2）需求向好，2022年基建投资增速前低后高。
　　22Q4盈利能力边际向好，收现比同比明显改善。2022年，公司综合毛利率19.3%，同比-0.1pct；其中22Q4毛利率为19.8%，同比+8.0pcts，环比+3.8pcts，边际已出现改善趋势，或主要受益于原材料成本下行。2022年，公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+1%/-12%/-13%/-14%。
　　现金流层面，2022年经营性净现金流+0.18亿元，同比+2.19亿元，主要由于收现比改善，2022年公司收现比101%，同比+12pcts。
　　2022年，公司归母净利润增速低于收入增速，主要由于减值计提增长较快所致；2022年，公司信用减值损失及资产减值损失共计0.97亿元，同比+131%，占收入比重为3.4%，同比+1.5pcts。减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致，截至2022年末，公司账龄为2-3年的应收账款约4.3亿元，同比+4.2亿元，该账龄区间坏账准备1.28亿元，同比+1.23亿元；账龄结构拉长或主要由于：1）项目大型化导致付款周期变长；2）公司下游领域以政府类项目为主，受地产行业景气度低迷影响，2022年基建地产链资金相对缺乏。
　　盈利预测、估值与评级：2022年东宏股份产销量大幅增长，带动公司收入保持较快增长，部分产品品类收入增长接近翻倍。22Q4公司毛利率环比已出现明显改善，原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除。展望2023年，宏观复苏预期下，公司或将保持较快增长。考虑到2022年净利润实际水平与我们此前预测值差异较大，结合我们对公司产能增长、市场竞争格局等方面的判断，我们调整公司2023-2024年EPS预测分别为1.46元（下调22%）、1.73元（下调27%），新增2025年EPS预测2.18元。现价对应2023年动态市盈率8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。