华安证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-22Q4经调整归母净亏损显著收窄，23年持续关注增收减亏-230308

《华安证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-22Q4经调整归母净亏损显著收窄，23年持续关注增收减亏-230308（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-22Q4经调整归母净亏损显著收窄，23年持续关注增收减亏-230308（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　主要观点：
　　22Q4公司收入与彭博一致预期基本持平，经调整归母净利润好于彭博一致预期
　　22Q4公司总收入为人民币61.4亿元(YoY +6.3%)，略高于彭博一致预期的61.2亿元（YoY +5.8%)；22Q4经调整归母净利润为-13.1亿元(YoY +20.6%)，高于彭博一致预期的-14.3亿元（YoY +13.3%)。
　　内容生态：用户粘性持续提升，创作生态保持活跃
　　1）用户侧：日活人数持续增长，用户粘性稳步提升。22Q4公司MAU达3.26亿（YoY+ 20%），DAU达9280万（YoY+ 28.5%），DAU/MAU提升至28.5%（YoY+ 1.9pct），23年公司将更关注DAU增长，以及DAU商业价值转换效率的提升，计划将DAU/MAU比例提升至30%；用户使用时长也有所提升，单DAU日均使用时长为96分钟（YoY+ 17.1%）。
　　2）创作者侧：UP主创作热情高涨，创作生态保持活跃。22Q4月活跃UP主数量达到380万，同比增长25%；月均投稿数达1760万，同比增长62%；截止2022年12月31日，万粉以上的UP主数量同比增长51%。
　　广告业务：广告位增加推动22年广告收入正增长，23年广告业务有望受益于疫后广告主需求恢复
　　22Q4公司广告业务收入达15.1亿元（YoY -4.7%），低于彭博一致预期的16.1亿元；22年全年广告收入为50.7亿元（YoY +12.0%）。
　　公司广告产品包括品牌广告、效果广告和商单广告，其中效果广告包括传统feed广告和22年4月开启商业化的story mode。由于引入了新的广告场景story mode，并提升了销售转化模型，22Q4效果广告同比增长超50%。其中，story mode数据表现优秀，22Q4 Story Mode日均视频播放量同比增长175%，22Q4 PUGV及story mode播放量占比达95%，Story Mode的推出不仅提升了用户在平台上花费的时间，还为公司拓宽了商业机会，为B站未来广告收入的持续提升奠定了坚实的基础。
　　移动游戏业务：23年版号常态化发放有望带来beta行情，23Q2拟推出2款自研游戏+6款独代游戏，有望带来alpha行情
　　22Q4移动游戏业务收入为11.5亿元（YoY -11.5%），略低于彭博一致预期的11.8亿；22年全年移动游戏收入为50.2亿元（YoY -1.4%）。
　　公司游戏业务板包括独家代理游戏、自研游戏、联运游戏（公司扮演渠道方的角色），22年自研游戏贡献了游戏总收入的5%。首先，国内版号发放已呈常态化趋势，作为渠道方，B站联运业务有望率先修复；其次，23Q2 B站将在国内推出2款自研游戏《斯露德》、《依露希尔》，并将在海外推出6款独代游戏，其中《斯露德》是一款结合了飞行要素的空域射击游戏，于2019年公布首支实机演示，于2月16日开启双端限号删档不计费“空境测试”，于23年3月6日，《斯露德》全平台预约量超150万。
　　增值服务业务：优质内容推动下，大会员数量及直播付费用户数高速增长
　　22Q4增值服务业务收入为23.5亿元(YoY +24.0%)，高于彭博一致预期的22.7亿元;2022年全年收入为87.2亿元(YoY +25.7%)。
　　增值服务包括大会员、直播、哔哩哔哩漫画、猫耳及其他增值服务。1）会员业务方面：平台持续推出优质内容，包括22Q4推出的《三体》，23年1月推出的《中国奇谭》，其中，《中国奇谭》收官播放量破2.3亿；截至第四季度末，大会员数量达2140万，环比增长近100万。2）直播业务方面：B站将直播整合到视频生态系统中的策略使得更多的创作者进入直播领域，22Q4月活跃主播数同比增长超过70%，直播MPU（月均付费用户数）同比增长超过40%；22年直播收入同比增长超过30%。未来B站将进一步优化分成率，从而提升直播业务的毛利率。
　　电商及其他：23年将削减低利润业务，电商及其他业务盈利能力将得到提升
　　22Q4电商及其他业务收入为11.3亿元（YoY +13.1%），高于彭博一致预期的10.6亿元，主要是由于来自电竞版权转授权的营业额增加；22年全年电商及其他收入为31.0亿元（YoY +9.2%）。
　　2023年公司将削减电竞内容、版权转授权业务以及低利润的电商业务，预计2023年电商及其他业务收入将下降25-30%，但电商及其他业务的毛利率和毛利润将逐年提高。
　　投资建议
　　考虑到公司23年将削减低毛利业务，我们调整23/24/25年收入预期至250.33/289.83/334.04亿元（23/24年前值为265.17/316.17亿），经调整归母净利润-32.65/-4.48/13.84亿元（23/24年前值为-41.27/-13.28亿）。使用SOTP估值法，23年公司合理市值为821.9亿元（928.7亿港元），对应公司总PS 3.28X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期等